◎桂浩明 A股市場在結束5月份的交易時，人們發現當月上證綜指的上下振幅是70點，這是十幾年來所罕見的。有人說，股市上下振幅小，表明平穩，這不是好事嗎？再說，就在5月份，上證綜指還上漲了0.63%，完全符合對股市“穩中有漲，漲幅有限”的要求，說明市場成熟了。也有人說，股市的魅力就在于由于投資者之間存在不同的預期，因此會形成不同的操作模式，進而導致行情的波動。如果股市沒有，或者很少有波動，那么也就沒有了存在的價值。所謂的“穩中有漲，漲幅有限”，這只能是一種理想狀態，客觀上很難做到。現實情況是，股市之所以變得波動率很低，并非是因為成熟，而是被邊緣化的結果。這兩種觀點哪個對，哪個不對，投資者自有自己的評判。筆者在這里試圖討論的，則是5月份的70點振幅，說明了什么？ 簡單來說，首先是說明A股市場中的多空雙方處于僵局，誰也不具備壓倒性優勢，使得大盤難上難下，只能在一個很小的區間內做窄幅拉鋸。應該說，在5月份實際上還是出臺了不少利好政策，譬如公布了2014年版的“國九條”，明確了在今年的后7個月中，安排發行新股約100家，這個規模應該說是比大家的預期要少不少。但是盡管利好接踵而至，但A股仍然欲振無力，乃至多方無法借助這些政策因素推高大盤。所以，也難怪有人說，盡管5月份股市上漲，但這個“紅五月”是成色不足的。 人們不妨這樣設想；如果5月份沒有這么些利好，A股又會怎么樣呢？因此，表面上看是一個難上難下的僵局，但其實還是表明做多一方是力量不足，大盤缺乏有效的上漲動力。 其次，70點的振幅還表明，相當數量的股票在運行中十分缺乏彈性，特別是其中的大盤藍籌股，股性已經變得很差，并且也很少有投資者在積極參與。A股當然需要穩定，但是這并不是說股指沒有什么波動是好的。市場格局在變，上市公司形勢在變，投資者隊伍也在變。在這種情況下股價卻沒有怎么變，這是不正常的，只能說明這個市場喪失了對股票的定價能力，沒有辦法依據今天的狀況給予相關股票一個動態的合理估值。很顯然，如果股市沒有定價能力，那么它的存在意義就大打折扣了。自然也就會失去對投資者的吸引力。如果說股市出現了邊緣化的局面，那么不具備應有的定價能力，就是這種邊緣化的寫照。 最后，如果以A股市場目前的容量來說，應該不算小了。但是，對于投資股市的資金來說，光有市場容量還不夠，還需要有深度，而這個深度就表現為適當的流動性與波動率，讓這些資金想買股票時可以買進，想賣股票時可以賣出，并且能夠在股價的變化中獲得相應收益。而現在70點的振幅，以及與之對應的每天不到550億元的成交金額（5月份滬市的總成交金額是12000億元），反映出市場明顯缺乏深度，大資金很難流暢地進行雙向交易，更難獲取買賣差價收益。幾年來，人們一直在抱怨A股市場缺乏增量資金，質疑為什么長線資金不愿意入市。其實，客觀上也應該換位思考。盡管A股市場中不乏業績良好的股票，不少股票的投資價值也很明顯。但問題在于如果市場缺乏流動性，并且也沒有相應的價格彈性，那么這些資金為什么要進來呢？沒有一個良好的市場氛圍，再喊破嗓子也吸引不了投資者。 整整一個月，上證綜指就在上下70點的小箱體內來回運行，在這過程中，利好消息沒有能夠發揮作用，市場的定價能力大打折扣，吸引力明顯下降。因此說，這無論如何不能認為是好事情，也不是市場理性發展的結果。如果反過來還是將其視為是市場穩定的表現，那就太可悲了。 （作者為申銀萬國證券研究所市場總監）