◎周子勛(資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

2月22日至23日，二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議在澳大利亞悉尼舉行。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在簡(jiǎn)要介紹當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府高度重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的風(fēng)險(xiǎn)，參照和學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)“影子銀行”實(shí)行有效監(jiān)管。中國(guó)“影子銀行”總體規(guī)模不大，但近期增長(zhǎng)較快，我們正謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，中國(guó)的確面臨著影子銀行體系帶來的風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管層才會(huì)嚴(yán)加治理與整肅。目前，M2/GDP超過了180%，這意味著中國(guó)大量的貨幣并沒有得到有效利用。

考慮到金融市場(chǎng)的特殊性，金融改革沒有頂層設(shè)計(jì)是不可想象的，間接融資和直接融資市場(chǎng)體系建設(shè)都需要整體破局。可以看到，在金融脫媒加速的當(dāng)前，央行已經(jīng)將社會(huì)融資規(guī)模作為一項(xiàng)比新增貸款更為全面的貨幣政策中介指標(biāo)，將在構(gòu)建更加現(xiàn)代化的貨幣政策調(diào)控體系中，扮演關(guān)鍵的角色。央行2月20日公布了地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這是央行自2011年公布社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，在相關(guān)工作上作出的進(jìn)一步創(chuàng)新。

實(shí)際上，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)還有很多可以完善的空間。2013年7月，央行副行長(zhǎng)潘功勝也坦言，目前社會(huì)融資規(guī)模低估了金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的總量。金融市場(chǎng)交易模式的改變，金融交易鏈條的拉長(zhǎng)，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)字產(chǎn)生很大影響；而新金融的發(fā)展，降低了貨幣供應(yīng)量的可監(jiān)測(cè)性，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)都產(chǎn)生較大影響。目前來看，這樣的問題仍未解決。

之所以稱問題沒有解決，主要因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模沒有將“影子銀行”納入到統(tǒng)計(jì)之中。中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任張明指出，2014年中國(guó)在復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，政府在金融政策的選擇上面臨諸多兩難。“兩難”之一，體現(xiàn)在影子銀行體系擠泡沫、去杠桿與防范金融危機(jī)爆發(fā)三者之間的取舍；之二，中國(guó)央行維持較高利率水平，而更高的國(guó)際國(guó)內(nèi)利率差可能引發(fā)更大規(guī)模短期資本流入；之三，人民幣匯率形成機(jī)制改革與國(guó)內(nèi)影子銀行體系去杠桿之間，可能存在聯(lián)系與效應(yīng)疊加。在眾多的“兩難”選擇之間，中國(guó)政府無(wú)論實(shí)施哪一項(xiàng)政策，都會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)與阻力。

因此，下一階段監(jiān)管層的重點(diǎn)應(yīng)該是加快消除價(jià)格扭曲與加快應(yīng)對(duì)金融脆弱性。在這一過程完成之前，維持資本賬戶的適當(dāng)管制是不可或缺的前提條件。

據(jù)國(guó)務(wù)院“107號(hào)文”，央行負(fù)責(zé)各類社會(huì)融資活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)匯總，建立“影子銀行”專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，這意味著摸底“影子銀行”的重任落在了央行肩上。從各方面看，進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，是厘清“影子銀行”規(guī)模的最好辦法，這項(xiàng)工作看起來依然任重道遠(yuǎn)。加強(qiáng)透明度，應(yīng)當(dāng)成為治理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。因?yàn)闇p少不確定性可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。