新北洋（002376）:控股華菱光電 產業鏈垂直整合提升核心競爭力

公司擬收購參股公司華菱光電股東山東華菱電子有限公司、石河子?？七_股權投資合伙企業、日本東洋精密工業株式會社、威海星科信息技術有限公司、澤江哲則所持有的華菱光電26%股權,支付總額23,319 萬元(對應2013 年10 倍市盈率),其中17,368 萬元超募資金,5,951 萬元自有資金,交易完成后,公司持有華菱光電51%的股權。華菱光電2013 年實現營業收入30,044 萬元,凈利潤8,988萬元,2014-2016年備考凈利潤分別不低于9,200萬元、9,400 萬元和9,600 萬元,我們認為備考凈利潤偏保守。華菱光電是公司實施“外延式”發展的重要戰略舉措,公司通過產業鏈的垂直整合,可以顯著提升公司在專用掃描領域的核心競爭力。此外,本次收購完成后,華菱光電將納入公司合并報表,可以有效地減少公司的日常關聯交易。

金融設備及海外ODM 推動14 年快速增長。

2013 年公司成立榮鑫科技并且收購鞍山博縱51%股權,重點布局金融行業,根據客戶需求和行業發展趨勢,積極布局清分機、VTM、硬幣兌換機、票據ATM 等產品。目前我國銀行清分機裝備率較低,且主要集中于總行和分行等,中小型清分機國產品牌的紙幣適應性、服務和價格有明顯優勢,未來國產化將是必然趨勢。海外ODM 業務,2013 年三季度已開始加速增長,2014 年海外ODM 新業務大客戶持續放量是成長的主要動力。

盈利預測與估值:公司2012 年、2013 年營業收入增長分別為15%、17%,凈利潤增長分別為25%、18%,隨著海外ODM 業務及金融設備新產品的放量,公司有望重回快速增長軌道。我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.40 元、0.57元、0.72 元,對應市盈率分別為30、22、17 倍,維持“買入”評級。廣發證券