本周，盡管主題概念股比較活躍，但是整體市場表現沉悶。私募人士認為，經濟形勢決定了今年股市是結構市，機會存在于代表新興產業的中小市值上市公司。

下行壓力猶存

中國證券報：目前，哪些因素會給市場帶來下行壓力？

夏立傳：最近一段時間，無論是房地產調控還是經濟增速下行的壓力都持續存在，無論是政策還是經濟都沒到底，所以這些利空因素對市場的影響還會階段性出來。兩會以后，IPO會密集發行，市場資金供給不足。今年投資要注意兩點：一是談改革，二是風險控制。

美聯儲退出QE的步伐穩健，目前市場已經消化了一部分QE退出引發的負面影響。隨著QE政策慢慢退出，資金會真正緊張了，進而不斷影響新興市場，包括前段時間新興市場股票大跌，特別是某些國家和地區的本幣跌得特別厲害，就是出于這個原因。今年的股市投資不好做，只能說有些結構性機會，你得把握好投資階段或者選好股，才能逮到這些機會。

余定恒：現在市場不確定因素較多。第一，經濟充滿不確定性。從目前的國內外經濟環境來看，經濟增速仍有下行風險。從外部環境看，美國經濟復蘇的基礎不穩，歐元區經濟仍處于緊縮當中，近期數據低于市場預期；從國內環境看，由于面臨經濟轉型壓力，經濟增速會適度承壓。

市場擔心，兩會之后房地產銷售下滑、資本市場的估值泡沫等問題。其實單個因素并不可怕，最讓人擔憂的是，經濟增速下行、估值泡沫等負面因素產生共振，屆時會給市場帶來相當大的下行壓力。

中國證券報：市場數次調整都是流動性緊張所導致，目前對資金面有何判斷？

夏立傳：從M1、M2來看，已經創了新低，說明流動性控制得比較嚴。如果從拆借市場來看，或者從Shibor來看，利率沒有上升，外匯占款大幅增加，這使得資金顯得沒有那么緊張，特別是最近央行在做正回購，利率仍然沒有上去，就是因為近段時間資金面壓力沒有之前那么大。

從2月開始人民幣快速貶值，這輪貶值可能暗含央行的方向性指導。從國外市場遠期匯率來看，并沒有受到多少影響，反而是我們自己跌得很厲害，這說明我們是政策市場。1月我國外貿出口大幅增加，達到10%以上，預計其中定有虛增成分，很多資金不是真出口，央行可能意圖打擊這股套利資金。從長期來看，M1、M2與股市走勢相關性較強，所以未來股市和GDP都有可能向下。

余定恒：從利率市場看，市場并不缺錢，但是從信貸規模來看，實體經濟層面還是比較缺錢。

風格難以轉換

中國證券報：創業板、中小板的調整壓力較大，而房地產調控政策低于預期。從這個角度看，市場會否出現風格轉換？

夏立傳：風格是轉換不過來的。一是資金面不支持，從過去幾年來看，沒有多少新增資金入場，老資金炒不動藍籌股，藍籌股現在要進行估值修復、價格上漲，就必須有新資金支持；二是證監會不斷鼓勵機構投資者入市，可是這些機構投資者進來以后，就像散戶一樣追漲殺跌。股市現在走成這樣，他確實無法長期持股，必須追漲殺跌，他也有排名的壓力，所以身處其中就不自覺地追熱點，搞主題投資，所以風格難以轉換。

未來的經濟絕對要靠創新、科技，而科技類公司絕大部分集中在創業板或中小板，這些企業的效率很高，所以即使創業板回調，我依然看好他們，因為在現有基礎上必然出現兩極分化，這種分化可能會長期存在，所以依然是大盤股搭臺，小盤股唱戲。

余定恒：風格轉換的可能性不大，雖然說本周由于《政府工作報告》中提及的房地產調控內容低于市場預期，階段性刺激了房地產板塊股價，但是從中長期看，房地產行業處于向下拐點.從流動性看，目前只是有所改善，但還不足以支持發起一波大行情。

中國證券報：如何看待兩會期間的市場表現？

夏立傳：據統計，在兩會前20天，股市一般會開始表現，越靠近兩會，漲幅就越小或者開始下跌。這是往年的統計，當然也有不同的情況，過去15年里，可能有六七次在20天之前是上漲的，越到兩會漲幅越小，后來持續下跌，兩會之后是上漲行情。

今年兩會前20天沒怎么漲，那四天大陰線一下子就把前面的漲幅吞噬了，期間還會有一點震蕩，兩會之后還會有一波上漲行情。

余定恒：兩會期間會出現很多利好，之前的市場已經有所反應。從《政府工作報告》的內容看，現在還沒找到超出市場預期的內容。實際上，從本周市場的表現看，對于相關的報告內容，市場并不像以往那樣反應強烈。

翼虎投資總經理余定恒

《政府工作報告》中提及的房地產調控內容低于市場預期，階段性刺激了房地產板塊股價。但是從中長期來看，房地產行業處于向下拐點。目前流動性只是有所改善，但還不足以支持發動一波行情。

柏枋資產首席經濟分析師夏立傳

未來經濟依賴創新、科技，而科技類公司絕大部分集中在創業板或中小板，所以即使創業板回調，我依然看好他們。在現有經濟結構的基礎上，必然出現兩極分化，這種分化可能會長期存在。