點(diǎn)評(píng)

整體來(lái)看，毛利率下降，業(yè)績(jī)質(zhì)量不佳。報(bào)告期公司營(yíng)業(yè)收入同比增加12.74%，但由于主要成本--材料和外協(xié)費(fèi)用同比增加17.38%，致使?fàn)I業(yè)成本同比增加15.20%，毛利率下降1.90個(gè)百分點(diǎn)至11.53%，毛利554.02百萬(wàn)元，同比增加-18.05百萬(wàn)元；在稅費(fèi)總額同比下降等因素下，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)才得以實(shí)現(xiàn)同比增加6.29%；歸屬凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到13.04%，顯著高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速，主要是由于營(yíng)業(yè)外收入增加和所得稅的減少。總的來(lái)看，2013年業(yè)績(jī)質(zhì)量不佳。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，衛(wèi)星研制和衛(wèi)星綜合應(yīng)用凈利潤(rùn)分別為219.88百萬(wàn)元和189.15百萬(wàn)元，分別同比增加4.82%和48.14%。公司凈利潤(rùn)主要來(lái)自航天東方紅衛(wèi)星有限公司和航天恒星科技有限公司，兩者主要業(yè)務(wù)分別為衛(wèi)星研制和衛(wèi)星綜合應(yīng)用等。衛(wèi)星研制方面，公司2013年研制8顆衛(wèi)星，比2012年少1顆，但是“高分1號(hào)”衛(wèi)星意義重大，是我國(guó)“高分辨率對(duì)地觀測(cè)系統(tǒng)”的首顆衛(wèi)星，衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量減少但凈利潤(rùn)增加，我們推測(cè)可能與“高分1號(hào)”有關(guān)。衛(wèi)星綜合應(yīng)用凈利潤(rùn)189.15百萬(wàn)元，同比大幅增加48.14%，延續(xù)了2012年以來(lái)的高速增長(zhǎng)而且增速有所提高。在國(guó)家大力推廣衛(wèi)星應(yīng)用的背景下，衛(wèi)星綜合應(yīng)用業(yè)務(wù)未來(lái)有望繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。

投資建議：

我們認(rèn)為未來(lái)2年公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)，拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014/2015年EPS分別為0.38元、0.47元，對(duì)應(yīng)12日PE分別為47倍、38倍，估值在航天裝備板塊中處于中等偏低水平；同時(shí)考慮到公司在小衛(wèi)星研制領(lǐng)域的壟斷地位，我們認(rèn)為衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)未來(lái)能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，同時(shí)我們看好衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，看好中國(guó)衛(wèi)星未來(lái)發(fā)展前景，首次估值給予“買入”評(píng)級(jí)。山西證券