廈門鎢業(600549)：稀土和鎢價格回升，一季度業績大幅增長

1。鎢、稀土行業狀況有所好轉，一季度盈利回升鎢產品方面，一季度國內鎢精礦均價12.6萬元/噸，同比上漲8.54%；MB中國APT均價374美元/噸度，同比上漲7.53%；公司鎢產品銷量及售價同比都上升，盈利增加；二三季度是鎢消費旺季，價格有望繼續上漲。稀土方面，年初仍延續低迷狀態，但二、三月份稀土氧化物報價有上揚的趨勢，氧化鐠釹均價32萬元/噸，同比上漲1%，公司下屬福建省長汀金龍稀土一季度盈利水平同比有所好轉。

2、鎢、稀土全產業推進，資源優勢明顯

公司是國內唯一同時推進鎢產業和稀土產業的企業，鎢控制資源儲量在75.78萬噸，擁有從鎢礦山、鎢冶煉、鎢深加工完整產業鏈。同時公司利用整合龍巖地區稀土資源的契機，積極進軍稀土下游深加工產業，公司逐步發展為“以鎢、稀土產業為核心，以高附加值下游深加工提升競爭力，以房地產為利潤增長點”的行業龍頭企業。根據福建省稀土產業發展規劃，公司將成為福建稀土資源整合的主要平臺，公司在鎢、稀土資源控制方面優勢明顯。

3、鎢精礦是公司利潤主要來源，硬質合金產能釋放提升業績

公司擁有完整的鎢產業鏈，目前擁有產能：10000噸鎢精礦，22000噸APT和氧化鎢，7500噸鎢粉，5000噸碳化鎢粉以及2000噸硬質合金。鎢精礦是公司主要利潤來源，毛利率在40%以上。硬質合金產品主要分為切割刀具、礦業刀具和耐磨件，公司硬質合金產品主要包括切削刀具和礦業刀具。公司產品在工藝水平上處于國內領先，產品毛利率在30%以上，隨著公司與五礦合資的九江金鷺2000噸硬質合金項目的逐步達產，公司硬質合金產能釋放將顯著提升。

4、公司是稀土整合六大集團之一，積極開拓稀土及下游深加工產業

福建是以廈鎢為主開發稀土，公司將充分享有省內稀土整合的政策紅利。未來采礦權證可能不再予以延長，也不再發放配額給六大集團之外的企業。公司已建立了上游稀土采選-冶煉分離-下游稀土深加工產品的完整產業鏈。稀土資源方面，目前福建省僅5本稀土采礦權證，公司擁有其中4本，福建龍巖地區離子型稀土遠景儲量達200萬噸以上，占全省儲量的50%以上，是福建省稀土儲量大、資源最豐富的地區。除了積極開拓稀土資源，公司也大力發展附加值高的稀土下游深加工業務，公司與日本專家合作研發高端釹鐵硼磁性材料。目前公司擁有稀土分離5000噸、高純氧化物2000噸、稀土金屬2000噸、釹鐵硼磁性材料6000噸(首期3000噸)、儲氫合金粉5000噸和熒光粉1600噸的生產能力。

5、鋰電池三元材料是松下的最大供貨商

公司2002年開始涉及電池材料，是儲氫合金占據國內35%的市場份額。2005年進入鋰電池材料，首先是鈷酸鋰，主要是用在手機和電動工具。目前公司已經具備5000噸鎳氫合金粉、4000噸鈷酸鋰、5000噸三元材料、1000噸錳酸鋰、500噸磷酸鐵鋰的生產規模；由于2013年主要原料價格下跌影響，以及產能未完全發揮，公司目前電池材料業務仍處于虧損狀態。2013年實現銷售鎳氫2900噸，鈷酸鋰1480噸，三元材料1530噸，錳酸鋰60噸，磷酸鐵鋰20噸。到2017年公司預計達到鎳氫合金粉8000噸、鈷酸鋰8000噸、三元材料15000噸、錳酸鋰4000噸、磷酸鐵鋰2000噸的生產規模。

公司1994年就開始了與松下的合作，主要是照明燈用鎢絲方面。2002年開始鎳氫電池的合作，之后在鈷酸鋰進行相關合作，2008年開始了三元材料的合作。目前公司供貨量占松下需求的比例為：鎳氫合金粉約為70%，鈷酸鋰約為50%，三元材料約為50%，2013年給松下供貨800噸三元材料，預期將用在電動汽車上。

6、房地產板塊預期盈利穩定

房地產業務有望貢獻穩定業績。2014年結算海峽國際社區四期，2015年漳州海峽灣區一期結算。另外，公司與中鐵的合作項目正在進行當中，未來三至五年能保持一個較穩定的利潤。

結論：

公司在鎢和稀土產業占據資源優勢，具備較強的資源控制能力；積極推進下游深加工產業鏈的拓展，未來硬質合金和高性能釹鐵硼材料產能釋放將提升業績；公司將成為福建省稀土資源整合的平臺，發展前景看好；鋰電池材料公司進入較早，和松下有深度合作，將受益于未來新能源汽車爆發帶來的行業增長。我們預計公司2014-2016年EPS分別為0.71、0.82和1.02元，對應動態PE分別為36、31和25倍，維持“強烈推薦”評級，看好公司的中長期投資價值。東興證券