恩華藥業(002262)：業績基本符合預期，期待新品放量

五個品種分別為利培酮、咪達唑侖(片)、芬太尼、丙泊酚和今年有可能獲批的阿立哌唑。進入基本藥物，各有利弊，從目前情況來看，利培酮受到降價影響較大，預計未來利潤增速會有一定幅度的下滑；咪達唑侖片、阿立哌唑較為中性，因為這些品種主要在大醫院處方，維持價格能力較強；芬太尼、丙泊酚等進入基藥是利好，增收增利。

二、公司產品梯隊良好。公司研發投入比重加大，2013年度研發投入4624萬元，占比工業收入4%以上，投入處于行業中等水平。公司抗抑郁三類新藥度洛西汀及腸溶片獲得CFDA頒發的注冊批件；抗癲癇一類新藥DP-VPA申報臨床并獲得受理；抗精神分裂癥一類新藥CY100611-1進入系統的臨床前研究階段；抗癲癇三類新藥普瑞巴林及膠囊，抗精神分裂癥三類新藥阿立哌唑及片劑等品種均已進入注冊審批的最后階段，；搶仿藥物QL-06等20多項重點品種分別處于新藥研發的不同階段。

三、精神科藥物的市場空間巨大，研發、銷售壁壘高。

精神科藥物在在國內的用藥比重低，約占3%，而國內精神疾病的發病率約為15%，嚴重精神疾病的發病率在1.25%左右；嚴重的精神疾病患者給社會與家庭帶來的負面的作用“就像傳染病一樣”會被放大，越來越受到國家的重視；在歐美等發達國家，精神科藥物比重一般在10%左右，是繼心血管和腫瘤后的第三大藥物市場，中國精神科用藥尚在發展初期，市場空間不可限量，長期看好精神科藥物市場。

精神領域基本上被全球前十大制藥公司壟斷。2012年全球暢銷的20大處方藥品中，大冢制藥的阿立哌唑銷售51億美金排名第8，Lilly公司治療重度抑郁癥和廣泛性焦慮癥的Cymbalta(度洛西汀)排名第9，銷售額49.94億美元，同比增長20.02%；排名第13位的是Pfizer公司治療神經痛的的Lyrica(普瑞巴林)41.58億美元，同比增長12.59%，遠高于全球醫藥6%的市場增速。銷售方面壁壘更高，在臨床治療上，無論國內還是歐美等發達國家，基本上都是被大醫院壟斷。如北京地區，精神科top20醫院基本上壟斷了精神疾病的治療，這就對于銷售精神科藥物的企業來說，需要更加良好的專家關系，不像心血管、糖尿病等治療，小醫院也可以大量處方；從臨床用藥方面來看，患者處方了藥品后，一般不會輕易換藥，這是精神和神經科藥物的一大特色，因為換藥很有可能會加重病情使得治療失敗。以上我們可以了解到，恩華藥業長期的專注精神和神經領域，必定換來比其他疾病領域更大的回報。

四、精神和神經科重磅藥物度洛西汀、阿立哌唑和普瑞巴林的相繼上市，將使恩華藥業進入一個新的加速發展時段，三個藥品面向一個科室，分別不同的適用癥，協同作戰。禮來公司的度洛西汀(商品名欣百達)2010年在國內上市，主要治療重度抑郁癥，國內市場占有率95%以上，國內方面上海醫藥控股的中西制藥強仿獲得批文，恩華藥業于7月10日拿到了注冊批件，目前國內只有這三個批文。阿立哌唑為日本大冢制藥原研，主要用于治療精神分裂癥，目前國內有大冢、康弘藥業和中西制藥三家廠商，預計恩華今年底獲批。輝瑞制藥的普瑞巴林(商品名樂瑞卡)2010年在國內上市，主要治療外周神經痛以及輔助性治療局限性部分癲癇發作，目前國內方面重慶賽維制藥剛剛獲批上市，預計恩華的普瑞巴林明年中期將上市，成為第三家上市的企業；其他，華海藥業今年7月份提交了注冊申請，需要一年左右時間能夠獲得注冊批件。

結論：長期看好恩華藥業在中樞神經系統和麻醉鎮痛領域的發展，預計未來三年公司工業復合增長率在25%左右，考慮到中樞神經系統藥物和麻醉鎮痛用藥的高壁壘，公司業績的確定性很高，微幅下調盈利預測2014-2015年EPS為0.75/1.00元，對應PE分別為31/24x，維持公司“推薦”評級。東興證券