銀河磁體(300127)：業績下滑源于需求不足

公司3月8日發布2013年年報，全年實現營業收入3.54億元，同比減少27.35%；實現利潤總額6545.32萬元，同比減少27.14%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5527.65萬元，同比減少28.20%；基本每股收益0.34元。公司擬按2013年末總股本1.62億股為基數，每10股派發現金3元人民幣(含稅)，同時每10股轉增10股。

點評：

主要產品下游需求不足，新興產品展露頭角。2013年公司營業收入同比下降27.35%，營業成本同比下降30.86%，毛利率同比上漲3.66個百分點，歸屬于母公司凈利潤同比減少28.20%。收入下滑主要源于光盤驅動器用磁體、硬盤驅動器用磁體有較大幅度的下降。隨著產能的擴大，汽車用磁體有較大幅度的增長，此外，新興產品釤鈷磁體和磁粉也逐漸投入生產。

雖然下游市場對稀土永磁體的總體需求與去年同期相比有所下滑，使得公司粘結釹鐵硼磁體的銷售收入與去年同期相比略有下滑，但是，公司產品結構不斷優化：新增釤鈷磁體及磁粉雖銷售收入不可觀，但毛利均有上升的態勢。毛利率較高的汽車用磁體逐步成為公司毛利增長的重要來源。我們認為，隨著公司全力推進釤鈷磁體項目和熱壓磁體項目，高附加值產品比重將得到進一步的提高，進而帶動公司盈利水平邁上新的臺階。

三項費用符合預期。報告期內，財務費用同比增加30.72%，主要是報告期利息收入減少184.76萬元及匯兌損失增加332.89萬元；銷售費用同比減少2.39%，主要原因是運輸費用的減少；管理費用同比僅增長5.03%，遠低于營業收入增速，體現了一定的規模效益。

各在建項目穩步推進。募投項目“高精度、高潔凈度硬盤用粘結釹鐵硼磁體擴建項目”和“高性能汽車用粘結釹鐵硼磁體擴建項目”已于2013年11月通過驗收，分別達到年新增600噸和200噸設計產能的建設目標。此外，200噸釤鈷磁體項目部分產品處于小批量生產階段；300噸熱壓釹鐵硼磁體項目少量樣品已通過客戶認證，部分產品進入小批量認證階段。控股子公司樂山銀河磁粉實施“釹鐵硼微晶磁粉生產項目”，通過技術或工藝改進，產能已逐步擴大，該項目還在建設中，報告期實現凈利潤334.56萬元。

維持公司“增持”的投資評級。我們認為，公司未來的業績增長將來源于：(1)增加高毛利產品汽車用磁體的收入比重，與下游客戶一起拓寬粘結釹鐵硼磁體在汽車上的運用，實現汽車用磁體銷售的持續增長；(2)擴大公司產品的種類和應用領域，釤鈷磁體項目和熱壓釹鐵硼磁體項目給公司帶來了發展的機遇，我們預測公司2014-2015年EPS分別為0.46元和0.73元，對應2014年3月7日收盤價23.92元的動態PE分別為51.74倍和32.58倍。結合行業的估值水平，我們維持公司“增持”的投資評級，目標價25.43元，對應2014年PE55倍。海通證券