煙臺冰輪：后續將快速增長 增持評級

2014-03-28 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報告導讀：

公告四季度收入增長10.3%，低于市場預期，判斷下游物流冷庫需求持續復蘇，公司憑借復疊制冷系統有望獲得快于行業的增長，預計未來3年主業CAGR40%，增持。

投資要點：

結論：公司公告收入、歸母凈利潤為15.28、2.53億元，同增0.32%、78.7%，其中扣非凈利潤1.54億元，同增9.93%，EPS0.64元，收入低于市場預期?，F有冷庫有效供給不足，判斷下游物流冷庫需求持續復蘇，公司憑借復疊制冷系統有望獲得快于行業的增長，預計2014-16年EPS為0.65（-0.11）、0.77（-0.18）、0.94元，其中冷鏈主業未來3年CAGR40%，上調目標價到14元，相當于2014年整體21.5倍PE，增持。

四季度利潤增長遠快于收入源自毛利率提升和管理費用率下降：公告2013年實現利潤總額2.83億，包括：1）冷鏈主業7000萬，較2013年同期2100萬（剔除2900萬土地搬遷費）增加233%，其中四季度貢獻3200萬，而2013年同期僅300萬，同比大幅增長900%多，而收入僅增長10.3%，遠遜利潤增幅，源自：①產品結構優化和原材料成本下降，四季度毛利率35%，同比大幅提升8個百分點，②ERP系統和供應鏈整合發力，管理費用率8.23%，同比下降11.3個百分點；2）參股公司7410萬，其中荏原4480萬，同增13%，頓漢布什1934萬，持平；3）萬華化學股權出售加分紅1.16億（出售股權需交稅約20%），2013年同期僅為3374萬。

判斷下游物流冷庫持續復蘇，公司主業有望獲得快于行業的增長：國內冷庫有效供給不足，而冷鏈“觸網”也將帶動行業需求快速增長，判斷下游物流冷庫將持續復蘇，公司憑借復疊制冷系統有望獲得快于行業的增長，預計未來3年冷鏈主業CAGR40%。

股價催化劑：冷鏈扶持政策出臺、電商自建物流冷庫。

風險提升：行業復蘇低于市場預期、新產品銷售滯后。