每經編輯 桂浩明    

◎桂浩明

新“國九條”的一大亮點是明確提出 “鼓勵上市公司建立市值管理制度”。這一表述引起市場廣泛議論，有人將其解釋為“特大利好”，認為如果上市公司搞了市值管理，就必然要管股價，甚至會采取措施來推高股價，這對于二級市場，以及中小投資者來說，都是一件好事情。于是乎，在一些人的眼中，市值管理被賦予了“救市”的功能，成為有助于股價上漲的政策措施。

在境內市場，以前也有人提起過市值管理，只是因為管理層對此沒有明確表態，客觀上也沒有哪個上市公司進行過相應的實踐，因此它更多還只是一個概念，而且人們對它的認識也不盡相同。所謂的市值管理，標準的解釋是它作為價值管理的延伸，致力于價值的創造和實現。具體來說，就是基于股東價值最大化的原則，強調價值創造的管理機制，包括平衡不同利益相關者之間的矛盾和利益，將對股東的回報放在首位。

在這里，市值管理表現出這樣幾個特點；首先它是包含在公司的價值管理范疇之內的，因此任何市值管理，都不能脫離公司價值本身，所以與炒作股票顯然不是一回事；其次，市值管理是要平衡不同利益主體之間的關系，在上市公司中，客觀上存在多方面的利益相關者，其有著各自不同的訴求。從理論上來說，只要訴求是合理的，就應該得到尊重。但是，當這些利益訴求之間出現矛盾時，就需要予以調節。換言之，也就是市值管理是一項綜合管理，不能簡單理解為就是把股價搞得越高越好，因為這個可能會導致短線交易盛行，雖然能夠滿足短線炒家的胃口，但對于長線投資者來說則并不有利；最后，市值管理的核心是對投資者的回報，這種回報更多是建立在長期投資的基礎上，是通過企業良好的經營以及市場對其未來看好這兩大因素疊加起來所形成的，而這一點將深刻地體現在公司從經營戰略到利潤分配等各個環節之中。

明白了以上這幾點，我們就可以來探討市值管理對股市的影響了。應該明確的是，上市公司搞市值管理，其目的是為了更好地協調不同股東之間的關系，服務于投資者利益最大化的目標。而由于事實上投資者利益的最大化并不簡單地等同于股價最高，所以市值管理本身未必會著眼于推高股價。就整個市場而言，實際上也不能把推行市值管理視為“救市”?？陀^而言，就現在的情形來說，也不是所有上市公司都有條件搞市值管理，所以在新“國九條”中，只是說“鼓勵”上市公司建立市值管理制度，而不是要求所有上市公司都必須這樣做。

從保護投資者利益，維護股權穩定的角度出發，海外成熟市場的市值管理，往往是集中體現在當公司股價過低，可能導致敵意收購時，將采取回購注銷以及低價配股等形式。優先股的設計，某種意義上也是一種特殊的市值管理。顯然，這里確實具有“救市”的含義，但主要還是救公司本身。由于中國資本市場上還很少出現敵意收購，另外相關政策對于此類收購兼并也不是特別鼓勵，因此上市公司本身基于維護公司股權穩定而進行的市場管理實踐比較少，在這方面也缺乏現實的需要。從這個角度來說，應該說存在加以改善的空間。當然，設計合適的分配制度，是上市公司實行市值管理的重要方式。海外上市公司在利潤分配上往往有很大的彈性，并且經常會進行拆細，這本身也是市值管理的一個手段。當然，境內市場對于上市公司利潤分配的管理比較嚴，而且也不那么鼓勵拆細，所以真正要推行市值管理，恐怕在制度上還是要有些調整。否則，市值管理的作用就很難發揮。

市值管理是公司治理的一部分，搞好了對于上市公司有利，對于其股東有利，對于整個證券市場當然也有利。不過，市值管理本身并沒有提振大盤行情的責任與義務，如果過于夸大它的功能，這就不僅僅是對市值管理的曲解，而且也是錯誤地理解新“國九條”了。

（作者為申銀萬國證券研究所市場總監）