每經編輯 葉檀    

每經評論員 葉檀

以余額寶為代表的這群互聯網理財“鯰魚”激活了中國金融，使普通投資者能夠擺脫壟斷獲益。這些機構是金融民生的代表，沒有他們，金融民生主義無法破局。

但余額寶們大肆宣揚特殊時期的高收益，未受到有效監管，期限錯配等先天缺陷無法彌補，以補貼代替收益，金融產品設計能力未能跟上規模膨脹的步伐。

央行卡住余額寶們的七寸，可以頃刻之間取其性命。

目前是以余額寶為主的各種互聯網之寶投資銀行間拆借市場，這樣的市場風險低收益也低，可以代表中國市場上的最低利率水平。目前余額寶們高達6％左右的高收益率，是特殊時期“趁火打劫”的后果。從去年開始央行實行穩健的貨幣政策，表現出的結果就是銀行間拆借利率大幅上升，這讓各種“寶”有了用武之地，他們可以在最短的時間內以比銀行快得多的速度籌集到資金，投入拆借市場大賺一筆。

設想如果央行向銀行短期內定向注水，拆借利率就會隨之下行，如果在年中年尾投入5000億元，就沒有余額寶們什么事了。現在余額寶們收益率有所下行，原因就在于隔夜拆借利率下降。2月21日隔夜拆借利率只有1.7640，一個月的為5.1760，一年的為5.0001，按照支付寶官方長微博，余額寶加上增利寶，一年的管理費是0.3%、托管費是0.08%，銷售服務費是0.25%，總共的結果是0.63%，5％的終端收益率扣除管理費，余額寶們要獲得6％以上的收益，是難事。

央行是終端利率的最終控制者，直接決定了余額寶們的收益空間。如果央行拒絕余額寶們進入拆借市場，余額寶們將四面楚歌，但中國金融市場化將受到沖擊。

余額寶們的盛行，反映出社會沒有更好的值得信賴的理財通道，投資者們如驚弓之鳥。投資債券，傳出穩益6號信托本金大比例虧損的消息;投資期權市場，那是削骨刀，資金進入漩渦;投資股票市場——不提也罷。所以余額寶們才會如此受歡迎。

好消息是銀行也在跟進。媒體報道，工行、平安、廣發等均推出銀行版“余額寶”理財產品，雖然還沒有學到位，中國銀行的“活期寶”已于近日上線，平安銀行推出了“平安盈”，交通銀行“快溢通”誕生，民生銀行的“如意寶”即將正式推出，建設銀行與建信基金合作的貨幣基金T+0在準備當中，工行日前在浙江地區試點推出的 “天天益”理財產品，優勢在于單日限額高達3000萬元，與余額寶一樣投向穩健貨幣基金，收益率大致相同。

上述產品不是銀行的主推產品，但競爭的結果使銀行客戶擁有了一定的選擇權。銀行在想方設法控制余額寶、理財通等每天的單日購買額度，“最大方”與互聯網金融合作廣泛的建行，對理財通的單筆購買限額為5萬元，單日限額50萬元，沒有單月限額;“吝嗇”的興業僅單筆單日5000元。有互聯網金融尚且如此，試想，沒有互聯網理財產品，銀行朝南坐的習氣哪會有什么根本改觀。

規范發展，是為了互聯網金融走得更長遠。某些P2P公司的覆轍，余額寶們應該謹記。

各種寶們存在的問題之一是過度包裝宣傳，造成全社會的狂熱收益預期，這是泡沫的前兆。更關鍵問題在于，監管真空，漠視風險。

互聯網金融集資效率高于產品設計效率，投資期限不匹配，存在天然風險。從去年6月13日上線到今年2月19日，8個月時間，余額寶從誕生到規模超過4000億元。據稱活期通和理財通給華夏基金帶來的貨基增量也接近千億規模。投資于貨幣基金并非一勞永逸，貨幣基金內部風險有高有低，《財新》曾披露，除了投資同業存款，余額寶5%投向利率債，另有5%投向高等級信用債。

大規模的貨幣進入基金，風險配置、T+0贖回承諾，給第三方支付機構與基金管理者帶來了極大的風險。今年1月，支付寶開始限制余額寶客戶資金轉入支付寶，單日單筆不超過5萬元，單月不超過20萬元。一旦市場下行遭遇大規模贖回，如貝寶當年一樣，余額寶怎么辦？風險不是一句我們有大數據就能化解的。有公司對投資者的補貼承諾，違反了公平競爭原則。

互聯網金融帶來金融民生主義、利率市場化的曙光，但不管什么金融都應遵循金融規律，不可能撥著頭發離開中國金融土壤，監管者對如此大規模的理財產品，理應進行風險監管。