滬港通能否帶來資金活水

中國證券報：實施滬港通后，能否有增量資金進入A股？或者國內資金轉投港股？

喬永遠：我們認為，滬港通會為A股帶來額外的增量資金，形成新的投資機會。因為不管兩端估值怎么變化，對A股市場影響更大的是形成額外的增量資金，而這部分來自國外的資金追求的是風險和收益在較低水平上的匹配。滬港互通將推動上海、香港兩地資本市場的估值相互打通，主要有利于“兩端”，兩端指的是估值極低和極高的股票。前者是A股中的藍籌股，估值已低于香港市場，實現互聯互通之后，比價效應上升，促使國外資金流入，帶動國內主板市場估值上升。而高估值一端，對香港市場整體估值也會有新的提升，核心原因是國內市場有大量資金在尋找成長性。

我們認為滬港互通政策出臺之后兩地估值都會向上，形成“1+1>2”的效應，而不是向中間靠攏。這實質上是政策紅利的體現，而機構對兩地市場信心的增強將促使400點大反彈進一步延續。

陳杰：我們認為“滬港通”并沒有打破“存量玩法”。近兩年A股市場的最大特征是“存量經濟”+“存量資金”的“存量玩法”。在“滬港通”試點獲批后，A股會不會迎來“增量資金”？我們認為，從歷史經驗看，A股市場的“增量資金”往往是由“財富效應”帶來的，引入境外投資者對A股總體趨勢影響不大。

比如，從2002年底QFII獲批到2003年7月QFII開始實際交易，這期間以及此后三個月，都沒有改變A股市場下跌的趨勢。另一方面，本次“滬港通”是資金雙向流動模式，如果說本次“滬港通”能為A股引來香港資金，那也很難說一些內地資金會去香港。

二季度市場企穩回升

中國證券報：如何看待二季度走勢？

陳杰：我們覺得二季度將維持“存量玩法”，今年下半年有可能被向下打破。因此二季度是全年最好的配置階段，下半年有系統性風險。我們在二季度策略報告中提出，今年上半年仍然是一個“存量經濟”+“存量資金”的模式。一旦接下來經濟數據仍然平穩，那么一季度過于悲觀的預期會向上修復，二季度市場將會企穩回升。目前來看，這個推斷很可能成為現實。

首先，我們持續跟蹤的中觀數據顯示水泥、鋼鐵、煤炭等價格已企穩回升，并沒有“崩盤”跡象；其次，服務業在國民經濟中的占比已經顯著提升，而一季度服務業的景氣在持續改善，這可能使得下周發布的一季度GDP數據并沒有投資者此前所預期的那么差。因此，我們認為二季度在預期修復的帶動下，A股市場會企穩回升，而市場真正的系統性風險應該是在今年下半年地產投資周期結束以后。

中國證券報：當下投資者最為關注的是香港資金最可能在A股買什么，而內地資金最有可能在港股買什么？

陳杰：比較的標準一般是看A股和港股同類板塊或行業的折溢價幅度，因此結論往往是買A股的大盤藍籌和買港股的小盤成長，賣出A股的小盤成長和港股的大盤藍籌。但是本次“滬港通”引入香港資金的性質，和2002年引入QFII資金的性質，本質上并沒有太大區別，因此本次“滬港通”試點并不能直接逆轉A股的既有風格。

中國證券報：投資者可以關注哪些板塊的投資機會？

喬永遠：400點反彈剛剛開始，市場對反彈邏輯的整體認識尚未建立，這也意味著本輪反彈的過程盡管會有曲折，但幅度可觀。我們建議提升倉位，同時在結構上抓住低估值高分紅的龍頭和藍籌。按照這一標準，我們推薦大金融、水泥、鐵路設備、房地產、化工“五朵金花”。對于滬港互通政策帶來的影響，家電、汽車、電力、建筑、醫療、煤炭等行業也將受益。

陳杰：我們在二季度首推的券商近期表現良好。我們認為估值處于底部的券商板塊在未來一個季度仍然有很多促發估值修復的催化劑，因此我們繼續維持對券商板塊的首推。

此外，建議關注一季報業績優異的成長性行業：傳媒、醫療服務、LED封裝及顯示屏、蘋果產業鏈。我們認為前期創業板(行情 股吧 買賣點)的熱點非常分散，但其中很多概念板塊都沒有業績，這些股票可能面臨一季報的業績證偽而被拋棄，成長股的行情很可能從分散走向集中——建議關注一季報業績增速較高且進一步加速的板塊：互聯網傳媒、醫療服務、LED封裝和顯示屏、蘋果產業鏈。

匯率利率政策暫不會調整

中國證券報：三月份貿易增長數據再次大大低于預期，是否表明一季度投資和GDP增長疲軟？

汪濤：我們認為出口下跌，但內在復蘇勢頭未改，3月出口同比下跌6.6%，再次低于預期(彭博調查均值增長4.8%，瑞銀預測4%)。不過在剔除去年影響之后，實際出口同比增長5.7%，略快于1-2月合并的4.9%。我們估算調整后的實際出口量也小幅改善，同比增速從1-2月的8%加快至12%，這一趨勢與中國主要港口的集裝箱吞吐量的表現相符，而3月韓國和臺灣地區出口增速溫和加快也是印證。

中國證券報：宏觀經濟數據變化是否會引起相關匯率政策變化？穩增長怎么穩？

汪濤：3月外貿數據不會對匯率政策產生直接影響。我們認為最近人民幣貶值主要是政策引導所致。雖然今年以來出口較為低迷，但我們依然認為2014年出口將溫和復蘇，且經常賬戶順差占GDP的比重將繼續保持在2%左右。另外，我們認為國際政治壓力也限制了人民幣匯率波動的空間。因此，我們維持2014年底美元兌人民幣匯率為6.10左右的預測。

3月貿易數據低于預期，可能會進一步激發市場對“穩增長”措施的憧憬。但李克強總理在博鰲亞洲論壇的發言再次印證了決策層較為模糊的政策態度——可以容忍增長圍繞目標小幅波動，但又要求把經濟運行保持在合理區間、保證比較充分的就業。事實上，近幾周已有跡象顯示決策層加快了項目審批和建設活動的速度(包括基礎建設領域，如鐵路和棚戶區改造)，也宣布擴大小微企業所得稅減半優惠范圍。

如果經濟增速進一步放緩，我們認為決策層將動用政策儲備中的其他穩增長工具。考慮到當前國內流動性環境依然寬松，我們認為決策層不太可能通過降低存款準備金率來放松貨幣政策。

喬永遠：宏觀預期調整對A股影響有限。我們覺得自從信用債違約出現后，投資者需要有幾個新認識。第一，要重視央行行長周小川控制金融風險的講話，這次是他自己首次正面表態控制金融風險。所以我們認為以后黑天鵝不會一起來，而是會一只只的來。第二，風險對實體經濟的影響會被新增信貸和穩增長政策所對沖。我們判斷，3月實際新增信貸還是相對可觀的，甚至會超過現在市場普遍預期的9000億規模。