每經編輯 郭田勇 崔俊麗    

◎郭田勇 崔俊麗

近日，央行發布2014年第一季度《貨幣政策執行報告》，市場上再一次加強了對“全面降準”的預期。從長期角度來看，基于金融改革的角度考慮，過高的存款準備金率，對商業銀行的規范化、市場化運作確實不利，適時“降準”確有必要。

事實上，在中國經濟主動降速，社會經濟運行有下行壓力的現實面前，央行已在一季度經濟數據公布后推出定向降準的措施，即央行決定從2014年4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，這屬于結構性寬松。

盡管目前全面降準的預期很強烈，這卻更多的只是市場的一種期待，全面降準的條件尚未滿足。

央行本期報告指出，目前世界經濟復蘇形勢繼續向好，經濟增長將有所加快。整體上看，世界主要發達經濟體經濟增長動力增強，局面有所改善，金融市場表現穩定；雖一些新興市場經濟體出現金融市場動蕩，但新型市場經濟體經濟基本面仍相對穩健，經濟增長不會出現大幅下滑。

隨著國際經濟形勢的緩慢復蘇，國內經濟的自主增長也將在今年逐步得到恢復。今年以來，雖然一些部門都認為經濟有下行壓力，但本期報告堅持認為經濟運行尚處于合理區間，同時強調“綜合增長潛力和動能等各方面因素看，未來一段時期中國經濟有望保持平穩運行”，央行的這一表述，與前幾期貨幣政策執行報告是一脈相承的，始終沒有出現經濟有下行壓力的表述。同時，最近公布的PMI指數小幅回升，這些都表明目前不能支持經濟會繼續下滑這一假定。

從貨幣市場情況來看，3月份資金面并未特別緊張，現在資金面也處于相對寬松的狀態。在未來一段時間內，隨著經濟主動降速，尤其是經濟轉型，也將逐漸降低整體經濟對貨幣流動性的“依賴度”。這或許會帶來市場上資金面 “衰退型寬松”，同時隨著房地產行業在內的眾多淤積龐大存量貨幣的傳統產業的“去產能化”、降速的過程，社會將逐步擺脫此前過度的“貨幣依賴”發展模式，釋放出“其吸附的存量貨幣”，更好地貫徹落實本屆政府的核心思想“改革、轉型”，即降低貨幣、資源、勞動力等傳統生產要素的投入，提升科技、制度對生產率、經濟增長和國民財富的推動力；在這種大格局下，面對短期經濟增長的“波動”，更好地“盤活存量、用好增量”。

因此，基于“降準”將會延緩金融機構和實體企業的去杠桿進程，不利于中國經濟結構進一步優化，故至少在目前，降準或許仍不在政策選項之內。除非發生重大風險，貨幣政策操作仍將繼續以靈活的公開市場操作手段為主，保持公開市場操作利率基本穩定，有效引導市場預期。

央行一季度貨幣政策報告中也新增“保持定力，主動作為”這一詞匯，因而從貨幣政策“主動作為”的角度考慮，在經濟形勢持續惡化時，實施全面降準似乎是有必要。但若從“保持定力”的角度分析，央行將增強貨幣政策的穩定性，除非出現更壞的經濟數據，否則央行未來仍將繼續執行穩健貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的方針。全面降準就只會是一個備胎，意味著難有全面寬松的貨幣政策出臺，但不排除圍繞著“穩增長，調結構，惠民生”定向發力的差異化、針對性的降準微刺激政策支持實體經濟，特別是小微、三農、高科技企業等領域。

(作者任職于中央財經大學中國銀行業研究中心）