每經編輯 每經記者 王一鳴    

每經記者 王一鳴

4月下旬，海南海汽運輸集團股份有限公司 （以下簡稱海南海汽）預披露的招股說明書申報稿顯示，公司主營業務為汽車客運、客運站經營以及相關的汽車銷售、維修與檢測等業務，2013年這三項業務的銷售收入占比分別為84.37%、13.39%及2.24%。

《每日經濟新聞》記者了解到，除主營毛利率連續幾年低于同行外，外界對海南海汽的關注還在于：海南省東環快鐵的開通已令公司客運業務遭到沖擊，而新增的西環快鐵已于2013年9月底動工建設，這給公司經營前景增加了更多的不確定性。

毛利率低于同行/

海南海汽財報顯示，公司近三年業績彈性有限，2011年、2012年及2013年主營業務收入分別為108510.39萬元、121873.76萬元及128445.50萬元，2012、2013年同比增長12.32%及5.39%；同期歸屬于母公司所有者的凈利潤為4916.76萬元、6008.80萬元以及5852.92萬元，先增后減。 2011~2013年，海南海汽主營業務毛利率分別為24.07%、24.63%、22.68%，與同行業上市公司江西長運、富臨運業、宜昌交運等差距明顯，同期同行上市公司主營業務毛利率均值分別為31.39%、27.35%、32.86%。

從分項業務來看，2011年至2013年，同行上市公司汽車客運毛利率平均值為29.75%，海南海汽2011～2013年的這一指標的平均值為21.84%。對此，海南海汽稱，為規劃客運市場布局，提高市場占有率，公司汽車客運實載率略低于同行業上市公司。此外，與同行相比，公司班車客運線路輻射了更多的鄉鎮及農村地區，鄉鎮及農村之間的汽車客運毛利率較低。

客運站經營業務方面，2011年至2013年，同行業上市公司毛利率均值為53.43%，海南海汽為38.34%。對此海南海汽解釋道，主要是因為海南省人口總數遠低于國內其他省份，公司場站的客流量較低，致使客運站產能利用率低于同行業上市公司。

快速鐵路分流客源/

雖然海南海汽在營業收入、客運站數量及旅客運輸周轉量等方面居海南省道路運輸行業第一，但從市場競爭情況來看，海南省東、西環快速鐵路的開通與動工建設，不可避免地會沖擊公司的客運業務。

據國家發展規劃，“十二五”期間海南島內將建成環島旅游觀光的快速鐵路，并通過粵海鐵路通道與大陸鐵路網連接在一起。業內人士指出，快鐵列車相比公路客車具有速度快、準點率高，運輸能力強、受氣候條件影響小、安全舒適等優勢，因此快鐵的開通將對相同走向的中長途線路的公路客運產生沖擊，對快鐵沿線和兩端的客流量產生一定的分流。

資料顯示，海南東環快速鐵路已于2010年12月30日開通，其功能定位是：以客運為主，兼顧海口市內軌道交通和少量輕快貨運，并為旅客出行提供了新的選擇。

據海南海汽上市申報稿披露，東環快鐵開通前的2009年、2010年，公司鐵路沿線的各班線合計客運收入分別為15515.50萬元、16565.72萬元，占當年公司全部汽車客運收入的比例分別為26.55%、21.62%；東環快速鐵路開通后,公司2011~2013年這項數據分別為13748.51萬元、11503.49萬元、12390.25萬元，占當期公司汽車客運收入的比例逐步降低，分別為15.34%和11.40%、11.43%。

快鐵開通給海南海汽班車客運量帶來的沖擊顯而易見，更令業界擔憂的是，目前西環快鐵已于2013年9月底動工建設，建設期4年，海南海汽的客運業務將面臨快鐵的第二輪“沖擊波”。對此，海南海汽稱，盡管公司已根據快鐵開通的實際運營情況積極調整運力和班線、班次，消化快鐵開通對客運業務不利影響，但仍面臨對其競爭不利的風險。

業內：想象空間有限壓制估值/

海南海汽本次擬公開發行7900萬股，發行后總股本為3.16億股。募投項目分別為旅游客運車輛、班線客運車輛更新項目，項目總投資、預計投入募集資金均約3.93億元。

其中旅游客運車輛項目投資總額為1.81億元，用于購買300輛旅游客車，擴充公司目前的旅游客運車輛規模，項目建設期為3年。達產后預計將新增年均營業收入10069.02萬元，年均利潤總額2096.71萬元，年均凈利潤1572.54萬元。

班線客運車輛更新項目投資總額2.12億元，分三年投入實施，計劃用于更新班線客運車輛382臺。達產后預計將實現年均營業收入27176.91萬元，年均利潤總額4717.66萬元，年均凈利潤3627.51萬元。

華東某私募投研人士向《每日經濟新聞》記者表示，以海南海汽擬發行7900萬股、募集資金3.93億元估算，折合每股發行價約4.97元，對應P/E（市盈率）近20倍，但公司發展想象空間有限、毛利率止步不前，這些因素均壓制了其估值，未來是否能獲得資本市場認可尚是未知數。

發行后總股本：3.16億股

擬發行股份：不超過7900萬股

計劃融資額：3.93億元

2013年每股收益：0.25元

2013年每股凈資產：2.35元