每經編輯 每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

傭金率萬分之八與萬分之二的差距有多大？

如果交易額是1萬元，那么差距是6元；如果是1億元，差距是6萬元；如果是1萬億元，差距是6億元。不算不知道，一算嚇一跳！

在普通散戶都開始享受券商給予的萬分之二甚至更低的交易費率時，基金作為機構投資者的交易傭金率依然為萬分之八，并且這一情況已經延續了10年之久。

羊毛出在羊身上，顯然這些多付出的真金白銀最后都分攤到了基金持有人的成本之中。長期“居高不下”的基金交易傭金費率合理嗎，背后有何隱情？

《每日經濟新聞》記者經過深入調查，為投資者揭開背后的迷霧。

基金行業整體傭金額連續3年下滑后，目前，已披露2013年報數據的43家基金公司總體傭金出現小幅回升，其平均傭金率也升至“萬九”，竟大幅高于不久前券商開出的散戶“萬二”傭金率。

此外，萬得數據顯示，截至2014年3月28日，有33家基金公司傭金實現同比增長，比例超過了70%。

4基金公司傭金翻番/

萬得數據顯示，天治、銀河、新華、天弘4家基金公司去年總傭金額漲幅超過100%，位列43家基金公司傭金漲幅榜前列。

增幅最大的是中小基金公司天治基金，去年傭金總額為2145.36萬元，總量排名僅在第37名，或因該基金2012年基數較低，2013年傭金總額稍稍上提，增速就尤為搶眼，達到154.02%。天治基金旗下規模最大的基金——天治成長股票基金去年傭金1132.92萬元，占公司傭金總額逾五成。

值得注意的是，公司旗下天治穩健雙盈債券基金去年傭金漲幅高達587.69%，優秀業績吸引大量申購資金，推動基金規模增長，以及二級債基部分資產投資股票市場，是天治穩健雙盈債基傭金飆漲5倍的兩大原因。去年債市熊市，部分二級債基通過規避債市風險，同時把握股市結構性行情，取得不俗業績，天治穩健雙盈即為其中代表。不過，債基參與股市的波動操作也在一定程度上提升了基金的換手率。數據顯示，天治穩健雙盈股票換手率高達1064.71%，該基金過去四個季度配置股票資產均接近20%上限。定期報告亦顯示，截至去年末，天治穩健雙盈份額8.43億，相比年初增長近4倍。

銀河基金去年傭金總額7278.80萬元，同比大幅提升，旗下總傭金占比最大的銀河銀泰，去年傭金1995.15萬元，增幅264.93%。基金銀豐、銀河優選、銀河創新3只傭金達千萬級別的基金，傭金增長也近100%。

積極介入創業板行情，或為銀河旗下基金傭金上漲的主要原因。銀河行業、銀河主題等基金前十大重倉股多現創業板個股身影。去年一整年，創業板個股累計換手率為846.71%，客觀上推動了基金換手率的上行。

若論去年貢獻傭金總量最大的基金公司，非華夏基金莫屬。坐擁2283.16億元的總資產規模，華夏基金去年傭金2.78億元，比排名第二的嘉實基金多300萬元。

傭金率出現整體上調/

傭金上升的背后，不僅取決于二級市場換手率的回升，另一方面，傭金率上調也為整體傭金上漲助力良多。

萬得數據顯示，已披露年報數據的43家基金公司中，標準股票基金去年平均傭金率萬分之八點九，2012年同期所有標準股票基金平均傭金率為萬分之八點五。除了標準股票型基金，2013年靈活配置型基金傭金率萬分之八點九，偏股型基金萬分之八點八，同比均有所上行。

按照單個基金公司統計，43家基金公司旗下權益類基金（標準股票基金、靈活配置基金、偏股型基金以及指數型基金）平均傭金率超過萬分之九的多達21家，多數基金公司平均傭金率亦維持在萬分之八以上。

匯豐晉信、招商基金平均傭金率為萬分之九點九，處于市場前列。此外，在其余超過萬分之九以上的19家基金公司之間，傭金率區別僅在萬分之零點一之間，差距甚微。

匯豐晉信旗下匯豐晉信龍騰、匯豐晉信大盤等6只標準股票基金傭金率普遍在萬分之九點零八至萬分之九點零九，唯一一只指數型基金匯豐晉信恒生A股傭金率也不低于萬分之九。其中，匯豐大盤傭金分布17家券商，僅安信證券傭金率低于萬分之九，華泰聯合證券傭金率高至萬分之九點六七。

從傭金率上調幅度看，金元惠理基金提升最顯著。2012年末，金元惠理旗下權益類基金平均傭金率仍在萬分之七點九，2013年迅速提至萬分之九點零六。

事實上，傭金上調并非個例，除了華宸未來基金是2013年才開始發行新基金外，有同比數據的42家基金公司中，傭金率上升的多達38家，建信、大摩華鑫、天弘等也在漲幅前列。

盡管2013年傭金率 “漲聲”一片，仍有基金公司選擇逆市調低傭金費用。統計顯示，興業全球基金2013年權益類基金平均傭金率萬分之七點三八，相比2012年萬分之七點五七，微幅下降；平安大華基金傭金率也由萬分之八點五一調低至萬分之八點一六。

次新基金公司中的華宸未來基金，旗下唯一一只華宸未來滬深300指數基金，傭金率為萬分之七點一。據統計，興業全球、華宸未來基金也是為數不多的整體傭金率低于萬分之八的兩家基金公司。

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深度分析

居高不下的基金傭金率：催生代銷費“灰色空間”

每經記者 陸慧婧 發自上海

基金傭金率“萬八”的狀況已持續多年，難以改變的背后，有著更深層次的原因。

據《每日經濟新聞》記者了解，基金與券商之間的傭金分倉，本該只取決于投研部門，卻因基金公司將傭金分為“投研”及“市場”兩塊，人為制造出“欠傭”這一概念。

對于投研分倉，某基金公司市場部人士對 《每日經濟新聞》記者稱，“監管層此前認可券商研究所通過給基金公司提供投研支持，根據研報及增值服務，劃分傭金分成比例這一做法。”

然而，“市場”分倉的這部分，監管層早就明令禁止。

傭金分倉標準各異

對于基金公司投研分倉的依據，部分基金公司年報也予以了披露。

華夏基金年報中稱：“公司制定選擇券商的標準，即：經營行為規范，在近一年內無重大違規行為；公司財務狀況良好；有良好的內控制度，在業內有良好的聲譽；有較強的研究能力，能及時、全面、定期提供質量較高的宏觀、行業、公司和證券市場研究報告，并能根據基金投資的特殊要求，提供專門的研究報告；建立了廣泛的信息網絡，能及時提供準確的信息資訊和服務。”

匯添富則強調投資研究部根據評分的結果決定本月的交易單元分配比例。

一位券商研究所機構部銷售人士透露，“基金公司會根據券商每月或每個季度研報及增值服務進行打分，排在前十五名的券商將獲得基金公司的傭金分倉。”

不過，傭金分倉也不是等比例劃分，上述券商人士稱，“通常情況下，前5名獲得50%的分倉，第6至10名能拿到20%。”

傭金換代銷成行業潛規則

然而，在用券商投研服務換取的傭金分成中，基金公司卻將本該在管理費中支付給券商的銷售服務費，以交易傭金的形式轉移，同時這成為行業多年的潛規則。

“極少數基金公司的投研部門能夠獲得100%的傭金分倉話語權，但也很難知道各家基金公司市場部實際掌握多少資源，因為用傭金換取基金代銷費用，是違規行為，券商對外口徑都是傭金全部來源于自己給基金公司提供的研究支持。”上述券商人士透露。

“按照目前業內券商銷售基金返還30倍交易量的對價計算，若是萬八的傭金率，券商可以拿到2.4%的代銷費率（0.8‰*30），比銀行目前銷售基金，收取七成的尾隨，拿到1.05%（股票型基金管理費1.5%*0.7）的提成，還要多。”上海某基金公司銷售部人士分析指出。

“這是一種雙贏的格局。”上海某基金公司市場部人士強調，“券商可以拿到更高的代銷費率，基金公司也愿意這樣做，因為這部分費用是以傭金支付，基金公司并不需要切割管理費的一部分，或者拿出其他的‘真金白銀’付給對方。”

受訪的多位基金公司人士認為，傭金交換基金代銷費用確是一種違規行為，但交易傭金本來就存在，是一種沉沒成本，也是基金公司可以利用的資源，作為對價交換，無損各方利益。

在基金公司人士眼中，這一行為多年來屢禁不止的原因是市場化的選擇，對于券商和基金是“雙贏”。

基金持有人利益受損

事實上，早在2007年，證監會就已出臺 《關于完善基金交易席位制度有關問題的通知》，規定“基金管理公司不得將席位開設與證券公司的基金銷售掛鉤，不得以任何形式向證券公司承諾基金在席位上的交易量。”另外，監管層也對基金銷售費用的支付作出規定，基金銷售費用應在基金管理費中列支。

因而，對于基金持有人來說，基金銷售費用實際已經包含在基金管理費中，一并支付給了基金公司。而基金傭金率難以降低，使得基金交易成本居高不下，并分攤至基金持有人，損害了基金持有人的利益。

北京某基金分析師指出，若是按照現在散戶交易傭金萬分之二計算，基金資產需要支付的交易傭金將降低，基金公司可以獲取的對價空間減少，極端情況下，交易傭金降至零，基金公司只得自己承受代銷成本。

另一基金公司市場部人士坦承，按照這一邏輯，傭金率確有下降的空間，但現實操作有難題：“基金公司租用券商專用通道，傭金率很難達到散戶水平。只要傭金率不為零，基金公司就有空間，有動力用交易傭金去換取基金代銷，其中的區別只在于是30倍交易量還是60倍交易量的返還。”

“傭金換取基金代銷費用，確實有不合理的地方，傭金率在行業平均水平還說得過去，若是高于業內平均水平，就很難自圓其說。”華南某基金公司人士表示。

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行業現狀

基金議價能力成關鍵傭金普遍“萬五”不可能

每經記者 李娜

隨著散戶交易傭金不斷下調，基金支付給券商的萬分之八的傭金率已有十多年未變，降低傭金率在近兩年也不時傳出風聲。然而，基金最新出爐的2013年報卻顯示，基金付出的交易傭金成本仍維持在萬八之上。

“交易傭金還得靠基金公司去談，當然你得有議價籌碼。”一位基金公司負責銷售的人士對 《每日經濟新聞》記者表示，不過“傭金率普遍調整到萬分之五是不太可能的，因為券商要提供更加精細的服務。”

議價能力很關鍵

2013年3月底，嘉實基金公司傭金率下調到萬分之七。據了解，此之前也有一家大型基金公司將券商交易傭金率下調至萬分之六。

“我們之前調低一些交易傭金費率，被券商罵慘了。今年公司不會主動去推這個事情，但是我們會保持關注。”某基金公司有關人士明確告訴《每日經濟新聞》記者。

在與券商的博弈中，基金公司手中的籌碼，成為其議價的關鍵。其中，大型基金公司顯然擁有更多主動權。萬得統計顯示，國內最賺錢的華夏基金公司，2013年度支付總傭金為2.78億元，同比增長23.39%。由于公司同期股票交易總金額為3540.2億元，其支付的傭金費率平均為0.0785%。具體來看，華夏旗下的ETF系列基金的交易傭金費率全部已降至萬分之一左右，拉低了公司的整體傭金費率。統計顯示，就目前市場上的ETF基金而言，傭金費率降至萬分之一的僅華夏一家。

由于采用被動投資，部分指數型基金及ETF基金的交易傭金費率普遍低于偏股型基金。易方達基金旗下的易方達滬深300ETF以及易方達滬深300量化基金的交易傭金費率也同樣降至萬分之二附近。

盡管規模未能進入第一陣營，但控制成本嚴格的興業全球基金公司，其傭金費率也相較同行便宜不少。萬得統計顯示，2013年興業全球基金的交易傭金為8022萬元，股票交易總額為1052億元。由此可得出，其傭金費率約為萬分之七點六。公司旗下興全綠色等6只基金的交易傭金費率都在萬分之七左右，而興全趨勢的交易傭金費率偏高，超過了萬分之八。

“對券商投研的依賴程度，對券商代銷基金的依靠，以及自身資金的體量，都是基金公司談判的關鍵。”華南某基金公司銷售人士表示。

“萬分之五不太現實”

散戶的傭金率已降至萬分之二，基金公司要求降低傭金率的消息也不時傳出，降至萬分之五的傳聞也曾一度出現。不過據《每日經濟新聞》記者了解，在不少業內人士看來，下調至萬分之五不太現實。

按照業內通行的做法，目前基金給券商的萬分之八交易傭金基本由三部分組成，一部分是交易席位費，第二部分是券商研究服務費用，第三部分是用來贊助新老基金發行、返還基金公司等。具體分配上，基金公司向各個券商進行股票交易量分配的原則不是傭金費率越低越好。券商對其投研的支持力度是當中最為重要的砝碼，支持大，基金公司自然也會向其多分配。

滬上某基金公司負責券商研究服務的人士向《每日經濟新聞》記者表示：“有的基金公司甚至還愿意提高費率，以獲取更大的投研支持。”

“我覺得如果想降，應該可以降一點，不過萬分之五太低了。現在滬深兩市有2000多家上市公司，未來還要擴容，更別提那些基金公司專注的細分行業龍頭，基金研究員根本就顧不過來。”華南某基金公司投研人士表示。

滬上一位基金公司投研人士則表示，對于偏股型基金而言，即使適當調低交易傭金費率，從萬八到萬五對基金凈值本身的貢獻也很小，基本上可以忽略。

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業界聲音

基金渠道存瓶頸傭金換銷售模式調整不易

每經記者 李娜

“下調交易傭金的事情已傳了多年，總是一陣風，刮過去就沒動靜了，想調低傭金費率怕是很難。”談起交易傭金，某中型基金公司銷售人士如此表示。

自2009年起，基金的股票交易傭金率就屢次被提出。早些年就曾有消息傳出，證監會、基金、券商、銀行等正在討論“基金降低券商傭金20%”等方案，不過至今也杳無音訊。其實據了解，基金公司對下調交易傭金的積極性并不高。在不少基金公司看來，銀行才是拿走了基金收入的大頭，券商的占比很小。

研究服務費單列可能性不大

交易傭金費用，直接從基金財產中扣除，最終實際是持有人埋單，交易傭金減少將有利于投資者。

對于已交過管理費的基民而言，目前涵蓋的券商研究服務費，無疑本來就是基金運作費用的一部分，為何不從管理費中直接扣除？

滬上某基金公司渠道人士認為，如果將研究服務費放入管理費中，就會產生另外一個問題：基金公司在購買券商研究服務支持時就會反復衡量，縮小成本的考慮會不會影響基金持有人的利益，尤其是在銀行不斷蠶食基金管理費的當下。

“現在通過券商分倉來換取研究服務是業內通行做法，這也是借鑒海外成熟市場的做法。”該渠道渠道人士進一步表示。

事實上，美國共同基金也存在這樣的現象，也就是以往提及軟美元。軟美元是指基金管理人使用經紀業務為條件來獲取經紀商提供的研究服務或其他服務。由于“軟美元”交易其界定的模糊性和特殊性很容易導致基金管理人和客戶之間的糾紛，基金管理人很容易侵犯客戶的權益，利用“軟美元”交易的空隙為自己尋求利益。美國投資管理和研究協會所為此制定的“軟美元”標準試圖對其給出相應的解釋。

“相比海外市場，公募基金當中最高的股票型基金，其年度1.5%管理費收入并不算高，實際上也就是基金公司讓渡了一部分利益。換個角度來看，基金支付的傭金除了單純的交易費用之外，還換取了很多額外的服務，這些服務最終也是投資者獲取了。”前述中型基金公司人士也給出了自己的看法。

針對交易傭金費用的構成，不少基金公司人士認為券商交易席位費用實際上是很低的，而將研究服務費用單獨列出則沒有太多必要。

傭金換銷售調整不易

此外，除了投研服務之外，也有部分基金公司的交易傭金更多換取的是券商的銷售支持，特別是在分級基金等交易性基金產品的募集過程中。

據了解，券商代銷基金產品換取的分倉大多是依據銷售協議規定的周期支付，在發售新基金時，往往就需要將代銷基金的券商傭金全部支付。而券商的銷售量和基金交易量互換標準則需要雙方私下交談商定。無法否認的是，基金公司將交易傭金和券商代銷基金量掛鉤，這就等于是把基金其他持有人的利益轉移到了券商手中。

“這已是基金業的通行做法，短期很難改變。因為基金公司不具備渠道優勢。不少新基金成立也都需要幫忙資金壯壯門面。傭金率給低了，你下次發新基金的時候，券商的積極性降低，量一下子就會下去很多。”前述中型基金公司人士坦言。

“交易傭金費率調整，不是一兩個公司或者是一兩天就能推動的。大資管時代，傭金費率及其結構的調整無疑都已是行業問題。”有基金公司高層如此表示。