雖然2014年年初，市場并沒有走出開門紅行情，1月上證指數還有所下跌，但我們認為，一季度的做多機會仍存在。春節后，市場消化完年初的利空，資金面逐漸寬裕后，市場有望在2月掀起一輪反彈行情。鑒于經濟從去年四季度回落以及流動性存在繼續從緊的可能，3月后市場的風險將會增大。 抑制年初市場走強的重要原因來自于流動性以及新股供給的壓力。如1月中上旬，雖然年初貸款擴張加快，但央行保持流動性緊平衡的態度卻很明確，這也使得銀行間市場利率仍維持在較高水平；IPO推出后，新股發行也快于預期，如1月初新股共有50只獲準發行，這無疑讓市場擔心，今年將要核準發行的700家新股的大部分也很可能在今年完成，這對于市場無疑是一大沖擊。 到了1月末之后，這些擔憂已開始減弱。如央行為了應對春節前資金面緊張，開始重啟了逆回購，延續凈投放貨幣的局面，這都穩定了市場對于貨幣政策的預期；證監會新聞發言人近期表示，除個別情況外，補交2013年年報的排隊企業預計到3月份可以進行首發，首發企業均需按規定補充預披露材料和2013年報材料，履行新股發行相關文件后，預計到3月份啟動首發企業發審會，意味著現有新股在1月發行結束后，2月IPO發行將暫緩。 這無疑給了市場做多的理由，我們認為，雖然市場2月還會受到一系列事件的沖擊，如新興市場受美國QE退出而出現了較大的波動，央行節前市場投放的貨幣將會逐漸回籠影響銀行間市場流動性等，但這難以改變市場2月迎來季節性的回暖。 當然，就今年來看，另外一個有利于2月市場做多的因素還在于：今年是改革全面推進的元年，各地區、各部門目前都按照中央要求相繼成立了改革領導小組，很可能在今年3月兩會前提出更多的改革方案，這無疑有利于提振市場對于改革紅利加快釋放的預期，市場各類改革題材的活躍也有望帶動市場走強。 今年兩會前市場走強雖然是大概率事件，但是鑒于以下原因，對于之后的走勢，我們并不看好。 第一，影響市場最大的經濟基本面將會逐漸惡化。如去年四季度經濟就已呈現回落的態勢，如固定資產投資增速逐級下滑，12月累計增速只有19.6%，較8月的高點下滑了0.7個百分點，其中拖累投資增速的基建投資增速從前3季度末的25.1%大幅回落至12月末的21.2%；而受下游需求疲軟及產能過剩影響，工業企業的景氣度也見頂回落，工業增加值增速從3季度的10.1%下降至四季度的10%。 從年初的情況來看，經濟下滑也正在加快，如匯豐中國1月制造業PMI初值49.6，創6個月最低水平，而從實體經濟的情況來看也不樂觀，如1月發電量增速只有2%左右，而重要的周期品價格，鋼材、水泥等受需求走弱影響，價格也低于預期。 我們預計，基建投資增速的大幅度下滑還將導致今年3月后經濟下滑的速率進一步加快。如各地為適應中央經濟結構調整的需要，在今年“兩會”期間制定2014年國民經濟和社會發展計劃時，相比2013年的GDP實際增速，將普遍下調經濟增長目標；今年是地方政府債務償還的最高峰，中央政府也已將防控債務風險作為今年經濟的重要任務，這都迫使地方政府今年會更加重視債務風險防范，如地方“兩會”都紛紛將防控債務寫入《政府工作報告》中，這些因素都不利于今年地方政府推動基建投資增長。 第二，一季度流動性季節性回暖并不代表全年，鑒于以下原因，央行二季度仍可能總體維持偏緊的貨幣政策：去年底M2增速為13.6%，今年一季度M2增速預計仍將在13%以上，這都高于央行政策的預期目標，央行貨幣政策短期就不會放松流動性控制；由于近年來影子銀行的過度膨脹已經開始影響我國金融市場穩定和宏觀調控的效果，中央去年底出臺了107號文，而監管部門近期也開始落實加強影子銀行監管的政策，這也要求央行維持偏緊的貨幣政策以抑制銀行表外資產的擴張。 在一季度經濟下滑加快，及流動性總體偏緊的情況下，市場一季度上漲無疑會面臨較大的風險，尤其是目前估值高企的創業板。在3月IPO數量又將加速，帶來更多的中小盤供給壓力情況下，將會面臨更大的回調風險，因此，在2月市場情緒樂觀時，投資人也要報以謹慎的做多心態。