每經編輯 每經記者 萬敏 發自北京    

每經記者 萬敏 發自北京

4月15日，央行公布的一季度金融統計數據及社會融資規模超出市場預期，不僅3月份人民幣信貸增長達到1.05萬億元，當月社會融資規模也多達2.07萬億元，明顯強于此前已經公布的1~2月工業增加值、一季度進出口等經濟數據的表現。

然而，穩中有憂的是，3月末廣義貨幣（M2）增長12.1%，狹義貨幣(M1)增長5.4%，前者已經降至歷史低點附近。同時，社會融資總量余額同比增長16.6%，環比下降了0.9個百分點，達到近7年來的低點。

在經濟增長放緩的背景下，央行會否繼續堅持去杠桿化的貨幣政策取向，也引發關注和期待。

“偏緊的貨幣政策與實體經濟和穩增長政策明顯不匹配，”光大證券首席經濟學家徐高認為，從3月貨幣信貸數據來看，降低融資成本的要求未能體現，二季度貨幣政策放松幾乎已成必然。

3月M2增速回落超預期/

央行數據顯示，3月末，本外幣貸款余額80.12萬億元，同比增長13.7%。人民幣貸款余額74.91萬億元，同比增長13.9%，分別比上月末和去年末低0.3個和0.2個百分點。

一季度，人民幣貸款增加3.01萬億元，同比多增2592億元。分部門看，住戶貸款增加9293億元，其中，短期貸款增加3006億元，中長期貸款增加6287億元；非金融企業及其他部門貸款增加2.08萬億元，其中，短期貸款增加9334億元，中長期貸款增加1.12萬億元，票據融資減少756億元。

僅就信貸數據來看，3月份和一季度的信貸供應是充足的。4月15日，央行調查統計司司長盛松成也表示，這是中國貸款新增“有史以來第二多的季度”，增量最多的是2009年一季度的4.58萬億元，時值中國應對國際金融危機、貨幣政策轉向適度寬松的特殊時期。本季人民幣貸款增量比歷史上第三多的2009年第二季度還多了2248億元。

但與此同時，一季度末的M2和M1增速并不樂觀，M2增速已經打破了2014年政府工作報告會議中定下的13%的目標。

“M2增速回落超預期，源于社融下降、外匯占款減少以及央行持續的資金凈回籠操作，”國開證券宏觀分析師杜征征對《每日經濟新聞》記者表示。

社會融資規模正在經歷表外融資渠道萎縮的階段，今年一季度，社會融資規模為5.60萬億元，比去年同期少5612億元。其中，信托貸款增加2802億元，同比少增5442億元；未貼現的銀行承兌匯票增加5592億元，同比少增1114億元。

杜征征認為，表外融資繼續萎縮，與監管加強有很大關系，而非需求出現明顯下降。

隨著信托渠道融資的風險進一步釋放，監管趨勢顯然還很難放松。近日，銀監會就下發了《關于信托公司風險監管的指導意見》（即99號文），釋放出監管趨嚴和嚴控風險的信號，并規定信托限時清理非標資金池。

德意志銀行分析師認為，今年5、6月份，企業債和信托產品償付高峰結束之后，市場對中國銀行業的信心將逐漸恢復，屆時投資者應將意識到實際違約率遠低于預期水平，違約率平緩上升是糾正信貸定價以及高效資產配置的常規途徑。

二季度降準呼聲漸高/

M2和M1數據超常回落，一方面加重了貨幣政策決策機構面對市場的壓力，另一方面，這種壓力又反過來使政策更加難以抉擇。

“我們認為，貨幣政策一方面是為中長期改革服務，但另一方面根據短期經濟走勢需要靈活的操作。”渣打銀行經濟師李煒對 《每日經濟新聞》記者表示。

不過，央行對去杠桿化進程的堅持顯然還未因外界相關評價而轉移注意力。央行行長周小川在博鰲亞洲論壇期間也表示，“中國的企業部門或者公司部門杠桿率比較偏高，而且還是高的比較突出一點，從這個角度來講，是不是在這方面信貸如果繼續擴張的話，會使這種杠桿率進一步提高，這是值得大家擔憂的一個現象。”

此外，央行一季度貨幣政策委員會例會的相關表述，也維持了與上一季相同的口徑，“當前中國經濟運行仍處在合理區間，繼續實施穩健的貨幣政策。”

多家研究機構預測一季度中國宏觀經濟將承壓下行，GDP增速或進一步回落至7.5%左右。此外，今年前兩月規模以上工業增加值創4年以來新低，城鎮固定資產投資、社會消費品零售總額低于預期，房地產開發投資增速下降。

“偏緊的貨幣政策與實體經濟和穩增長政策明顯不匹配，”徐高認為，在這樣的宏觀背景下，繼續維持偏緊的貨幣政策已不合時宜。從3月貨幣信貸數據來看，貨幣政策的約束進一步增強，降低融資成本的要求未能體現。因此，二季度貨幣政策放松幾乎已成必然。

李煒直言，信貸總量增速企穩，經濟投資活動才能得到充分支持，而如果持續強調去杠桿和風險，可能會阻礙經濟的總體穩定。

對二季度出現以降準為主要手段的貨幣放松呼聲漸高，中國銀行國際金融研究所也在二季度的貨幣政策展望中認為，在經濟增速趨緩、利率中樞抬升的背景下，二季度偏緊的貨幣政策立場可能較難維持。同時，為維護金融體系穩定，不發生系統性金融風險，貨幣政策也將表現寬松。央行將綜合采取公開市場操作等工具動態調節市場流動性水平，年內調準將成為大概率事件。

盡管如此，決策層并未透露一絲放松的口風。在博鰲亞洲論壇上，國務院總理李克強表示：“我們不會為經濟一時波動而采取短期的強刺激政策，而是更加注重中長期的健康發展，努力實現中國經濟持續健康發展。”