量化資產(chǎn)配置的核心思想是，通過定量分析，制定優(yōu)化的資產(chǎn)配置方案，分散投資到多個相互關(guān)聯(lián)較弱，具有正的預(yù)期回報的投資產(chǎn)品中。這樣既可以降低風(fēng)險，又可以增加投資容量。

什么是量化投資？廣義地說，凡是用定量方法來分析投資項目，幫助投資決策和管理都可以稱為量化投資。本文所討論的量化投資，特指以量化投資方法為主導(dǎo)的二級市場投資及量化對沖基金管理。量化投資就是使用定量分析方法建立模型，獲取市場信息和數(shù)據(jù)，進行投資決策與管理。其主要內(nèi)容包括信息與數(shù)據(jù)處理、量化分析、交易策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險管理，以及量化投資業(yè)績評估。

2008年全球金融危機之后，“量化”一詞首次成為全球投資界的焦點。美國政府推出了舉世矚目的“量化寬松政策”，通過回購國債等方式把大量的資金注入市場救市，至今取得了良好的收效，可算是現(xiàn)代量化投資的最大手筆和成功案例。另一方面，這次危機主要是由華爾街的量化專家們創(chuàng)造和推銷的巨量次債引起的，量化投資是一把雙刃刀。

在美國，量化投資從上世紀(jì)70年代興起，90年代開始大行其道。量化投資的先驅(qū)，學(xué)術(shù)界的怪才馬克維茨1952年發(fā)表了“投資組合選擇”論文，夏普1963年提出了“投資組合的簡化模型”，1964年又發(fā)展出資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)，到1973年布萊克和斯克爾斯提出了“期權(quán)定價理論”，主要包括產(chǎn)品定價和資產(chǎn)配置的量化投資的理論基礎(chǔ)基本形成，量化投資從學(xué)術(shù)界走向了華爾街。

筆者正好趕上了美國上世紀(jì)90年代轟轟烈烈的量化投資熱潮，1993年加入美林公司數(shù)量分析部。那時的工作就是構(gòu)建模型，對市場上的各種金融產(chǎn)品進行分析、定價，為機構(gòu)客戶制定投資方案、優(yōu)化投資組合，為自營部提供交易策略。其中，還有一段令人難忘的經(jīng)歷。我與自營部交易員阿吉力斯寫了一篇題為《套利圣杯》的論文，用我們研發(fā)的債券二元數(shù)模分析國債市場，每天用計算機程序找出多個由三個債券構(gòu)成的低風(fēng)險套利組合，由阿吉力斯操盤，每個組合做多和做空約兩億多美元的債券，幾天之內(nèi)能夠盈利幾十萬美元。因此，《套利圣杯》被稱為百萬美元論文。

同一時期，美國的量化對沖基金公司如雨后春筍不斷崛起。詹姆斯·西蒙斯1988年辭去紐約石溪大學(xué)數(shù)學(xué)系主任教職，投身對沖基金，成立了文藝復(fù)興技術(shù)公司，從此開啟了量化投資領(lǐng)域的傳奇神話。他所管理的大獎?wù)禄?989至2007年的年均收益率高達35%，而人盡皆知的股神沃倫·巴菲特同期的年回報率僅為21%。

著名的D.E.Shaw 量化對沖基金公司也是在1988年由哥倫比亞大學(xué)計算機系教授大衛(wèi)·肖創(chuàng)立的，主要從事股票量化交易，至今有1300多名員工，管理資產(chǎn)超過200億美元，成為美國最成功的對沖基金之一。當(dāng)年還有一段軼聞。肖教授發(fā)明了一種股票交易算法，能夠產(chǎn)生穩(wěn)定而豐厚的盈利。高盛公司知道后發(fā)出聘書邀請他加入。美國對沖基金的前輩、大力支持量化對沖基金發(fā)展的Paloma 公司老板唐納德·薩斯曼也找到肖教授說：“如果你的模型只是忽悠，就去高盛吧。要真能賺錢，就到我這里來，給你用不完的資金，公司還是你自己的”。肖教授接受了薩斯曼的提議。此前，Paloma以同樣的方式扶持了西蒙斯的文藝復(fù)興技術(shù)公司。

在美國加州的太平洋(601099)投資管理公司（PIMCO）是全球最成功的債券基金管理公司，1982年開始獨立運營，其首席執(zhí)行官 比爾·格羅斯堪稱債券投資之王。他本科學(xué)習(xí)希臘文學(xué)，卻是數(shù)學(xué)高手，他十分注重量化分析，活用量化投資策略和金融衍生產(chǎn)品來增加債券投資的收益。

西蒙斯他們獲得驚人成就，皆源于其精英團隊和量化投資模型。據(jù)說，文藝復(fù)興技術(shù)公司雇用了上千位數(shù)理博士和計算機專家，依靠分析市場上各種不同金融產(chǎn)品之間的關(guān)系以及它們的價錢經(jīng)常出現(xiàn)的規(guī)律（Pattern）來盈利。他們擅用蝙蝠式的捕獵策略，計算機隨時盯著市場上所有的產(chǎn)品，一旦有機可乘，就撲上去抓獲盈利。文藝復(fù)興技術(shù)公司與雇員們簽署了終身保密協(xié)議，公司保證員工終身富裕無憂，雇員須對所從事的工作絕對保密，甚至不許告訴自己的配偶。

量化投資的核心就是模型。下面，我們來看一個簡單的模型案例。上海市區(qū)最佳的500套住宅怎么定價？因為已經(jīng)沒有空地建新樓，豪華住宅的價位主要由市場供求關(guān)系決定，至于土地多少錢一平方米、建筑成本、租金率等皆為次要因素。為了建模，我們需要有一個基本上符合實情的假設(shè)，即富人們都希望在市中心有自己的住宅，且愿意付出所擁有財富的10%來購買。于是，我們把住上海的前500位富豪的資產(chǎn)排列出來，乘以10%，就得到了答案。這些房產(chǎn)的價位應(yīng)該在5千萬至8億元之間，與市場情況基本符合。

有了模型之后，要得出正確有用的結(jié)論，首先需要獲得準(zhǔn)確完善的數(shù)據(jù)，以避免“垃圾進去、垃圾出來”。掌握了數(shù)據(jù)之后需要進行定量分析，去蕪取精、去偽存真。然后就需要算出結(jié)果，做出決策了。我們把它稱為交易策略。量化分析的結(jié)果需要變成可以付諸實踐的交易指令才有用。量化交易策略主要有三類，一是類似價值投資的方法，使用模型和量化分析，找出并買入內(nèi)在價值高于市場價格的投資品種。另外一類是相對價值投資，從市場上找到價格緊密連動的許多投資產(chǎn)品，買入價格相對偏低，賣出價格偏高的產(chǎn)品，等到價格回歸而取得盈利。第三類是基于市場觀察到的某些規(guī)律進行交易，比如股指期貨在短期呈現(xiàn)趨勢性，就在午盤上漲時買入期貨，收市時賣出；如果發(fā)現(xiàn)某金融產(chǎn)品連續(xù)跌價5天之后就傾向于反彈一天，那么跌了5天之后就買進。

量化資產(chǎn)配置的核心思想是，通過定量分析，制定優(yōu)化的資產(chǎn)配置方案，分散投資到多個相互關(guān)聯(lián)較弱，具有正的預(yù)期回報的投資產(chǎn)品中。這樣既可以降低風(fēng)險，又可以增加投資容量。

量化風(fēng)險分析主要有兩類。一是監(jiān)控當(dāng)前風(fēng)險暴露的情況，比如股指下降一個點，對投資組合有多少影響？利率上升10個基點又如何？另一類是場景分析，或者稱為災(zāi)難分析。如果再出現(xiàn)一次2008年金融危機，投資組合會怎樣？ 如果滬市狂跌300個點會怎樣？

最后一個話題是業(yè)績評估。簡單地說投資盈利了800萬元、獲得80%的回報還不行，需要知道花了多長時間，投資金額與資金桿杠是多少，業(yè)績的穩(wěn)定性如何，盈利和虧損的情況是否對稱等數(shù)量化的指標(biāo)。

中國的量化投資行業(yè)已經(jīng)走過了準(zhǔn)備和醞釀期，踏上了快速發(fā)展的新旅程。我們這些量化投資從業(yè)者將會在這個充滿挑戰(zhàn)與機會的國度里取得巨大的成就。讓我們一起來見證歷史吧！

（作者系復(fù)興資本公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官）