每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

美夢總會醒，信托項目委托人不再高枕無憂。在我國整肅金融秩序、調整資產負債表的過程中，那些不看項目便獲得高收益的投資者，必將付出慘痛代價。

鈍刀子割肉，很痛苦。

1月27日，30億元的中誠信托 “誠至金開1號集合信托計劃”全額兌付本金，第三年剩余部分7.2%的利息不兌付，對投資者來說已是大吉。這款傳聞破除剛性兌付迷霧的首款產品最終兌付本金，背后是地方政府、工行、信托的全力拯救。

一波未平，一波又起。2月7日，“吉信·松花江（77）號山西福裕能源項目收益權集合資金信托計劃（四期）”逾期。該信托項目共6期，規模9.727億元，截至2月7日到期的第四期，連續四期無法按時兌付。將于2月19日、3月11日到期的第五、六兩期也不容樂觀。

涉煤信托很有可能打響不再剛性兌付的第一槍。

煤炭價格下行使涉煤信托成為重災區。松花江77號計劃用于幫助山西大型民營實現焦煤、煤化行業上下游鏈條的煤炭帝國。但這些資金進入了龐大的多元化帝國，現在面臨資金鏈斷裂風險，由于嚴重資不抵債，2013年11月29日，山西省柳林縣人民法院召開新聞發布會，宣布受理山西聯盛能源有限公司及其下轄公司等12家企業的重整申請。根據吉林信托最新公告，目前聯盛能源已根據山西省金融辦印發的 《關于簽署（山西聯盛戰略重組指引）的通知》進行重組，山西聯盛、各債權人、各有關機構已在簽署過程中，但個別債權銀行尚未簽署該重組指引。

退潮之后的祼泳者不該受懲處，但欺詐者應被停止執業資格，否則龐氏騙局將難以終結，我國金融業也因此不可能進步。

吉林信托的誠信記錄讓人生疑。2月12日，筆者進入吉林信托官網，主頁之前是雄壯音樂聲中的廣告，聲稱“風險最小、效益最大、回報最高”、“恪盡職守、誠信為本、客戶至尊”，上其官網，信托產品介紹為零，找不到松花江77號項目。

2011年，因為吉信·松花江78號南山建材項目收益權集合資金信托計劃在市場掀起軒然大波，《中國經營報》2012年6月4日刊文 《吉林信托騙貸案曝金融掮客淘金術》，質疑該項目暴露嚴重的內控風險。此項目在2012年3月7日清算完畢，兌現本息。次日，《證券日報》刊文，再次指出，吉林信托由于南京聯強集合資金信托產品未能按期“償付”，最終通過華融資產管理公司接盤得以兌付。另一款藝術品信托產品——“雅盈堂藝術品收益權集合資金信托計劃”的項目融資方有關負責人，因涉被調查傳聞而受到業內質疑，該項目提前清盤。吉信這兩年資產規模大漲，該公司的狼性文化與低水準的風控相結合，成為糟糕而可怕的組合。對執業信用監管滯后暴露無遺。

具體到吉信松花江77號項目，風控措施只有 “本信托計劃項目由山西福龍煤化有限公司提供連帶責任保證，由山西聯盛實際控制人邢利斌、李風曉提供無限連帶責任保證”，沒有固定資產抵押，只有公司及個人連帶責任擔保。實際上，該信托項目發行到第六期時，2012年3月煤炭市場波動，顯示出震蕩中下行的趨勢。恰恰此時，聯盛集團董事局主席邢利斌風光嫁女，當時媒體報道花費7000萬，邢利斌2014年接受采訪時透露為1500萬。

時至今日，吉林信托還在強調，“重整不是破產，據我們了解的情況，企業資產狀況沒有問題，企業正在與投資人進行談判。”委托人對于風險、虧損程度一頭霧水。由于邢利斌夫婦承擔的是無限連帶責任，資產財富是否已經轉移對債權人而言至關重要，此時強調邢利斌的公益貢獻意義不大，一碼歸一碼，公益不能成為無限擴張無上限欠款的理由。

面對一團亂麻的債權債務關系，當地政府的態度至關重要。2月12日，《21世紀經濟報道》專訪山西省副省長王一新指出：山西煤炭企業債務重組正在進行，而“聯盛債權風險化解工作正穩步、有序推進。金融機構、實體經濟和政府三者要和諧共贏。銀企本是同林鳥，大難臨頭各自飛，繁華時錦上添花，蕭條后落井下石，都是缺乏大局觀的表現”。

鳳凰財經報道，解決聯盛集團債務問題的方案很可能是庭外重組，邢利斌需要讓渡股權和管理權獲得資金注入和銀行利息減免和債務延期。面對強硬的信號，委托人希望足額獲得本息的概率幾乎為零，能否拿回本金都不好說。

不僅吉林信托，一些急于擴張規模的信托公司在涉礦、涉地、涉房信托項目上十分激進，信托公司、委托人都在火中取栗。某些信托公司前身是各地隸屬于財政部門的公司，或者隸屬于大型央企，面對昏昏然的內控，混業經營步伐加快，包括吉林信托在內，已有4家信托公司控股期貨公司。

不打破信托剛性兌付，不清除金融蛀蟲，允許信托公司蛇吞象以極低的注冊資本不斷做大規模，不建立信托業內部剛性的信用監管體制，風險總有一天會高不可攀。目前的信托業急劇擴張是融資成本上升、企業規模擴張期的獨特產物，沒有信用沒有風控只有吸血能力的金融模式，注定難以持久。