新宙邦(300037)：一季報增長趨勢明顯

一季度業績增長趨勢明顯，同期比較來看，去年同期大亞灣生產基地全面投產，固定資產折舊和相關費用大增導致業績基點較低，今年不僅該項目效益開始顯現，而且公司產品得到戰略客戶較高評價，雙方合作不斷深入，提升公司毛利水平。

發展趨勢

我們重申電解液企業的核心競爭力在于以添加劑為核心的配方，通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力能夠進入頂尖電池廠商的供應鏈體系。

新宙邦自2008年成為三星合格供應商后，其與三星之間關系更多是協同合作和聯合開發，新宙邦充當的角色是技術方案解決商。

雖然行業整體產能過剩，但是以新宙邦為代表的龍頭企業毛利率保持高位穩定。這得益于龍頭企業通過強大的技術開拓能力和客戶服務能力獲得客戶認可，通過協同合作進一步提升自身實力，達到一種良性循環。隨著下游國際廠商在消費電子和動力汽車領域的大踏步發展，為其配套的龍頭材料企業也將進入高速發展通道。

產品材料性能不斷提升，這是新材料快速應用拓展的必經之路。

目前市場主題投資原因在于Telsa和BMW電動汽車大賣，以及國家政策強力支持。我們認為這只是第一波，后續國際廠商在中國配套(特斯拉和寶馬)以及本土汽車廠商強力推進電動車生產銷售，將帶來產業鏈真正基本面的崛起。去年是行業低點，2014年下游國際大廠上量，帶動上游材料企業銷售和利潤重回快速增長通道。

盈利預測調整

一季度一般為行業淡季，隨著后續南通項目逐步投產，公司成長路徑清晰。我們維持14/15年EPS分別為0.89/1.06元，目前股價對應14年EPS35.6倍。

估值與建議

我們維持推薦評級，目標價42元不變。中金公司