每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 史青偉 發(fā)自上海

昨日（3月10日），上海同業(yè)拆放利率（Shibor）短期利率繼續(xù)維持超預(yù)期寬松格局，隔夜品種跌7.58個(gè)BP至1.919%，14天品種跌42.7個(gè)BP至2.6250%，已低于上周央行正回購3.8%的利率水平，出現(xiàn)較大幅度的倒掛。

有分析稱，利率下行與央行近期在外匯市場(chǎng)上抑制人民幣升值有直接關(guān)系，實(shí)施正回購也是對(duì)沖市場(chǎng)上過剩的流動(dòng)性，能否加碼正回購需要看央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度；同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩帶來的融資需求下降也是重要原因之一。

利率倒掛存套利空間

昨日，上海同業(yè)拆放利率顯示，隔夜品種跌7.58個(gè)BP至1.919%，7天期品種跌4.5個(gè)BP至2.358%，繼續(xù)刷新一年以來新低；14天期品種跌42.7個(gè)BP至2.6250%；1月期品種跌1.20個(gè)BP至4.5740%。

記者注意到，上周央行14天期正回購利率為3.8%，這意味著商業(yè)銀行存在比較大的套利空間，即從同業(yè)市場(chǎng)拆借資金，參與央行正回購套利。

國泰君安固定收益部研究總監(jiān)周文淵在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，的確存在套利的可能，不過利差會(huì)慢慢接近。

某券商分析人士向記者表示：“正回購是基于一年定存利率，回購利率不應(yīng)該偏離Shibor太遠(yuǎn)，去年因?yàn)槠x太遠(yuǎn)，導(dǎo)致信用債套利出現(xiàn)”。

對(duì)于短期資金市場(chǎng)延續(xù)著跌勢(shì)，周文淵表示，應(yīng)該從近期貨幣的供給和需求變動(dòng)角度理解。“一是供給面，央行在持續(xù)放松，央行引導(dǎo)人民幣幣貶值，實(shí)際上是央行投放基礎(chǔ)貨幣，雖然在公開市場(chǎng)有所對(duì)沖，但無法完全對(duì)沖掉投放量；第二是需求面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求在下降，兩者共同作用造成了貨幣的寬松格局。”

昨日，中國外匯交易中心公布的人民幣對(duì)美元中間價(jià)顯示為6.1312，大幅低開111個(gè)點(diǎn)，并創(chuàng)出去年12月3日以來的最低水平，這也是人民幣中間價(jià)近期調(diào)整以來首次回到6.13關(guān)口。

上述券商分析人士還表示，貨幣當(dāng)局購入美元釋放人民幣，引導(dǎo)人民幣匯率保持在一個(gè)比較弱的格局，而上周公布的外貿(mào)出口出現(xiàn)了比較大的負(fù)增長，排除去年貿(mào)易套利的基數(shù)影響，出口形勢(shì)不容樂觀。央行為了防范信用風(fēng)險(xiǎn)，需要市場(chǎng)保持較為充分的流動(dòng)性，因?yàn)槌諅`約有可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌拋售，央行需要控制風(fēng)險(xiǎn)維護(hù)金融穩(wěn)定。

未來需關(guān)注匯率波動(dòng)

目前市場(chǎng)上存在的一個(gè)疑問是，近期人民幣走弱，是扭轉(zhuǎn)升值預(yù)期，還是短期調(diào)節(jié)，因?yàn)檫@關(guān)系到貨幣市場(chǎng)利率是否能持續(xù)寬松。

周文淵傾向于認(rèn)為是短期調(diào)節(jié)，他表示，人民幣兌美元在6.18~6.20是一個(gè)坎，長期匯率還是需要基于經(jīng)濟(jì)基本面，而目前來看，匯率變動(dòng)是影響短期利率的基礎(chǔ)。

“如果匯率持續(xù)貶值，低利率可能維持，但預(yù)計(jì)需求方二季度基礎(chǔ)設(shè)施投資將加快。因此判斷二季度資金利率水平較一季度要更緊一些。”周文淵認(rèn)為。

上述券商分析師也表示：“3月份開始可能會(huì)扭轉(zhuǎn)寬松局面，因?yàn)槟壳捌髽I(yè)債融資負(fù)增長，3月份企業(yè)債大量到期，再融資壓力增大，市場(chǎng)最寬松的時(shí)間可能會(huì)很快過去”。

昨日，央行公開市場(chǎng)一級(jí)交易商可申報(bào)7天期、14天期和28天期正回購，同時(shí)也可申報(bào)3個(gè)月央票需求。

對(duì)此，周文淵認(rèn)為，央行加大貨幣回籠是基于匯率持續(xù)貶值，如果匯率不貶值了，回籠不存在加大的基礎(chǔ)，因此還需關(guān)注匯率波動(dòng)。

上述券商分析師對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“正回購會(huì)有，但不是很大的量，比較溫和。近期長端國債利率和信用債利率也出現(xiàn)了較大的跌幅，因此期限也會(huì)拉長，預(yù)計(jì)未來拆借利率一是向回購利率靠攏，二是利率中樞會(huì)抬升”。

瑞銀中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，在存貸款利率及準(zhǔn)備金率等不會(huì)輕易使用的前提下，應(yīng)加大公開市場(chǎng)正回購或央票的力度，而3.80%的操作利率或是央行對(duì)14天期資金的底線。

本周公開市場(chǎng)有1600億元正回購到期，無逆回購和央票到期。此前兩周，央行分別從公開市場(chǎng)凈回籠資金1080億元和4500億元。