環旭電子（601231）：短期毛利下滑，期待新品市場發力

事件:

2013年12月5日，我們與環旭電子的董秘和證券事務代表進行了會談，就公司的業務現狀和未來規劃進行了交流。

調研結論:

工藝升級導致第三季度毛利率下滑較多：公司前三季度毛利率為11.18%，同比下滑了1.62個百分點。第三季度單季度毛利率為10.19%，同比下降3.46個百分點，環比下滑1.39個百分點。公司第三季度毛利率下滑幅度較大，主要原因是蘋果新品的Wifi模組的制造工藝比前代產品有較大改進升級，直接填充代替點膠工藝，提升手機抗震能力和WIFI信號穩定性，工藝升級初期，良率較低。不過11月底公司iphone5S組件的良率已經達到99%左右，預計明年一季度后毛利率恢復至正常水平。

關于供應商財務危機的問題：公司供應商泰晶科技由于經營不善，于2013年11月發生財務問題，致使生產停頓，且目前資產已被蘇州工業園區人民法院裁定查封，出現本公司及公司客戶的部份生產模具及設備無法使用或轉移到其他供貨商恢復正常生產的狀況。由于（1）公司被托管的機器設備價值大約為1000萬元人民幣，同期公司對泰晶科技的應付賬款有將近60萬美金。（2）公司在努力尋找替代供應商。（3）公司在積極地進行訴訟，預計收回設備的概率很大。整體而言，我們認為此事件對公司整體經營業績影響較小對公司未來發展的看法：（1）2013年第四季度凈利潤可能低于去年同期，并且雖然全年加總的營業收入會超過去年，但是由于毛利率下滑，所以全年凈利潤將會下滑。而且這個趨勢會一直持續到明年一季度。（2）由于手機大屏化成為主流趨勢，所以主板的空間相對充足，對于Wifi模塊的集約化要求暫時顯得不是那么迫切，不過只能穿戴對集約化要求較高，是公司的強項。（3）與中國移動的合作是蘋果5代產品增量的促發因素，iphone6性能極有可能超市場預期，將在2013年三季度發布，。（4）公司積極開拓蘋果以外的客戶，現在已經接到了sony和google的訂單，但是量還不是太大。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2013/2014年的凈利潤分別為6.30/8.90億元，同比增速分別為-2.68%/41.27%,對應EPS分別為0.62/0.88元，對應PE分別為36.4x/25.8x,給予“增持”評級。中長期來看，公司的無線通訊SiP模組作技術符合電子產品短小輕薄的發展趨勢。尤其符合可穿戴設備的要求，未來具有較高的成長空間。不過公司股價表現在明年三季度的利好比較確定，需要注意電子行業的周期性特點和投資時點的把握。

公司股價未來的催化因素：（1）蘋果iphone6產品上市后性能優良，市場銷售超預期。（2）Google眼鏡產品上市，引領智能眼鏡銷售熱潮。（3）iwatch產品上市，引領智能手表銷售熱潮。

風險因素：消費電子行業景氣度低迷；蘋果產品銷售低于預期。（萬聯證券 ）