2013年，A股上市公司并購交易熱情較高，全年并購交易1296家次，金額合計6330億元。2014年以來，并購交易繼續加速，年初至今3個月的時間里，并購交易數量已經有500家次，相當于2013年全年交易的38%；并購交易金額3851億元，相當與2013年全年交易的61%。二級市場上，自2013年9月我們發布報告《并購激活行情新動力》(以下簡稱《報告》)至今，A股漲幅最大的前十家公司均與并購有關。 并購重組浪潮來襲 我們認為，當前和未來數年，A股上市公司將經歷轟轟烈烈的并購重組浪潮。 首先，當前和未來數年，宏觀環境有利于上市公司并購重組。中國經濟處于轉型調整期，地方政府和銀行體系的資產負債表都面臨再平衡，利率市場化處于改革初期，使得全社會資金環境處于偏緊狀態，實體融資成本偏高。而上市公司可以積極利用融資優勢進行產業并購、提高效率，從而實現金融資本和產業資本的雙贏。 其次，當前和未來數年，政策環境有利于上市公司并購重組。經濟轉型大背景之下，行業整合加速，國務院政策鼓勵并購重組，證監會積極落實，這將使得A股繼續處于并購重組高發期，可能出現類似于1996年~1999年經濟調整期的“國退民進”格局。 最后，產業資本開始走向全球化并購。隨著人民幣連續多年的升值，特別是在人民幣國際化戰略的鼓勵下，越來越多的產業資本開始邁出國門進行并購，從而充分利用后發優勢，快速學習海外市場的先進商業模式。 新興產業并購加速 2013年至今，醫藥行業涉及并購的上市公司數量居各行業之首，共159家次，其中約40%與醫療設備、醫療服務相關；電子元器件、計算機、通信、傳媒等行業上市公司的并購也非常活躍，尤其在2014年呈現加速趨勢，2014年初至今3個月時間內，這四個行業上市公司并購數量已經達到2013年全年的50%左右。 我們在2013年《報告》中提出強者恒強策略，即根據能夠反映并購能力、并購難易、并購前景的財務指標對上市公司進行篩選，給出37家很有可能成為潛在并購者的公司，投資者可以從中深入淘金，目前約40%的公司正在進行或已經完成了并購交易。 傳統行業覓新模式 許多傳統產業公司尋求突破和轉型，尋找更高的利潤增長點。跨行業并購使得傳統產業在新經濟下重生，傳統產業類股也插上了新經濟的翅膀。 我們在2013年《報告》中提出的第二條投資思路就是，尋找輕資產、現金流較好的傳統產業股步入新經濟參與轉型的機會。比如餐飲旅游行業宋城股份積極收購文化產業類資產成功轉型為演藝公司，湘鄂情收購兩家影視公司51%股權欲涉足影視行業；紡織服裝行業探路者收購綠野網，切入戶外在線旅游市場，從制造商轉變為“戶外整體方案服務商”；輕工制造行業驊威股份收購第一波網絡游戲公司，從制造商轉型游戲動漫服務商。 海外并購走向成熟 中國產業資本海外并購正在發生兩大變化，一是民營企業成為海外并購的新生力量；二是并購目標也正在從傳統的能源礦產向TMT、醫藥、健康消費、環保、先進制造業等成長行業拓展，企業希望通過并購方式快速獲取成熟市場中先進的技術、品牌以及進入國際市場等。這一趨勢同樣體現在A股上市公司中。比如，中聯思創意欲并購全球RFID芯片巨頭企業美國AlienTechnologyCorporation，實現全球范圍內的RFID技術與市場的整合；國中水務連續收購國外凈水公司josab、BioKube等引入技術和產品。(作者單位：興業證券) 4月1日，A股市場有深紡織A、帝龍新材、茂碩電源、天津松江、旭光股份共5家上市公司的限售股解禁。 深紡織A(000045)：解禁股性質為定向增發限售股，2013年同期定向增發價為5.83元/股，實際解禁股數11854.2萬股。解禁股東6家，其中平安大華基金管理有限公司持股占總股本比例為6.78%。余下5家股東，即西藏瑞華投資發展有限公司、博時基金管理有限公司、中信證券股份有限公司、華安基金管理有限公司、諾安基金管理有限公司，各自的持股占總股本比例均低于5%，屬于“小非”。6家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數合計占流通A股比例為41.3%，占總股本比例為23.4%。該股市場價格遠高于定向增發價，套現壓力很大。 帝龍新材(002247)：解禁股性質為定向增發限售股，去年同期定向增發價為11.50元/股，除息后調整為11.40元/股。實際解禁股數2860萬股，解禁股東6家，其中匯添富基金管理有限公司為第三大股東，持股占總股本比例為8.15%，為其他法人。余下5家股東，即財通基金管理有限公司、廣東省鹽業集團有限公司、廣東溫氏投資有限公司、上海浦東科技投資有限公司、新疆中乾景隆中和股權投資合伙企業(有限合伙)，各自的持股占總股本比例均低于3%，屬于“小非”。6家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數合計占流通A股比例為35.03%，占總股本比例為22.2%。該股市場價格高于調整后定向增發價，套現壓力較大。 茂碩電源(002660)：解禁股性質為首發原股東限售股，實際解禁股數5.85萬股。解禁股東1家，即王永彬，為離職核心技術人員，持股占總股本比例低于1%，屬于“小非”。若考慮減持限制，此次實際解禁股數占流通A股比例為0.05%，占總股本比例為0.03%。該股的套現壓力很小。 天津松江(600225)：解禁股性質為股改限售股，實際解禁股數5111.7萬股。解禁股東2家，即福建華通置業有限公司、華鑫通國際招商集團股份有限公司，分別為第二、三大股東，持股占總股本比例分別為5.38%、4.63%，均為其他法人。新沃鼎業科技(深圳)有限公司系上述兩家股東的同一實際控制人，兩家股東均為首次解禁且持股全部解禁，解禁股數合計占流通A股比例為9.01%，占總股本比例為8.16%。該股的套現壓力一般。 旭光股份(600353)：解禁股性質為定向增發限售股，實際解禁股數1361.37萬股。解禁股東1家，即新的集團有限公司，為第一大股東，持股占總股本比例為27.91%，為其他法人，此前未曾減持，此次所持剩余限售股全部解禁，占流通A股比例為5.27%，占總股本比例為5.01%。該股或無套現壓力。(西南證券張剛) 縱觀國外環保產業的發展歷程，都是經歷了從意識覺醒倒逼環保制度建立，進而通過提標化運動促進行業內部資源整合，最后到市場化運營促使行業走向成熟的過程。中國的環保產業正處于環保制度建立和提標化運動雙軌并行的階段，因而行業內部的并購重組成為近期的一個大邏輯。 前期整個行業區域分割的情況比較嚴重，特別是對于利用牌照經營的運營類公司以及利用地方資源做工程總包的EPC公司尤甚。從近期的行業動向來看，產業內并購邏輯主要有二： 一是通過“大吃小”迅速擴張市占規模。主要的案例包括瀚藍環境并購創冠中國、北控水務并購標準水務36個水處理公司、天瑞儀器并購宇星科技等。 二是小體量的并購主要以技術并購為主，包括國中水務并購瑞典JOCAB、先河環保并購美國CES等，這種并購主要以提前布局未來市場為主。 另外，還有一種情況值得關注，就是非環保產業并購環保資產。這種并購主要是由于并購公司以前的主營業務景氣程度相對較低，缺乏內生性增長動力，因而借助涉足環保行業，以實現主營業務的切換。主要的案例包括寶馨科技并購友智科技、湘鄂情并購中昱環保等。 從現階段的情況看，大體量的并購多集中在運營類行業，諸如固廢處理、污水處理等，對于EPC、技術并購而言，并購的規模相對較小，主要原因是運營類屬于重資產，而EPC等屬于輕資產業務。