隨著今年一季度私募業績逐步浮出水面，2014年股市交易也已行過四分之一。不過，讓不少私募投資人頗感困惑的是，不僅自去年以來的結構性行情未能延續，而市場期待的“二八轉換”也幾度落空。

“今年相比去年賺錢難度要大許多，盡管從長期來看2000點左右可以買股票，但可能會有各方面風險的發生。”談及今年的市場走勢及業績展望，深圳一家知名私募負責人感慨，今年到年底能賺到正收益已經算不錯了。

在多位受訪私募人士看來，在面臨IPO重啟、美國QE退出、經濟下行等諸多不利因素下，今年股市的賺錢效應并不樂觀。如何在不確定的混沌時期尋找確定性的賺錢機會，則考驗著當下所有私募管理人的智慧。

近半私募一季度“未開張”

回顧今年一季度的市場行情，可謂一波三折。上證指數走出“W”走勢，最終下跌3.91%，而深成指則一路下跌11.48%，并創造了自2008年以來的近五年新低，而去年風光無限的創業板、中小板指則沖高回落，分別收漲1.79%和跌7.73%。

來自東方財富網的統計數據顯示，截至2014年3月31日，在納入統計的725只私募產品中，近三月跑贏大盤的有560只占77.24%，但實現正收益的僅有381只，占52.55%。這意味著，今年一季度近半私募業績仍“未開張”。

具體來看，收益率10%以上和-10%以下的產品只數分別為57只和45只。其中，收益率最高的為徐翔管理的“澤熙4期”，近三月收益率為32.66%。收益率排行倒數第一的為陳家琳管理的“世誠揚子三號”，近三月收益為-36.69%，私募業績收尾相差69.35%。

單從上證指數來看，一季度圍繞2100點上下不足150點的波動，相比以往并不算大，但從部分私募產品的業績看，其波動之大卻令其管理人頗感困惑。

“我前幾天受傷很大，本人有一個結構化的產品產品，1月份賺了50%多，2月份以前69%，但最近回撤相當厲害，因為小盤股一下來，我不知所措了。”近日，深圳大帥資產管理有限公司投資總監彭樹祥就坦言“凈值回撤之苦”。

來自私募排排網的數據顯示，彭樹祥管理的“中融信托-湘軍彭大帥1號”，今年1月3日其凈值為0.9295元，到了2月28日凈值為1.576元，累計大漲65%。不過，隨著3月市場的急轉直下，3月21日其凈值又跌至1.4031元。

與凈值回撤相比，讓彭樹祥更為困惑的是，今年一季度他幾次試圖把握“二八轉化”的嘗試，最終都以失敗而告終。“為什么銀行股到了3月份5倍市盈率，而沒人買，我回答不了這個問題。本人困惑在不知道下一步買什么股？”

事實上，盡管一季度市場乏善可陳，但如果能在創業板再創新高時落袋，而在市場再度跌破2000點之際加倉藍籌股，實現盈利仍是大概率事件。不過，這非?？简炈侥脊芾砣说牟俦P節奏和投資智慧。

2月10日，北京神農投資總經理陳宇在微博上發出“明天，創業板一股不留”，提示創業板整體上呈現相當清晰的見頂趨勢。隨后創業板在創歷史新高1571.40后開始暴跌，他也從而僥幸逃過了凈值大幅回撤的風險。

在陳宇看來，2014股市劇本分為四集：第一集，賣主板，拉創業板；第二集，賣創業板，抬主板；第三集，雙頂再賣創業板，穩主板；第四集，雙殺?，F在正演第二集。他在高調宣布清倉創業板，逢低買入部分低估值藍籌股。

“二八”轉換時機隱現？

盡管一季度市場走勢波瀾不驚，但以中國石化為代表的國企改革股和以萬科、浦發銀行等高派息價值股卻走出了迥異大勢的獨立行情，與期間高臺跳水的“偽成長”概念股形成鮮明的對比。

“二八”市場風格轉換最集中體現在3月21日，當日上證指數在銀行、地產、煤炭等藍籌股的帶領下放量大漲2.72%，當天創業板在前日暴跌后僅微漲0.15%，很快這一漲幅就被隨后的幾根陰線所吞沒。

“主要原因是兩個板塊之間的估值差過大，目前滬深300與創業板兩者的估值達到了懸殊的1：7，高估值的創業板可能已經達到估值的階段性頂部。”北京星石投資總裁楊玲認為，但這并非意味著市場風格將開始轉換。

楊玲認為，優先股試點利好大盤藍籌股，不過，2014年整體而言A股仍然是震蕩市，將是新興產業估值逃頂的一年，從長期來看，又是布局展開的一年。他們看好新興產業和傳統產業轉型變革兩類機會。

在私募業內人士看來，相對于滬深300成分股不到10倍的市盈率，創業板估值高得十分離譜，創業板盈利前景過度透支，加上新上市創業板股票的定位預期，這些存量股票蘊藏的風險也已巨大，估值回歸大勢所趨。

“理性只會來遲，永遠不會缺席！”對于市場“二八”風格轉化的可能性，一向以投資穩健、偏好藍籌股著稱的重陽投資董事長裘國根堅信，藍籌股2014年有望得到估值修復，2014年和2015年將是A股邁向成熟的彎道。

在裘國根看來，影響2014年A股市場的風險偏好主要來自一正一負兩個因素，提升風險偏好的因素是改革，降低風險偏好因素的是注冊制預期的發酵，發行制度的改革勢必對高估值的“小新差”公司股價形成調整壓力，而以銀行、地產為代表的大盤藍籌股有望得到估值修復。

不過，對于2014年宏觀因素能否支持市場就此實現“二八”風格轉化，仍有部分私募管理人持不同意見。他們認為，大藍籌行情需要非常苛刻的條件：一是QE已退出，二是地產已見底，三是改革已做活。現在這三件事都沒發生，只能抓住熱點，集中攻擊。

“白酒、房地產、銀行，都是一條線上的螞蚱，趁著短期風險暫時被托頂政策對沖，假裝玩玩估值修復，但是可別假戲真做。”上述私募管理人認為，創業板邏輯對，但估值貴。主板估值看著不貴，但邏輯不對，潛在風險大。