微刺激“保底”改革“護航”經濟增長漸露企穩跡象 今年上半年，微刺激政策頻出，在我國經濟“穩增長調結構促改革”大背景下，起到了積極重要的作用。有數據為證：6月份的匯豐PMI預覽值50.8%,為6個月以來的首次擴張,出現了逆季節性的反彈,處于2010年以來的歷史同期最高點,明顯高于市場預期的49.7%,較5月份終值反彈了1.3個百分點,季調后數據和趨勢上也都出現了上升。 正因為如此，上半年A股雖面臨諸多不確定性，但仍能屹立于2000點不到，2000點政策底已成為市場共識。那么，下半年隨著微刺激政策逐漸顯現作用，我國宏觀經濟會如何運行？ 首先來回顧一下上半年我國都實施了哪些重大的微刺激政策。總體來看，“微刺激”主要體現在三方面：穩投資、定向寬松、財稅減負。穩投資：4月2日，國務院常務會議部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支持作用，確定深化鐵路投融資體制改革、加快鐵路建設的政策措施。5月21日，國家發改委首推80個鼓勵社會資本進入的示范項目，涵蓋鐵路、公路、港口等交通基礎設施，以及新一代信息基礎設施，油氣管網及儲氣設施等領域，鼓勵社會資本尤其是民間資本，以合資、獨資、特許經營等方式參與建設及營運。 定向寬松：5月30日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署落實和加大金融對實體經濟的支持。會議明確，加大“定向降準”措施力度，對發放“三農”、小微企業等符合結構調整需要、能夠滿足市場需求的實體經濟貸款達到一定比例的銀行業金融機構適當降低準備金率。 財稅減負：日前，我國決定對年應納稅所得額在10萬元以下的小型微利企業減半征收所得稅，這項政策的門檻從2009年的3萬元提高到2012年的6萬元，現在又進一步提高到10萬元。從6月1日起，電信業將納入營改增試點范圍，實行差異化稅率，基礎電信服務和增值電信服務分別適用11%和6%的稅率。 因此，國元證券(000728)表示，三季度經濟可能會企穩。從近幾年來數據來看，GDP已經進入了無彈性區間，上升和下降的幅度都不大。目前拖累GDP的最主要原因是投資增速的下降，特別是房地產進入趨勢性下降通道。對此，基建投資加速，有望對沖掉房地產投資下降的影響，而凈出口增速的提升成為經濟企穩的重要支撐。 今年以來，投資增速明顯下滑，其中，房地產投資增速從去年底的19.8%大幅下降到了5月份的14.7%，再創2年來的新低，這也是引發市場擔憂最重要的因素。但是，不容忽視的是，基礎設施建設投資的累計同比增速開始上升。5月份，基建投資的累計同比從4月份的20.85%上升到5月份的23.02%，增速較快。截至5月份，今年以來基建投資累計完成額為3.202萬億元，房地產開發投資累計完成額為3.074萬億元，基建投資數額已超越房產投資。因此市場人士預計下半年投資增速有望見底回升。 此外，隨著IPO開閘，資金成為制約A股運行的又一重要因素。當前，A股仍處于存量資金博弈狀態，新增資金較少使得市場一直缺乏持續性的機會。對此，中金公司表示，流動性的環境在逐漸改變。 平安證券也持有類似觀點。二季度連續的定向寬松似乎反映出央行的貨幣政策更加靈活的維穩意圖，類似于去年同期的嚴厲監管姿態可能性不大。貨幣供給端的壓力更多體現在外匯占款增長的放緩，但央行主動性投放基礎貨幣的維穩需求增強，若實體經濟進一步疲軟，下半年甚至不排除進一步降準或降息的可能。這意味著從貨幣供需的角度，資金面仍維持相對的寬松，短端利率仍將維持低位。 除了微刺激政策，改革的持續推進也成為影響經濟運行的另一重要因素。如中金公司表示，持續的改革將逐漸消化我國經濟中已有的結構性問題，提升效率，增強增長可持續性。平安證券預計，下半年改革的推進可能主要集中在金融領域與國企改革領域。 多數券商預計A股下半年將走出陰霾 雖然A股上半年走勢比較糾結，上證綜指半年近4%的跌幅已無法抹平，但絲毫未影響到機構對于A股下半年的樂觀預期。投資者對未來市場走勢產生困惑，時值下半年券商策略報告出臺高峰，本文對中金公司、國聯證券、湘財證券、航天證券、國金證券(600109)、信達證券、廣州證券、國信證券等八大券商的中期研究策略進行梳理，其中多家券商明確表示看好下半年A股，并預計大盤有望在三季度前半段筑底反彈。 看多陣營方面，中金公司最為樂觀，該券商指出，展望下半年，政策進一步放松將助力流動性的改善以及增長預期的穩定，持續的改革將提高效率并改善我國中長期的增長可持續性，同時，大盤藍籌股估值也已處于歷史低位。綜合這些因素，盡管短期區間震蕩的走勢可能仍將繼續，但下半年市場走勢仍較為樂觀，維持年內市場將實現15%至20%收益的目標。 其次國金證券，表示看好三季度A股市場的表現，市場向上的概率更大。理由是A股下半年波動空間有極大概率會增加。A股上半年震幅僅為10%，為過去20年來最低；而美股、日股、港股的歷史，年震幅都比10%要高。目前的A股投資者習慣了窄幅波動的新常態；與A股相比，全球投資者正在享受流動性寬松和風險資產價格上升的常態。從不同步到同步，背后欠缺的是預期的改善。其二，政策的實施以及“雙寬”組合帶來預期的改善，政策穩增長的意愿較市場預期來的更強。其三，積極的財政政策，和偏寬的穩健貨幣政策，能幫助風險資產獲得托底保障。從政策底到經濟底，市場短期迎來一波預期修復的突擊空間。 此外，航天證券認為，回顧上半年全球主要國家股票市場走勢，“分化”是關鍵詞。其中，亞太市場上半年走勢較弱，這和經濟前景不佳有較大關聯。國內A股市場方面，滬深300指數上半年表現全球墊底。經濟增速放緩和政策寬松預期的博弈是主要影響因素，也是未來幾年A股市場主要矛盾。展望下半年A股市場環境，整體有利于A股市場向積極的方向運行。其中，一季度后推出的“微刺激”政策初見成效，下半年經濟增速或將企穩回升；為了實現全年增長目標，在上半年連續兩次定向降準之后，下半年貨幣寬松仍可期待；預計下半年資金面整體仍將處于較為寬松狀態。 而國聯證券、廣州證券等券商對于下半年走勢則較為中性，其中，國聯證券表示，在微刺激托底、改革發力以及新興行業增長帶動下，市場不必悲觀，下半年滬指有望在2000點至2200點間運行。 廣州證券投資策略報告顯示，預計下半年上證指數主體將在1850點至2200點的區間內運行。其中，大盤股相對小盤股有相對超額收益，但在經濟弱復蘇、流動性趨中性的情況下，大盤股缺乏獲取絕對收益的條件。而小盤股的機會則更多地來自階段反彈行情，總體上看淡創業板1350點以上的空間，同時密切關注一線成長股走向及成長證偽的考驗。綜上所述，下半年市場出現大反彈需“市場超跌刺激力度加大”，建議耐心等待條件成熟。 湘財證券、信達證券和國信證券對A股下半年走勢則較為悲觀。其中，湘財證券對下半年A股市場的看法是中性偏謹慎。另一個“空軍”國信證券則認為，股市資金難以打破存量博弈格局，相對寬松的資金面無法傳導至股市。 另外，信達證券認為A股市場整體仍將弱勢，階段性反彈需政策和經濟預期的配合。 新股成下半年最為確定的投資機遇 A股2014年上半年行情今日收官，雖然今年未出現令人絕望的六月行情，但是滬指不緊不慢地窄幅震蕩也真是磨碎了不少投資者的心。今年前6個月，滬指一直在1974點至2177點之間不足10%的震幅空間內徘徊，創下A股有史以來半年度震幅最窄的新紀錄。隨著7月份的到來，A股也將掀開下半年新篇章，什么樣的板塊能講出鮮活故事又成為各方關注的焦點。 由于“五不窮、六未絕”，部分題材更是借著“七翻身”的股諺“庇佑”，開始躍躍欲試，各大機構也展開了下半年的戰略布局，那么，究竟是何板塊能夠成為下半年A股最為耀眼的品種呢？ 從當前主題投資活躍的總體邏輯來看，在存量博弈環境中，業績、利率趨勢均沒有出現拐點，各類金融資產利率結構也沒有顯著變化，因此，權重股乃至A股整體缺乏出現趨勢性行情的動力，影響市場波動的主要因素仍是風險偏好。由于其他類別金融資產收益并不比A股低，而風險卻顯著小于A股，因此風險偏好較低的投資者被分流，即鮮有低風險偏好的增量投資者參與A股；在此情況下，A股主要參與者風險偏好較高，傾向于投資位于生命周期前端（導入期和成長期）的行業與公司，與此同時，我國處于改革與轉型時期的大背景，恰好也存在大量具備轉型與成長預期的公司。因此，主題投資十分活躍。 與改革共成長，繼續追尋轉型與改革的方向成為華安證券下半年的主要配置思路。華安證券表示，在轉型與改革的歷史時期，只要下半年存量博弈的總體背景不被破壞，那么主要的投資機會應該仍然來自于符合轉型與改革趨勢的成長主題。建議這一方面投資機會可以圍繞制造業升級與裝備國產化、互聯網技術的持續滲透、國企改革與并購重組、安全需求、醫藥與醫療服務需求、清潔能源與環保等方面進行發掘。新股（次新股）也成為今年的一個特殊投資機會，值得重點關注。另外，“穩中求進”改革總體策略，在下半年可能帶來地產產業鏈以及其他一些傳統行業小周期預期差博弈的機會，可以進行配置。 國聯證券在下半年行業配置方面，看好改革尤其是國企改革的發力，此外，從上市公司業績表現看，以下行業亦值得關注，第一是成長類：傳媒、電子、通信；第二是消費類：家用電器板塊業績持續向好，休閑服務行業反轉態勢明顯；第三是業績反轉類：如電氣設備、航運、輕工制造、綜合、以及供給收縮帶動下的染料、氨綸、醋酸乙烯等化工子行業的投資機會。 與此同時，招商證券(600999)認為，A股市場下半年預計會有局部性機會，但不會是爆發性的大機會，建議在消費品、服務業和新興成長行業中選擇業績增長確定、估值安全、預期改善的股票配置；若貨幣政策繼續放松，資金敏感性行業如金融、地產會有脈沖式反彈。 值得一提的是，機構普遍認同，新股將成為下半年市場中最為確定的投資機遇之一。除華安證券提到新股的特殊機會之外，興業證券(601377)也明確表示，IPO是今年下半年A股市場的最明確的熱點，新規之下，打新策略收益率有望提高，建議積極參與新股相關的機會，包括申購新股、“炒新”熱潮下的次新股等。并且信達證券也認為，從收益的確定性上看，打新股是首選；這是因為當前的新股發行制度會抑制新股的發行價格、收窄一級市場獲利空間、提升二級市場獲利空間，引發新一輪的“打新”熱潮。