每經編輯 每經記者 朱丹丹 發自北京    

每經記者 朱丹丹 發自北京

繼周二重啟之后，正回購昨日（2月20日）加碼。

昨日，央行開展14天期600億元正回購操作，中標利率為3.80%，而周二公開市場進行了14天期480億元的正回購。據此統計，本周公開市場將凈回籠資金1080億元。

“央行正回購規模較個人預期低了很多，可能是央行出于避免沖擊的緣故。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，從當前的貨幣市場價格來看，正回購的持續性將加強，而隨著市場的演化，央行也將會加大力度。

上海銀行間同業拆借中心數據顯示，昨日資金利率延續下跌態勢，其中，隔夜Shibor跌破2％，14天期Shibor跌幅更是高達52.90基點。多位業內專家分析指出，這在一定程度上說明了機構對下個月資金面保持樂觀。

正回購力度是否加大有分歧/

“央行正回購規模較我們預期低了很多，此前預計應該在700億~1000億元左右，可能是央行出于避免沖擊的緣故，且對于宏觀經濟下行和對于海外流動性收縮的擔憂，使央行謹慎性心態蓋過了其對市場調控的目標。”陳龍指出。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮向 《每日經濟新聞》記者指出，懷疑外部資金流入正在抵消央行偏緊政策的效果，有限度的回收流動性可能不足以維持高利率，所以加碼。

中國銀行國際金融研究所宏觀經濟研究主管溫彬也分析指出，1月份我國出口順差318.69億美元，超出市場預期，預計新增外匯占款或超過2000億元，再加上節后資金回籠銀行體系和國庫現金定存招投標，Shibor各期限利率均有不同程度下降，央行采取正回購適度回收流動性。這兩期正回購操作并不意味著貨幣政策轉向，14天期正回購中標利率為3.80%，結合春節前央行設定SLF利率上限，仍可體現出央行試圖設定利率走廊對流動性進行調節的政策意圖。

那么，后期央行的正回購力度是否有可能進一步加大？

“從當前的貨幣市場價格來看，正回購的持續性將加強，而隨著市場的演化，央行也將加大力度，但不會形成過強的沖擊。”陳龍指出。

劉東亮亦指出，后期的正回購的力度可能會進一步加大，因為央行進行了正回購，市場資金利率沒有上升，可見流動性正往寬松的方向走。而這兩次的正回購，也可以說是央行試探性的放量，主要是想看效果如何。

不過，溫彬則指出，今年是企業和地方政府償債的高峰期，銀行信貸和其他社會融資方式的融資需求非常旺盛，因此，下一階段資金緊張的局面會很快顯現，故后續的正回購力度不會加大。

資金利率下限已現？/

央行消息還顯示，此次正回購的中標利率與周二持平，即為3.80%，這是否意味著資金利率下限已現？

“3.8%的利率反映了央行認為的貨幣市場利率的 ‘合理水平’，未來7天回購利率難以突破這一下限。央行在春節后重啟正回購的做法在去年就出現過，當時節后資金面寬松導致利率大幅回落，央行重啟28天正回購，利率定在2.75%，此后這一利率水平成了7天回購的下限。目前央行重啟正回購的背景與當時相似，但不同的是央行認為的貨幣市場利率的‘合理水平’已經從2.75%上升到了3.8%，如果去年的規律依然成立，未來7天回購利率將難以突破3.8%。”中金公司研究員指出。

不過，陳龍向 《每日經濟新聞》記者指出，3.8%是14天的價格，如果14天價格在3.8%，那么7天價格不得低于3.5%，就重新回到去年二季度水平，那穩健貨幣政策、降杠桿、控風險效果在哪兒？因此，他認為，7天資金價格下限應該在4.0%以上。

劉東亮也指出，央行收流動性，利率理論上會漲，但具體要看收的規模，目前來說收的規模可能不夠。不過，央行應該是有個資金利率下限的，且不希望利率跌破下限。

對于近期資金面的走勢，陳龍認為，14天品種剛好跨月，資金面雖然寬松，但市場對于月末流動性還有小幅擔心，所以從價格上呈現出來的是隔夜和7天跌少，而14天跌多。

他還進一步指出，下個月的資金面比較樂觀，除了貿易數據可能會存在季節性的下行，財政投放、外匯占款等仍將給市場提供持續的流動性。同時，春節資金全面回歸銀行系統，而一級市場的供給沖擊還未到來，監管層對于影子銀行的監管層層加碼也將使資金回歸貨幣和標準化市場，央行SLF試點工具進一釋放超額存款準備金。但這種局面可能會在一季末和二季度發生逆轉，對更長的判斷保持謹慎。