雙良節能：溴冷機成長提速 增持評級

2014-03-30 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報告導讀：

京津冀燃煤鍋爐改造加快促進溴冷機收入增加，海外事業部獨立加快溴冷機出口，二級站示范項目成功運行開辟新增長點，判斷溴冷機步入快速成長期，增持。

投資要點：

結論：2014年公司在京津冀地區溴冷機收入將大幅上升，加上出口加快和二級站潛在新增需求，溴冷機步入快速成長期，維持2014-16年EPS為0.77、0.92、1.10元，維持目標價16元不變，相當于2014年化工12倍PE、節能設備25倍PE，符合行業平均估值水平，增持。

有別于市場的觀點：市場認為公司溴冷機缺乏成長性，而我們認為，2014年京津冀地區溴冷機需求將快速增長，通過戰略合作，公司市占率有望上升，加上出口加快和二級站潛在新增需求，溴冷機將步入快速成長期。

京津冀地區溴冷機需求快速增長，公司市占率有望大幅上升：《京津冀及周邊地區落實大氣污染防治行動計劃實施細則》要求2015年底京津冀及周邊地區地級及以上城市建成區全部淘汰每小時10蒸噸及以下燃煤鍋爐，2017年淘汰35蒸噸及以下燃煤鍋爐，改用清潔能源或集中供熱。根據我們研究，預計2014年京津冀地區燃煤鍋爐整頓將加速，受制于天然氣緊缺和高成本，集中供熱是最佳方案，從而催生溴冷機（熱泵）巨大需求（目前年市場需求約3億）。判斷公司將加強與合同能源管理公司戰略合作，市占率將從目前不到10%大幅提升，保守預計新增收入1.5億（2013年溴冷機收入9.3億），中性2.4億，2014年業績預測基于保守預計。

海外事業部獨立加快出口、二級站示范項目成功運行開辟新增長點：2013年溴冷機出口1.2億（占比13%），海外事業部獨立后，投入加大，激勵到位，出口將加快；目前國內首站溴冷機年需求7.5億（雙良占比40%），而二級站潛在需求遠大于首站，一旦市場啟動，將開辟新的增長點。

風險提示：純苯、苯乙烯價格波動、銅等原材料價格波動、經濟下滑。