考慮到政策面積極變化、錢荒概率較小、IPO不至于有重大沖擊，券商研究認為——

就5月份來看，一方面資金面仍處于改善過程中，這里既有管理層清理非標帶來了資金價格改善，也有公開市場主動投放流動性，另一方面則是管理層穩定市場預期，將今年第二輪IPO發行家數鎖定在100家。兩者在這個存量博弈、經濟疲弱的環境中，部分改善了市場供給預期，使得市場在極度悲觀情況下，能夠在2000點附近觸底反彈。

展望近期市場趨勢，政策面、資金面、供求關系仍是市場的主導因素，而市場情緒則是市場波動的主因。考慮到政策面出現的一些相對積極的變化，資金面發生錢荒概率較小，雖有IPO但由于預期相對穩定而不至于有重大沖擊，預計6月份市場將偏向上漲。即相對于以往的“五窮六絕”的經驗，2014年6月份，尤其是6月中下旬，有望演繹翻身行情。

經濟面亮點雖不大但出現“微企穩”跡象，匯豐PMI以及中采PMI均企穩略有改善。消費增速的平穩、出口增速的略有改善、房地產回落但投資領域受穩增長政策推進而有所支撐。因此，經濟雖有困難但短期不會失速，將保持平穩，工業企業利潤增速略降但也處于平穩狀態。

從市場一致預期數據來看，經濟有微企穩預期。雖然經濟面對短期市場的影響趨弱，但還是需要觀察一些短期經濟數據的走向。從市場一致預期來看，二季度GDP增速相對而言仍屬平穩，一般預測數據在7.3%-7.4%。從三駕馬車的分項目看，社會消費品零售總額增速仍維持在12%左右，考慮到較低的通脹因素，對應的實際消費增速應保持在10%左右、高于GDP增速；出口增速由于歐美經濟的緩慢復蘇可望有小幅改善，這一點從出口增速由3月份的-6.6%轉變為0.9%可以看出。同時伴隨全球經濟的緩慢復蘇以及前期人民幣的適度貶值，時滯效應逐漸在外貿層面有所反映。再考慮到國家對外貿扶持，出口將有改善而非進一步惡化；目前最擔憂的在于投資增速尤其是房地產下行對投資的影響，對于這一點，在房地產景氣下行背景下，投資增速有所回落是必然的。但是伴隨著國家對鐵路投資的增加、對棚戶區的改善，國家有形之手在對沖房地產投資方面還是有手段的。在管理層采取穩增長動作背景下，投資增速大幅下滑的動能也不足；消費韌性、出口改善有利于經濟相對平穩。因此，整體而言短期經濟失速的可能性不大。

從一些分項數據的實際運行來看，工業企業盈利增速下行但較緩慢；房地產銷量增速顯著回落、壓力相對較大，而汽車家電等相對平穩。工業企業主營收入增速4月份累計相對3月份略增，從8%微升至8.4%；利潤增速從10.1%微降至10%；同時庫存增速上行較快，從10.7%上升至12%。這表明目前微觀層面的情況相對于宏觀數據更為疲弱，企業銷售的增速跟不上產能擴張的增長。房地產住宅銷售面積增速回落至-8.6%，房地產景氣回落特征較為明顯；乘用車增速目前仍屬于健康狀態，4月份乘用車增速是11.63%，在10%左右的汽車增速顯示耐用品增速還屬于正常狀態。

從PMI指標來看，在匯豐PMI超預期回升至49.7后，中采PMI也出現了再度微升至50.8。盡管實體經濟仍較為疲弱，但是經濟主體的預期伴隨著PMI改善也有所改善。即經濟面有微企穩跡象，失速可能性不大。

政策面相對偏正面，政策有所動作，且市場仍對穩增長政策抱有積極預期，目前尚未出現預期破滅的情形。IPO發行預期的明確、貨幣政策適度改善、公開市場凈投放，且長端和短端均有適度放松動作、定向降準、再貸款等驅動流動性改善；管理層強調穩增長、“微刺激”。因此，市場對于政策有所作為的預期有增無減。

流動性方面重演去年6月份錢荒的概率較小。根據質押式回購利率數據看，6月份的1個月質押式回購利率料能實現在5%左右，大幅攀升的可能性不大。

目前貨幣政策面預調微調特征較為明顯。首先，從公開市場操作看，連續三周出現資金凈投放。同時投放資金的期限結構不再局限于短端資金，而是在5月中旬400億3年期央票到期后并未續作。因此，公開市場操作首先釋放了流動性，在量和期限結構上同時作出引導的導向。其次，從央行定向降準來看動作也是較為明顯的，考慮到目前銀行體系主要是中小銀行以及涉農金融的資金緊張，而大銀行的存貸比以及準備金均相對寬裕。因此，定向寬松對該類金融領域有資金舒緩的作用。且考慮到資金的流動性，定向降準事實上已然助力流動性改善、微刺激成行。

因此，面對經濟的疲弱、地產的壓力以及財政收入始終在10%以下且個別月份較低(如3月中央財政收入負增長)，政策預調微調已經成行。本輪的政策預調微調是以微刺激為主、托底為主，6月錢荒無論從政策邏輯還是從市場隱含資金的變化上看，料將難現。

市場行為方面存在一定的利多跡象，三角形面臨收斂且階段性向上的可能性更大。2000點附近產業資本凈增持現象增多、IPO發行管理等有助于供求關系呈現良性；海外股市創新高、歐洲釋放流動性預期也有利于A股參與者偏向于“穩中求進”的策略而非繼續恐慌；技術面上，在三角形收斂至尾端情形下，預計先選擇階段性向上而后再觀測情勢變化決定后續走勢。

從2014年各月的產業資本增減持數據看，在2000點附近產業資本尤其是估值較低的周期性股票出現了顯著的凈增持。如果考慮到IPO發行家數的預期化，就2014年6-12月100家發行而言，規模在歷史上也屬于中性。因此，供求關系層面目前處于弱平衡狀態。

就歷年6月份的A股漲跌幅規律以及最近5屆世界杯經驗分析：對于6月行情以及世界杯魔咒，市場有一定的片面及固化認識，即一般認為6月份A股多數下跌、世界杯期間全球股市多數也下跌。事實上，背后另有規律可循，且預計今年6月份市場有望上漲。

A、6月行情的規律認識

規律1：歷年A股市場6月行情有一定規律，并非簡單的“五窮六絕”。2004年至今，2005-2006、2009、2011年四年上漲，其他6年下跌，其中2009年漲幅較大。

規律2：1991年至今，6月份行情沒有連續三年下跌的。2012-2013年6月份下跌，據此規律預計2014年6月份將有望上漲。

B、世界杯的規律認識

根據最近5屆世界杯期間A股市場演繹的規律看，并非逢世界杯就暴跌，這是個誤解，本質還看基本面。就數據規律看，在1994年和2004年間，美國道瓊斯指數三漲二跌；德國、法國股市四漲一跌；A股市場三跌二漲；恒生指數四漲一跌。因此，不能得出世界杯期間全球股市暴跌的所謂“世界杯魔咒”。結合基本面——目前經濟疲弱但不會失速、貨幣政策有所改善、5月中旬以來公開市場凈投放且3年央票到期也未續發，顯示短長端政策均有改善導向、IPO規模預期明確、2000點附近產業資本凈增持等，就短期而言，預判6月份市場將上漲。

在弱市格局中，投資者越來越傾向于按圖索驥，對技術圖形增加了關注，某種意義上也促成了目前存量資金博弈下市場指數日趨收斂的特征。對于面對的三角形收斂，技術上存在向上和向下兩種可能。基于收斂至尾端的考量，我們認為技術上將先向上突破而后再視基本面變化進行調整。

綜合判斷，6月份市場核心波動區間可能在2000-2150點運行。

成長風格有望在6月中上旬略占優，配置思路：循序漸進、逢低增配藍籌股；以快打慢、結構性攻擊成長。

板塊選擇，可選擇伏擊思路，即伏擊之一為估值極低、基金等機構極度低配的權重板塊，該類板塊行情極具脈沖性，如煤炭股；伏擊之二為今年以來跌幅較大但成長性較好的新興成長，如前期暴漲的軟件股。

藍籌股推薦市盈率和市凈率雙低的金融及汽車家電等，其中以AH折價高、有產業資本增持、高股息等誘因的權重股為優選。

成長股以主題驅動為主，借助國防信息等大安全、世界杯、厄爾尼諾等主題進一步挖掘傳媒軟件、高端裝備等個股。（東北證券研究所）