每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 區(qū)家彥 發(fā)自廣州    

每經(jīng)記者 區(qū)家彥 發(fā)自廣州

3月28日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》關(guān)于中國(guó)房企扎堆馬來西亞的首個(gè)報(bào)道引發(fā)熱議，若按當(dāng)?shù)氐男枨笠?guī)模，中國(guó)開發(fā)商的開發(fā)量可以賣16年。對(duì)于房企為何如此看好大馬，記者在對(duì)當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)深入調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，根本原因也是開發(fā)商有可能在馬來西亞能用更少的自有資金賺取更多利潤(rùn)。

但是，馬來西亞允許中國(guó)開發(fā)商采用的高負(fù)債杠桿，也會(huì)放大虧損。尤其是當(dāng)國(guó)內(nèi)開發(fā)商還沒有能力向國(guó)際買家提供產(chǎn)品而自身防范匯率風(fēng)險(xiǎn)能力很弱的情況下。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前在馬來西亞拿地開發(fā)的中國(guó)房企計(jì)劃投資總額已經(jīng)接近500億元人民幣，在人民幣匯率波動(dòng)加大、馬來西亞林吉特貶值壓力加大的背景下，開發(fā)商因?yàn)閰R率波動(dòng)而發(fā)生的盈利縮水或者虧損恐難避免。

對(duì)此，仲量聯(lián)行國(guó)際資本集團(tuán)亞太區(qū)總監(jiān)AlistairMeadows表示，開發(fā)商有必要多尋找專業(yè)的機(jī)構(gòu)合作以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。

但記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)內(nèi)銀行并沒有提供林吉特的匯率對(duì)沖工具，房企尋找套期保值往往只能是通過與外資投行簽訂類似對(duì)賭協(xié)議的套保合約，但歷史上中國(guó)企業(yè)由于套保出現(xiàn)巨大虧損的案例不在少數(shù)，這對(duì)于剛涉足海外的國(guó)內(nèi)房企而言將是全新的考驗(yàn)。

匯率雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大

記者通過公開信息搜集顯示，目前中國(guó)房企在馬來西亞的總投資額接近500億元。其中，進(jìn)入最早的碧桂園在馬來西亞的投資額超過100億元，綠地集團(tuán)也于3月初宣布就馬來西亞新山市兩個(gè)項(xiàng)目簽署合作備忘錄，總投資額接近200億元。此外，新華聯(lián)與雅居樂盡管在馬來西亞的拿地金額僅為3億元與4.3億元，但考慮到后期龐大的工程建設(shè)開支，總投資額仍有不斷攀升的勢(shì)頭。

香港粵海證券投資銀行董事黃立沖向記者表示，內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)過去很少走出“國(guó)門”，即使是對(duì)于那些擁有海外融資渠道的內(nèi)房股而言，人民幣匯率過去的單邊升值也讓他們忽視匯率波動(dòng)可能帶來的影響。考慮到房地產(chǎn)的資金密集型特性，一個(gè)項(xiàng)目投資額動(dòng)輒需要幾十億元，匯率下跌有可能吞噬企業(yè)利潤(rùn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)地房企不得不重視的問題。

“馬來西亞是一個(gè)典型的外向型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，匯率的波動(dòng)性也更強(qiáng)，雖然這些中國(guó)房企選擇大手筆在馬來西亞投資是出于對(duì)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期看好，但是匯率的短期波動(dòng)帶來的損失也不得不防備。”輝立證券分析師陳耕向記者表示。

此外，俄羅斯外貿(mào)銀行中國(guó)區(qū)融資市場(chǎng)部總監(jiān)范陽(yáng)告訴記者，隨著人民幣單邊升值的局面或?qū)⒔K結(jié)，以及美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策的影響，無(wú)論是人民幣還是林吉特的匯率波動(dòng)性將進(jìn)一步加大，所有具備出口需求的中國(guó)企業(yè)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的難度也將加大。

據(jù)悉，從今年初至3月24日，人民幣兌美元即期匯率從6.04跌至6.22，累計(jì)貶值接近3%。央行貨幣政策二司副司長(zhǎng)王丹在日前舉辦的中國(guó)發(fā)展高層論壇上表示，從現(xiàn)在到未來的幾年時(shí)間里，人民幣將進(jìn)入雙向波動(dòng)的軌道，而且波動(dòng)的幅度也將提高，這對(duì)于使用人民幣的企業(yè)或者銀行來說，他們需要開發(fā)與使用更多的套期保值工具來避免匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

“套保合約”恐輸多勝少

中國(guó)外匯研究院院長(zhǎng)譚雅玲告訴記者，對(duì)于多數(shù)出口型企業(yè)而言，他們往往將收支外匯過程中產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行類似“套保”的交易，外匯遠(yuǎn)期交易就是企業(yè)常用的 “套保”工具。但林吉特作為小幣種，目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并沒有該幣種的掉期交易工具。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)于2010年8月19日正式推出人民幣對(duì)林吉特的交易，林吉特也因此成為首個(gè)在中國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)交易的新興市場(chǎng)貨幣，但至今銀行間仍然沒有人民幣對(duì)林吉特的遠(yuǎn)期和掉期交易業(yè)務(wù)。

陳耕向記者表示，中國(guó)企業(yè)如果希望通過境外市場(chǎng)進(jìn)行林吉特的套期保值，可能的做法是與國(guó)際知名投行協(xié)商為其定制套保合約，這實(shí)際上是對(duì)未來使用的外匯資金進(jìn)行保值增長(zhǎng)的一種金融衍生品工具，通過買入或者賣出遠(yuǎn)期外匯合約，以鎖定風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)買入看跌合約，林吉特相對(duì)于人民幣出現(xiàn)貶值造成浮盈，這部分盈利能對(duì)沖掉相當(dāng)于合約資金量部分由于匯率下跌所帶來的損失，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。

“然而，簽訂套保合約并不等于中國(guó)房企能完全抵消匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，相反還有可能出現(xiàn)進(jìn)一步虧損的可能。”黃立沖認(rèn)為，國(guó)際投行制定的套保合約條款往往相當(dāng)復(fù)雜，即使是金融科班出身的專業(yè)人士也很難完全弄明白，目前國(guó)內(nèi)還很缺乏該領(lǐng)域的人才。“國(guó)際投行擁有龐大的客戶群與信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)任何一個(gè)合約都了如指掌，在信息不對(duì)稱的情況下，國(guó)內(nèi)企業(yè)根本不是國(guó)際投行的對(duì)手。”

此外，譚雅玲認(rèn)為，目前馬航失聯(lián)事件尚不清晰，后續(xù)的負(fù)面影響如何發(fā)酵仍然看不清楚。由于套期保值與保險(xiǎn)的性質(zhì)類似，當(dāng)大家都不看好林吉特前景的時(shí)候，承保的費(fèi)用也越高，即便有外資投行愿意提供匯率套保服務(wù)，也必然是非常昂貴且條件苛刻。