每經編輯 朱邦凌    

◎朱邦凌

日前召開的國務院常務會議對小微企業“定向降準”，證監會對服務于中小微企業的股權眾籌的監管細則即將出臺。金融支持實體經濟、提高直接融資比重的路線圖愈益清晰。

股權眾籌為種子階段或初創階段的中小創業企業注資，不僅是互聯網金融對傳統融資方式的補充，更突破了我國場外市場發展的瓶頸。與交易所IPO的困頓局面不同，未來的股權眾籌如果監管規范，將是眾多小微企業的投資天使，或成為多層次資本市場的基石。

與成熟市場不同，我國多層次資本市場呈現“倒金字塔”結構，規模由主板、中小板和創業板到新三板、四板為主的場外市場遞減，并且場外市場的制度建設與交易活躍度相對滯后。股權眾籌作為更高層級的互聯網金融模式，將成為地方股權交易市場之外的全新融資渠道，使真正來自民間的“大眾創新”得到資金活水。

對于缺乏抵押品的早期創業者來說，銀行的渠道是關閉的，只能在熟人社會里尋求資金幫助。雖然監管層不斷出臺對中小微企業的優惠政策，但很難短期內緩解此類企業的融資難題。人民銀行企業征信系統中登記的中小企業共1503.8萬戶，中小企業貢獻了國內生產總值的60%。“小微企業融資發展報告”課題項目調查顯示：四成以上的小微企業表示借款成本超過10%，82.5%的小微企業沒有自己的廠房，缺乏合適的抵押品是造成小微企業融資難的根本原因之一。

股權眾籌將改變初創企業的風險融資模式，未來將以便捷渠道獲得投資資金。小到一本書，大到一個太陽能電站項目，都能在眾籌平臺上受到投資者追捧。世行報告稱，到2025年，他們有能力一起構建每年960億美元的眾籌投資規模。其中最大的潛在機會在中國，市場規?？蛇_500億美元，更多的行業也會進入這個利基領域。

股權眾籌之所以得到政策扶持，與其為實體經濟服務的巨大潛力密不可分。因此，股權眾籌必須吸取P2P網貸平臺的教訓，不能脫離服務實體經濟中小微企業的目標，不設資金池，這是保障其健康發展的根本。眾籌發展的第二個原則是明確私募性質，把自己作為“培育私募市場”政策的傳導者。一旦試圖向社會公眾募集資金，向不特定人群發起的公募基金發展，很容易踩到非法集資、非法吸收公眾存款、非法發行證券的法律紅線。

股權眾籌的陽光化，是其發展的第三個原則。畢竟國內的信用體系還不健全，誠信無疑是股權眾籌面臨的現實問題，需要對融資發行方進行嚴格限制。美國JOBS法案給企業在12個月內的股權眾籌融資額設定上限為100萬美元，我國也可結合國情對股權眾籌融資額設定必要的上限。必要的信息披露，是陽光化的保障?？梢愿鶕娀I企業的不同融資規模，區分信息披露的繁簡程度。

投資者保護和適當性制度，是眾籌發展的第四個原則。同余額寶、P2P等不同，股權眾籌屬于數額較大的高風險投資，必須建立投資者適當性制度，通過對投資者進行類別限制來保護投資者，并設定一段時期內的投資上限，避免缺乏技巧與經驗的投資者遭受重大損失。

在監管方面，小微企業融資畢竟不同于嚴格審核的交易所IPO，應該有其特有的監管措施，要簡化其監管流程，監管重點集中在眾籌平臺是否已經采取足夠的措施進行投資者風險教育與證券發行反欺詐。股權眾籌的發展，需要《證券法》修法從而對證券的概念擴大。日韓兩國都經歷了從傳統證券法上的有價證券的定義向金融商品、金融服務概念的發展過程。將股權眾籌當作證券份額來監管，將是未來趨勢。

創新是社會經濟發展的原動力，股權眾籌就是創業創新的資金活水。股權眾籌在為眾多小微企業融資服務的同時，呼喚多年的多層次資本市場建設也將水到渠成。