中國石化下游油品銷售業(yè)務(wù)欲引民資活水的消息一石激起千層浪。2月20日，石油板塊集體爆發(fā)，中國石化更是罕見漲停，創(chuàng)近10個月以來的新高。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中石化銷售板塊引入社會資本，中石化是最大受益方，將引發(fā)對中石化資產(chǎn)的價值重估。而戰(zhàn)略入股者是誰、將以何種方式入股、中石化引的活水將流向何處等，給市場留下了種種懸念，每個懸念的破解或都將引發(fā)此枚重磅炸彈拋出后的“余震”。而隨著下游銷售業(yè)務(wù)改革破題，中石化專業(yè)化重組提速的預(yù)期也被提升到新的高度。誰將成為中石化改革的下一個受益者？

歷史性價值重估

早在春節(jié)前，中石化集團(tuán)董事長傅成玉在集團(tuán)年會上就表示，中石化將在專業(yè)化重組和市場化改革中，加大與社會資本和非公資本合作、合資力度，借以調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高發(fā)展質(zhì)量和效益。彼時，傅成玉透露稱，目前正積極準(zhǔn)備將現(xiàn)有存量資產(chǎn)再度組合，向社會資本、民營資本開放。

未料，在傅總作出此番表述后的不到一個月時間內(nèi)，中石化就拋出了一枚重磅炸彈。中石化股份公司2月20日公告，將對中石化油品銷售業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)有資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行審計、評估的基礎(chǔ)上進(jìn)行重組，同時引入社會和民營資本參股，實(shí)現(xiàn)混合所有制經(jīng)營。董事會授權(quán)董事長在社會和民營資本持股比例不超過30%的情況下行使多項(xiàng)內(nèi)容。

對于30%的比例，中石化集團(tuán)新聞發(fā)言人呂大鵬表示，這只是指董事長得到的授權(quán)是30%，并非不能突破的上限。而對于此次引入民資與之前中石化與民營資本聯(lián)營加油站有何區(qū)別，呂大鵬稱，之前的加油站合資只是一些地區(qū)、一些站點(diǎn)的局部合作，而這次大規(guī)模全部拿出來合作，力度超前。

銀河證券裘孝峰認(rèn)為，銷售板塊重組引入社會資本，最大受益者將是中石化本身。重組完成將大大改善中石化的負(fù)債結(jié)構(gòu)，特別是將緩解上游投資的資本壓力。中石化成品油銷售板塊近年來的息稅前利潤（EBIT）一直維持在400-450億元之間，即便按照10倍PE估值，成品油銷售板塊就值4000億元的市值規(guī)模。目前中石化總市值不到5500億元，中石化資產(chǎn)將迎來歷史性的價值重估。

中金公司預(yù)計，中石化未來或?qū)⒊鲎尮蓹?quán)獲得的資金用于開拓非油業(yè)務(wù)等新增長點(diǎn)，或用于回報率更高的上游勘探開發(fā)和回購公司股票，這些安排都可能提高股東價值。

誰來接盤引猜想

對于此次中石化打響的央企改革第一槍，很多人關(guān)心的是，在拋出整體原則性框架后，具體落實(shí)方案上仍有三大懸念待解——何種方式引資、接盤方是誰、引來的資將投向何處。

對于如何引資，有業(yè)內(nèi)人士猜測，或涉及兩個過程：首先，中石化要對油品銷售業(yè)務(wù)進(jìn)行重組優(yōu)化，在此過程中，一些在其看來不夠好的資產(chǎn)或需要民資接盤；其次，重組后整個銷售業(yè)務(wù)打包，再引入民資，至于是直接折成股權(quán)還是通過股份增發(fā)，值得探討。

而接下來又涉及另一個重要問題：誰來接盤？瑞銀證券分析師嚴(yán)蓓娜認(rèn)為，由于中石化出售的資產(chǎn)利潤穩(wěn)定且資產(chǎn)規(guī)模大（資產(chǎn)可能超過300億元人民幣），所以交易對象或有限。

“如果中石化考慮的合作方數(shù)量有限，除非險資、金融財團(tuán)等，否則一般資本沒有那個資金實(shí)力。”上述業(yè)內(nèi)人士分析道，“但這些資金除了提供資本，對于中石化銷售板塊的盈利能力無法真正帶來提升。中石化是否引入真正能夠提升其銷售業(yè)務(wù)盈利能力的戰(zhàn)略合作方值得關(guān)注。”

中石化擁有全國最大的油品零售網(wǎng)絡(luò)，擁有3萬多個加油站，1.7萬家易捷連鎖，但在不少業(yè)內(nèi)人士看來，其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)價值并未得到充分挖掘，存在很大增值空間。

“如果能引入像阿里巴巴、騰訊這樣創(chuàng)新性強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，引入電商、OTO等商業(yè)模式，再利用中石化強(qiáng)大的加油站網(wǎng)絡(luò)布局，則市場將需要對中石化營銷板塊的未來潛力重新認(rèn)識了！”上述業(yè)內(nèi)人士稱。

對此，嚴(yán)蓓娜指出，目前國內(nèi)車輛服務(wù)OTO的滲透率較低，中國乘用車保有量龐大，服務(wù)種類尚待充分開發(fā)，加油站作為車輛光顧頻率最高的入口之一，結(jié)合場地面積看，發(fā)展服務(wù)業(yè)潛力很大。此外，如果加油站內(nèi)采用網(wǎng)絡(luò)支付，一方面運(yùn)營商能獲得車主真實(shí)信息，數(shù)據(jù)價值大，另一方面，加油卡的金融屬性有很強(qiáng)挖掘空間。

“傳統(tǒng)油品銷售業(yè)務(wù)的上升空間已經(jīng)不大了，如果從傳統(tǒng)能源角度來說，投向精細(xì)化工或者收購優(yōu)質(zhì)油田資產(chǎn)比較劃算，但我們希望看到的是更具革命性的變化。”嚴(yán)蓓娜對中國證券報記者指出。

專業(yè)化重組提速

中石化下游引入民資活水的意義不僅在于能夠提升公司資產(chǎn)活力，還將業(yè)內(nèi)對中石化集團(tuán)專業(yè)化重組提速的預(yù)期提升到新的高度。

2011年8月，中國石化開始醞釀并整體推動專業(yè)化重組，內(nèi)容主要涉及煉化工程、石油工程、煤化工、潤滑油、液化氣銷售及水務(wù)六大業(yè)務(wù)板塊。據(jù)傅成玉當(dāng)時的表述，此次專業(yè)化重組上市與上一輪中國石化上市相比，是企業(yè)建設(shè)“世界一流能源化工公司”的自覺追求，且此次重組主要是針對集團(tuán)非上市資產(chǎn)的一次改革重組，也是立足于盤活公司全部資產(chǎn)的一次重組改革。

在傅成玉的主導(dǎo)下，中石化專業(yè)化重組穩(wěn)步推進(jìn)：2012年6月至12月半年間，中國石化煉油銷售有限公司、中石化煉化工程（集團(tuán)）股份有限公司、中國石化長城能源化工有限公司、中石化石油工程技術(shù)服務(wù)有限公司相繼成立；2013年5月，中石化煉化工程（集團(tuán)）股份有限公司在港上市，5天后，中國石化催化劑有限公司在京成立，為中石化專業(yè)化重組系列動作添上最新一筆。

據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，目前中石化集團(tuán)旗下部分專業(yè)化板塊脈絡(luò)已具雛形：一是煉化工程公司（2012年9月成立），已在香港上市，業(yè)務(wù)范圍主要包括工程設(shè)計、設(shè)備制造、工程施工、項(xiàng)目管理等；二是石油工程技術(shù)服務(wù)公司（2012年12月成立），是中國石化唯一對外從事石油工程業(yè)務(wù)的綜合一體化承包商和技術(shù)服務(wù)商；三是煉化銷售公司（2012年6月成立），業(yè)務(wù)覆蓋全國31個省市區(qū)；四是長城能源化工公司（2012年9月成立），主要牽頭中石化的煤化工業(yè)務(wù)。

而按照傅成玉對中石化的重組規(guī)劃，中石化旗下將擁有中石化股份、煉化工程與石油工程三大上市融資平臺。目前，石油工程板塊尚未上市，業(yè)內(nèi)也因此給予了最大關(guān)注。

值得注意的是，2013年1月，作為石油工程技術(shù)服務(wù)公司的全資子公司，中石化石油機(jī)械有限公司在武漢成立。據(jù)有關(guān)媒體報道，納入中石化石油機(jī)械有限公司重組范圍的企業(yè)包括江漢石油管理局的第三石油機(jī)械廠、第四石油機(jī)械廠、沙市鋼管廠、石油機(jī)械研究院已及江漢石油管理局持有的江鉆股份(000852)和四機(jī)賽瓦公司的股權(quán)。而未來，中石化石油機(jī)械有限公司將取代江漢石油管理局，成為江鉆股份新的大股東。業(yè)內(nèi)預(yù)期，江鉆股份或成為中石化石油機(jī)械資產(chǎn)整體上市的平臺。