王府井(600859)：全渠道零售轉型步入深入落實期

公司在全國16省21城市經營30家百貨門店，總建面145萬平米，預計2013年收入達200億元，是A股當之無愧的百貨龍頭，且考慮到未來與春天百貨整合后將更具規模優勢。公司2013年差強人意的業績更多應歸于客觀因素，且積極的戰略擴張比固步不前值得肯定，當前是其業績增速的低點和市場預期的轉折點，2014年業績將有明顯好轉。

全渠道零售發展方面，公司正以堅定的決心、充足的資源投入和開放的心態布局和扎實推進，期望增強對(移動)互聯網邏輯的理解和利用，實現彎道超車，更重要的是，其戰略轉型有比全渠道零售更寬的概念和更深刻邏輯，還包括在商品運營上向深度聯營、自營及自有品牌發展，以及在業態上向購物中心和奧特萊斯進行創新等。公司可能不太如市場期待的“會說”，但沿著正確的方向“去做”應該更加重要。

雖然國資體制下的激勵不足為市場所詬病，但公司在治理改善的背景下，有尋求激勵突破的主觀能動性和現實可能性，激勵完善和利益訴求的一致性仍是可以期待的事情，并能更加驅動業務發展和加速轉型。此外，公司也正在積極改善與投資者的互動溝通和加強市場預期管理。

全渠道戰略步入深入落實期：公司2月12日公告與騰訊簽署戰略合作框架協議，結成合作伙伴，共享優勢資源，在技術、平臺、市場、媒體等方面進行長期持續的戰略合作。

微信公眾平臺：與微信微生活部門達成戰略協議，將微信的客源引流至公司會員并維護，推出個性化服務；公司可通過微信向門店導流帶動銷售，后續也有望在微信中完成門店商品的搜索、選擇和下單支付；微生活會員卡：會員系統與微生活系統對接，微生活會員卡可享受集團范圍內通刷通兌特權，還可通過掃描會員條形碼進行消費積分、打折、積分查詢、信息瀏覽、會員活動互動等，為會員提供“無卡式”便利和優惠；微信支付服務：2月14日，公司與騰訊合作的微信購物將在百貨大樓試運行，并將在隨后持續推出新的合作項目；我們判斷形式為在門店各商戶專柜安裝PAD引入微信支付，近期在北京大興店與騰訊微信支付合作推行專柜二維碼掃描支付，預計后續有望推廣至其他門店及春天百貨(且我們預計約1800元/臺PAD的設備成本將由騰訊和供應商分別承擔).

公司是A股中為數不多的全國網絡布局的百貨公司，2011年從大股東層面引入戰略投資者，治理結構已優化。

公司秉持進取型擴張戰略，2009年來加快外延擴張，并呈現：同城同區域開店、自持物業和購物中心化經營特點，奠定持續成長能力。

公司2013-2015年仍將面臨較大資本開支壓力，但憑借門店經營效率發揮和管理改善(毛利率提升)等，可較好對沖新開店培育壓力，預期未來三年仍可保持10%左右的業績成長。

預計2013-15年EPS為1.46元、1.57元和1.90元(公司預約3月22日披露年報)，同比增長0.3%、7.7%和20.7%。對應當前20.25元股價的動態PE各為13.9、12.9和10.7倍，低于行業(2014年14倍)。對于積極轉型創新的A股百貨龍頭可享有估值溢價，關注后續轉型措施落實進展及效果，維持六個月目標價30元(對應14年19倍PE)和“買入”評級。海通證券