人民幣在岸、離岸市場匯率的調整，的確對套利資金形成擠出效應，而當人民幣匯率調控窗口關閉后，跨境資金流出也將趨緩。從跨境資金流動角度來看，外資流向反映其對中國經濟乃至A股的風險偏好變化，有QFII稱，盡管短期數據、市場不佳，但仍長線看好中國股市，考慮擇機逢低買入。

而近期從新興市場流出的資金、與流向美國的資金，可能并非一路資金。中國宏觀政策、改革預期對于中國跨境資金流向的影響或更大，伴隨上海自貿區、金融改革和開放等措施，未來資金雙向流動的特征將更加明顯。

未來跨境資金雙向流動更明顯

“從新興市場流出的資金與流向美國的資金，可能并非一路資金。”上海社科院金融研究中心執行主任潘正彥10日作出上述推論。其邏輯在于：美聯儲退出量化寬松政策，的確成為國際資金流動的風險標。但最近2-3年，美國實體經濟、資本市場并不缺少資金。同時，新興市場則由于經濟基本面等因素，導致了資金的流出。

通過對中國跨境資金流動分析，潘正彥形成的基本判斷是：我國跨境資金流動總體仍呈偏流入狀態，2013年經常項目與資本項目雙順差，主要原因包括外部充裕的流動性、資本套利、企業財務運作、中國經濟和金融現狀等。

對于影響今年以來我國跨境資金流向的主要原因，申銀萬國證券研究所分析師李一民認為，仍以短期因素為主，而非中長期變化。所謂短期因素包括套利噪音、利率平價等。中期因素則包括外貿需求變動和相對購買力平價，長期因素則是經濟增長和絕對購買力平價等。

潘正彥認為，就對于跨境資本的影響而言，中國宏觀政策、以及改革預期遠大于經濟等因素。伴隨著上海自貿區、金融改革和開放等措施，未來資金雙向流動的特征將更加明顯。

匯率調整先于資金流向變化

2月下旬以來，人民幣在岸、離岸市場匯率的調整，對套利資金形成擠出效應。同時，一些核心數據指標的變化規律，也正在讓市場相信，人民幣貶值和匯率調控是由于短期因素主導，且其調整的窗口正在關閉，跨境資本流出趨緩。

“匯率調整明顯先于資金流向變化。”有業內人士表示，更為細節的證據則包括：人民幣貶值卻保持了大額代客凈結匯額，這說明必定存在特殊購匯方，“這些特殊購匯方一般是商業銀行、或者是央行授意的商業銀行”。

此外，多次匯率中間價貶值先于即期匯率，而在岸匯率調整也先于離岸匯率。“中間價是銀行報價后再加權調整的結果，中間價貶值在先，也說明官方對于貶值的態度先于市場。而離岸匯率通常被認為是更為市場化的匯率，但在岸匯率調整顯得時間更早、幅度更大、以及態度堅決，這也或多或少透露出官方意圖。”上述業內人士分析認為。

而現在，人民幣貶值、匯率調控的窗口正在關閉。“外部流動性緊張處于拐點，人民幣即將恢復小幅升值，中期內將保持穩定。此外，良好的基本面、穩定的貿易盈余，匯率不會單向跌入貶值通道。”李一民說。而在人民幣貶值窗口關閉后，貨幣走勢與跨境資本流出也趨緩。

QFII看好中國經濟

從跨境資金流動角度來看，外資流向反映其對中國經濟乃至A股的風險偏好變化，有市場人士稱，這相對于上證指數有一定領先性。由于外資配置中金融占比四成以上，因而每次資金流入時，對銀行股有一定推升。據稱，3月份IT、醫療板塊遭拋售最大，進而對中國TMT板塊也形成一定影響。

一家QFII基金經理人昨日告訴上證報記者，他們所管理的QFII基金占比最高的前三大行業仍為金融保險(行情 專區)、制造業和采掘業。

“短期中國宏觀數據不理想，確實對市場投資者信心形成打擊。但歐美持續復蘇的步伐不變，中國政策上仍是保增長為主軸，還有近期出臺的發展規劃，這些都將為A股發展帶來新的動能。因此，長線而言，仍看好2014年中國股市，會考慮逢低擇機買入。”上述QFII人士稱。

申銀萬國證券研究所策略高級分析師謝偉玉昨日則表示，根據申萬的海外映射研究體系，從美股映射的角度來看，尤其看好新能源、新醫藥研發和新技術的企業。中長期來看，看好IT、可選消費品與醫療行業，尤其是制藥、系統軟件、其他綜合金融服務、硬件和航天國防等子行業。