進入3月下旬后，A股市場的不確定性開始逐漸增加，包括經濟政策的底線在哪里，資金面是否已經度過最寬松階段，IPO何時重啟，以及個體信用風險暴露的頻率會不會加快等。分析人士指出，在諸多不確定靴子還沒有落地前，現階段A股運行中的不和諧跡象明顯增多，盲目參與短線熱點炒作的風險很大，投資者不如輕倉觀望，等待市場環境逐漸企穩。

市場運行頻現“不和諧”聲音

滬綜指3月12日探底1974.38點后，再度呈現出在2000點位置的“海底撈月”走勢，不過從非常有限的成交量以及指數漲幅看，本次反彈的腳步與此前相比已經明顯蹣跚，透露場內資金對后市預期不佳。在資金情緒比較悲觀的背景下，當前市場運行中的不和諧景象越來越多。

本周三，滬深股市呈現窄幅震蕩的走勢。截至收盤，滬綜指下跌0.17%，收報2021.73點；深成指收報7150.12點，下跌1.70%；創業板指數收報1466.22點，下跌1.31%。從主要指數表現看，滬綜指昨日較為強勁的表現掩蓋了深成指和創業板指數的低迷。實際上，從深成指走勢看，該指數目前距離7091.30點階段低點不足60個點，距離2013年6月25日市場見底時形成的低點7045.60點也僅有百點，破位風險高度存在。而從A股歷史經驗看，深成指與滬綜指雖然在某一階段可能出現走勢背離，但大方向終會趨于一致。可以說，“滬強深弱”的走勢特征是近期A股盤面最大的不和諧聲音之一。

與此同時，昨日市場的個股運行也存在巨大的結構性差異。一方面，受河北省保定市有望成為我國“政治副中心”傳聞的刺激，河北板塊內的股票昨日大幅飆升，不少個股以漲停價報收。但另一方面，從跌幅榜前列看，海康威視、萊寶高科、碧水源、光明乳業等一大批領漲前期市場結構性行情的龍頭股出現5%以上的深幅調整。從上面的冷熱對比以及近期市場盤面特征不難得出一個結論：場內資金正在持續從前期漲幅過大的龍頭品種中撤退，而接替這些龍頭股的熱點，無論從公司質地還是股價催化劑的級別看，都難以產生持續性吸引力；換言之，當前市場熱點輪換逐級趨弱的特征比較明顯。

四大不確定預期籠罩2000點上空

不和諧的走勢是對當前市場環境的有效反映。分析人士指出，進入3月下旬后，A股的不確定因素將顯著增加，市場系統性風險也將因此大幅提升。

首先，經濟政策的底線在哪里。2014年1-2月份經濟數據已經悉數披露完畢，從相關數據大面積低于預期的情況看，一季度經濟增速重歸低迷已經確定無疑。作為經濟的晴雨表，近期股市的下跌應該說已經對一季度經濟的悲觀預期進行了反映。但問題的關鍵是，經濟增速會不會進一步滑落？盡管7.5%的全年經濟增速已經被錨定，但在就業等關鍵數據表現尚佳的情況下，政策對階段性的經濟下滑有可能具備更高的忍耐性，若如此，股市繼續向下修正預期就難以避免。

其次，流動性拐點是否臨近。錢荒警報解除、資金面轉危為安，是支撐滬深股市自去年6月25日以來企穩反彈的最重要因素。不過，資金面寬松并不會是無限度的，主要原因在于當前中國經濟正處于轉型去杠桿的初始階段，資金面偏緊的格局大概率仍會持續一段時間。而從近期資金面變動看，人民幣持續貶值引發外匯占款下行擔憂，央行公開市場也在持續進行正回購操作，一系列跡象顯示資金面由松到緊的拐點正在逐漸到來。從目前券商研究報告看，基本觀點也都認為流動性最寬松的階段正在過去。

第三，信用風險引爆頻率會否加快。先是超日債違約，緊接著近期又傳出興潤置業資金鏈斷裂的消息，信用風險暴露有加速跡象。從企業部門運行看，經營景氣度和資金利率水平是信用風險會否暴露的重要前提條件。從經營層面看，地產走勢對高負債行業景氣度存在非常重要的影響，而有數據顯示，今年我國房地產供需將首次進入供大于求的階段，部分地區房價的明顯下行也提示地產行業景氣度下行概率很大。與此同時，盡管銀行間利率持續下行，但從表征實體經濟資金利率的幾個指標看，實體經濟的資金面并不是十分寬松。

最后，IPO何時重啟。客觀地說，一季度A股市場能夠發動春季攻勢，與IPO暫停密切相關。但是，在強調直接融資的背景下，IPO肯定不會長時間停滯，目前市場一致預期認為3月下旬重啟的可能性很大。不管是3月下旬還是4月重啟IPO，都勢必重新增加市場供給，而且與年初相比將更具持續性。