天喻信息(300205)：受益金融IC卡爆發期待移動支付接力

受益于金融IC卡爆發，公司業績大幅增長。由于央行要求全國性的商業銀行從2013年1月1日起必須開始發行金融IC卡，去年國內金融IC卡發行量出現井噴式增長，新增發卡量達到4.67億張，是之前幾年累計發卡量的3.7倍，大幅超出2012年底市場1.5億張的預期。公司作為國內重要的金融IC卡供應企業，產品入圍30多家銀行，2013年發卡量大幅增長，受益明顯。從收入結構上就可以看出，公司電子支付智能卡收入增幅達到117.27%，收入占比提升至75.77%，是主要業務中唯一出現大幅增長的。此外，2013年公司先后成為工行全行IC卡讀寫器設備項目供應商和農行個人化制卡系統供應商，成功進入金融終端、系統服務市場，前期的研發和市場投入取得回報。

通信智能卡等業務表現平淡，移動支付可能成為新增長點。相對于金融IC卡，公司通信智能卡、技術服務與開發等業務去年缺乏亮點，營收基本沒有什么增長。公司本身的優勢不在制造環節，之前進入通信智能卡領域更多是處于提高設備利用率的考慮，去年在金融IC卡還存在嚴重產能不足的情況下，毛利水平更低的SIM卡本來就不是公司重點發展的方向。而公司寄予較高期望的SWP-SIM卡，由于中移動年內累計發卡只有幾十萬張，距離其千萬目標相去甚遠，對公司業績影響也微乎其微。不過近期公司成功入圍中國電信5000萬張NFC-SWP卡集采招標，預計今年在移動支付方面會有相對亮眼的表現，SWP-SIM卡有望成為公司在金融IC卡之外的另一個增長動力。

金融IC卡降價+產品結構變化，公司毛利率有所下滑。公司2013年的銷售毛利率由2012年的40.28%下降到34.17%，出現較大幅度的下滑，這主要是兩方面原因造成的：1)公司金融IC卡和技術服務與開發的毛利率分別下滑4.63和14.45個百分點；2)高毛利的技術服務與開發(2012年毛利率99.37%)收入占比由14.03%下降至7.21%。金融IC卡業務的毛利下滑主要是由于發卡量增加，行業競爭加劇，銀行調整采購價格所致。目前IC卡價格已經經歷了幾次下調，從最初的19.9元降至不足9元(雙界面9元，接觸式的略低)，未來價格進一步下降的空間已經不大，而另一方面IC卡芯片價格也在下調，公司作為恩智浦的A級客戶，芯片拿貨價格在國內具有一定優勢，因此毛利水平大幅下滑的概率較小。公司通信智能卡業務2013年毛利率較上年還提高5.68個百分點，這是一方面是由于計入了高毛利的SWP-SIM卡產品，更重要的是海外SIM卡的銷售有所增長(海外毛利更高)。我們預計隨著SWP-SIM卡出貨增加，通信智能卡業務的毛利率還會進一步提升，而金融IC卡下降空間有限，綜合來看未來公司的毛利水平會基本穩定。

期間費用率大幅下滑，對凈利潤增厚明顯。2013年公司共發生期間費用3.06億元，同比僅增長19.81%，費用同比增加的主要項目是員工薪酬福利、研發投入、市場營銷及產品運輸費用等。其中銷售費用增長27.68%，管理費用增加18.58%，財務費用由于調整融資結構，減少里利息支出，增加了匯兌收益，大幅下降251.6%。公司三費費用率均有所降低，期間費用率總體較上年同期下降9.18個百分點，顯示出出色的成本控制能力，這也是公司在毛利率有所下滑的情況下仍實現凈利潤增速超過營收增速的重要原因。

盈利預測和風險提示：

盈利預測及投資建議。受益于2013年金融IC卡的大爆發，公司營收實現快速增長，預計未來2年IC卡的發卡量仍將維持在高位，而隨著二維碼支付被暫停，NFC支付行業有望迎來機會，隨著三大運營商加大對NFC手機支付的支持力度，以及銀聯對POS機改造提供補貼，公司的移動支付智能通信卡業務也有望迎來爆發。因此，我們維持對公司“增持”的投資評級，預計2014~2015年EPS為0.90和1.28。山西證券