百潤股份(002568)：最差時點已過，期待業績好轉

百潤股份由于2013年下游軟飲料行業小年以及部分客戶訂單有變以及煙草香精訂單確認等原因，導致2013年營業收入下滑21.78%至1.28億元；由于經營費用增加等原因導致營業利潤下滑46.55%至4500萬；歸屬上市公司股東凈利潤4187萬元，下滑45.61%，2013年實現EPS=0.26.

我們認為百潤最差的時點已經過去，2014年百潤將迎來業績的逐步好轉，季度增速將逐步提升：2013年1-4季度單季公司收入增速分別是-14.91%、-28.64%、-22.30%、-19.85%，而2013年1-4季度單季公司利潤增速為-29.96%、-59.86%、-35.91%、-45.43%。我們預計隨著煙草香精的恢復以及食用香精部分的增長，2014年公司業績將逐步好轉。

我們認為雖然受到種種原因公司2013年業績大幅下滑，但是公司長期的核心競爭力并沒有改變，公司具備有優秀的、經驗豐富的調香師隊伍及研發能力、具備對客戶的快速反應能力，使其具備脫穎而出的潛力及長期成長性。

公司具備有優秀的研發能力：1、優秀的研發團隊，擁有近20年調香經驗的周永生先生率領的50多位經驗豐富的科研人員及調香師隊伍，重要的管理及技術人員已持股，團隊穩定；2、大量的研發費用投入，公司研發費用投入在銷售額的10%以上，高于國際巨頭的8%-10%；3、大量產品及技術儲備，公司每年研發新品300多個，擁有大量技術儲備，擁有對本土市場更深的理解與洞察。

同時公司還自主研發出flavor‐one系統，專門針對公司多產品、多項目、多客戶的特點，在客戶需求管理、項目管理、人才培訓經驗積累上擁有優勢，逐步形成一個良性反饋體系，從而達到對客戶需求快速反應的目的。公司已經發展成為卓有成效的食用香精整體技術解決方案提供者，從市場需求研究、產品研發到產品應用都為客戶提供一系列的解決方案。

我們建議關注公司的長期成長性，同時由于業績最差時點已過，2014年公司將面臨一個業績逐步向上的改善過程。

我們預計公司銷售收入在2013-2015年達1.28億、1.7億和2.2億元；歸屬母公司凈利潤分別為0.41億、0.63億和0.85億元，增速為-45%、51%、35%；EPS為0.26、0.39、0.53元。按照2015年37-40倍PE給予目標價區間19.61-21.2元，維持“增持”評級。齊魯證券