中炬高新(600872)：廚邦產品多元化發展，向大食品方向轉化

公司對2014年的預算：在不考慮子公司中匯合創房地產業務的基礎上營業收入26億元，同比增長12.16%，公司預算略微謹慎，低于13年剔除房地產營收后約23%的增速。其中美味鮮子公司預算營收23.1億元，較2013年增長16%，相比歷年20%以上的增速也是略顯謹慎，我們預計公司通過工藝革新+廚邦智造+產品結構優化+陽西基地的投產+渠道下沉，美味鮮子公司有望保持以往年份的增速；本部在2013年剔除3760萬的投資收益后虧損近4000萬元，公司預算2014年減虧至2000萬元，主要是處置2塊閑置物業，減少出血點，這一點在一季度業績快報中已經有所體現。凈利潤方面：美味鮮子公司2.5億元，同比增長約16%。

關注2:陽西一期下半年投產，渠道不斷下沉

2013年公司中山基地四期投產，醬油產能達20多萬噸，預定今年7月初陽西一期項目投產，包括5.1萬噸醬油在內的6.14萬噸調味品產能將部分釋放，部分緩解產能不足的壓力，我們預計今年除去調試、磨合階段，預計4季度初顯成效，2015年陽西一期能夠達產，2016年陽西二期初步投產，公司產能投放銜接較好，較大程度配合公司市場的擴張。

在市場開拓方面，公司將市場劃分為五級，一級市場是成熟市場，包括廣東、福建、海南、浙江；二級市場包括廣西、江西等；三級市場包括東北地區等、四級華北、五級西北等地區。在渠道下沉方面，一級市場要輻射到村一級，二級市場輻射到縣鄉一級，三級市場輻射到地級市，可能還有空白市場，甚至到省會城市，在渠道不斷下沉過程中，公司還將加大市場投入，進行市場升級，將二級市場轉化為一級市場，三級市場轉化為二級市場，以此類推。產能投放配合市場的開拓保證了公司規模的擴大和業績的提升。

關注3:廚邦產品多元化發展，向大食品方向轉化

目前公司主要盈利來自美味鮮子公司，該子公司有廚邦和美味鮮兩個品牌，其中廚邦占80-90%的收入比重，廚邦品牌主要產品是醬油、雞粉，走高端產品路線，目前廚邦品牌除了醬油、雞粉，還有醋、植物油、佐餐醬等，隨著陽西基地的投產，還將推出有資源優勢的罐頭等產品，利用醬油作為通道產品、渠道的重合，廚邦品牌未來將逐步向大食品方面轉化。

結論：

我們預計公司14、15、16年EPS0.38元、0.5元、0.67元，對應PE28倍、21倍、16倍，維持強烈推薦評級。東興證券