聚飛光電(300303)：背光、照明業務均進展順利積極布局新產品

2013年，公司營收同比增長52.19%；凈利潤同比增長43.06%。利潤增速低于收入的原因是公司毛利率同比略有下降，主要原因包括：(1)為提升市場占有率，公司主動性降低了產品銷價；(2)大中尺寸背光、LED照明產品在營收中的占比提升，但這兩種產品毛利率水平比小尺寸背光產品毛利率低。

背光、照明業務均進展順利。

公司小尺寸背光器件業務受到臺灣、韓國等地區客戶認可，開始走向國際化；中、大尺寸背光領域2013年實現收入15885萬元，開拓、儲備了豐富的客戶資源與產品線；照明LED器件實現銷售收入11276萬元，同比增長83.93%，在中高端市場也形成了一定的口碑。

積極布局光學膜等新產品。

2013年公司設立了一家專業從事光學膜材的控股子公司，光學膜材與現有的背光產品有著共同的應用領域(手機、平板、液晶電視等)，可共享客戶群；另外公司還可在產品設計時通過增加光學膜材與背光器件產品之間技術指標的匹配度，從而提升公司產品競爭力。其他新產品包括LED閃光燈等。

估值：維持買入評級，目標價維持32元。

我們根據公司中大尺寸背光、照明業務進展，以及在光學膜等新產品上的布局，小幅上調2014-2016年EPS至0.88/1.05/1.15元(原為0.86/1.01/1.08元)，同時我們小幅下調長期盈利預測假設。我們基于瑞銀VCAM貼現現金流模型，在WACC假設為10.4%的情況下，推導得出目標價至32.00元，2014/15/16年PE分別為36.36/30.47/27.82倍。維持“買入”評級。瑞銀證券