6月份匯豐PMI預覽值較上月顯著回升1.1個百分點，回歸枯榮線之上，連同5月份中采PMI出現0.4個百分點的環比回升，既有企業庫存周期的因素，也有經濟短周期的原因，這預示著三季度經濟有望步入止跌企穩階段，雖然還構不成經濟景氣度趨勢性回升的信號，但也有助于市場預期的穩定。可以預見的是，在7月份開始的半年報披露期，市場或會處于經濟預期趨穩、半年報盈利滑降的焦灼中。我們前期分析提示，在結構轉型背景下，經濟的穩定性與政策寬松的程度呈負相關關系。因此，較長時間內經濟與政策的看點都不大，市場仍是一個結構性漲跌的局勢。

從市場角度看，金融、地產與原材料和傳統制造業的合計市值權重超過65%，而高新技術與服務性行業的市值權重不足20%。結構轉型的背景與產能過剩、債務率過高的現實，傳統產業股或有小周期反彈與國資改革的主題性機會，卻難有基本面復蘇的趨勢性機會。此外，權重不足20%的高新技術產業與服務性行業股也存在盈利增速趕不上估值增速的尷尬。朝陽永續數據顯示，目前創業板與中小板2014年的一致性盈利預期分別為32.83%和59.12%，目前最新的TTM-PE分別是56和32倍。以創業板和中小板為代表成長性行業小市值股享受高估值的邏輯，是希望通過未來的成長來化解當前高估值的壓力。即如果創業板與中小板2014年32.83%和59.12%盈利預期能夠實現，目前的估值水平可以分別下降到比較合理的24倍和35倍左右。但問題在于，創業板與中小板2013年、2014年一季度的實際盈利增速分別只有26.13%和9.14%、16.48%和-0.48%。很明顯，創業板與中小板夢想中的成長性與現實中的增長率之間有很大差距。

顯然，根據A股的現有狀況，期待傳統產業股主導的主板市場恢復到2010年之前的盛景已經不太現實，期待創業板和中小板再度出現2013年的盛景也已經不太現實。在長趨勢上，結構轉型背景下的傳統產業權重過重、新興產業與服務業權重過輕之間的平衡與轉換將是一個相當長的時間進程。這種轉換既靠傳統產業公司股價低迷、市值降落來實現，也靠新興產業與服務性行業上市公司受益于經濟結構轉型的盈利增長，進而提升股價與市值來實現；更靠結構轉型背景下的傾斜性政策，通過新興產業與服務性行業上市公司數量增多的累積來實現。另外，在中期趨勢上，市場規模的不斷擴大會逐漸降低創業板和中小板的估值水平，這是創業板與中小板盛景難以再現的另一個制約因素。

大股票和小股票都有“難言之隱”，這決定著A股仍會繼續沉浸在局部的主題性行情中。7月份創業板與中小板的主題無疑將集中在兩個方面：一是高送轉，二是“炒新”。主板方面的關注點則是我們前期分析提示的“看經濟、看政策，不如看中石化”。在央企骨干型企業中，中國石化已經成為“混合所有制”國資改革的旗幟型企業，隨著資產和業務整合的深入，有望成為傳統型企業產業升級轉型的代表。其核心看點是旗下3萬余座加油站和2.3萬家易捷進行網點商業模式的設計與再造蘊含著巨大的商業價值和盈利增長空間，值得追蹤關注。更值得關注的是其能否以點帶面、帶出國資改革的規模性行情。