作為理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面關系的價值導向機制，市值管理堪稱“牽一發而動全身”的牛鼻子。因為發行人從發行定價和上市交易開始的自律和自我克制，不僅有利于新股發行更好地與市場承受能力相適應，而且也給市值管理提供和拓展了“由低向高”的后續空間，從而使投資者獲得實實在在的投資回報有了切實而可靠的保障。以此觀之，市值管理對“重融資輕回報”的這種撥亂反正，恰恰是我國資本市場走向歷史性進步的良好開端。 黃湘源 上市新股的股價表現，出現一種“由低到高”的趨勢，處在可控的市值管理狀態。這一市場現象值得引起廣泛關注。新股發行的自律定價，引起的市場爭議盡管并不小，但在一定程度上體現了一級市場對二級市場投資者的讓利，則是沒有疑義的。從市值管理的角度看，股價的“由低向高”給投資者帶來的回報空間，無論如何總比“由高走低”要好一些，甚至有可能會好很多。讓市值管理贏在起跑線，不失為一個不錯的選擇。 滬深股市的投資者吃夠了股價“由高走低”的苦頭。2007年中石油回歸A股發行上市時，一句讓國人分享經濟增長成果的豪言壯語振奮了不知多少本土投資者的心。海普瑞(002399)市夢率一般的所謂高成長性，更是一度極大拓展了國人對高回報的想象空間。可是，當中石油股價從48.62元一路跌到如今的不足8元，海普瑞從148元到不足20元時，人們才發現，將股價的“由高走低”一味歸結為市場炒作的結果，其實是沒有道理的。至少就A股大多數上市公司而言，股價怎么走，向什么方向走，在很大程度上并不是取決于市場的意愿，而是由“重融資輕回報”的上市宗旨定位所確定的。在這樣的上市宗旨下，自然不會把市值當一回事。即使講回報，所講的主要也是利潤分紅。在新上市公司被過度透支了價值后，股價破發乃至越走越低，也就成為無可奈何的必然選擇，幾無例外。 所以，讓股票市值有所升值，乃是給投資者以回報的題中應有之義，是股東意識在利益分配范疇的具體體現。給市值管理以正名，就是說，市值不僅是市場各方共同的追求，也理應成為上市公司回報投資者回報股東的重要目標。其實，使直接融資成為更好吸引投資者參與和支持正能量的真正的關鍵并不在別處，正是由股票市值溢價而派生出來的投資收益。不能因為它恰好與某些投機性策略行為所追求目標的不謀而合就不由分說地一概嗤之以鼻。由于現行市場機制的缺陷，一分紅隨即就除權除息，致使利潤分紅的利好效應蕩然無存，再加征收紅利稅，更使投資者非但得不到實實在在的分紅實惠，反而還要為之而增加一定的付出。這種市道下，市值體現的價值回報不僅會是一種重要的回報方式，也是變減法為加法，“主動積極回報投資者”，體現上市公司區別于非上市公司的一個極為重要的價值標桿。缺失了這樣的市值管理，無論對于資本市場還是上市公司尤其是上市國企，都是重大的制度性缺陷。 市值管理是衡量上市公司價值的標桿，在某種意義上，也可以說是考量其上市宗旨正不正的試金石。買股票就是買公司，而公司的價值不僅體現在它的成長性，同時也與其是否重視投資者回報、懂不懂得市值管理分不開。市值管理不等于簡單的股價管理，但讓市值管理贏在新股定價和上市交易起跑線的選擇，對于后續市值管理空間的大小有著比什么都重要的決定性作用。沒有市值表現的持續“由低向高”，就體現不出與股票發行時所確定的估值定位相適應的成長性可預期空間，更無從有效體現上市公司回報投資者的可持續空間。 講到市值管理，不能不說說李嘉誠設宴招待部分長江商學院總裁班學員的故事。李嘉誠在買單時特意強調：“這頓飯是我個人掏錢，不是長江實業或和記黃埔請大家吃飯。”這兩者有什么差別？據李嘉誠的解釋：“我是大股東，我個人角度2萬就是2萬。如果是公司請吃飯，花掉2萬，如公司市盈率是30倍，一乘就是60萬，意味著公司市值有可能損失60萬。”李嘉誠從吃飯買單的小事發掘出市值管理的大道理，時時處處不忘以股東為本的股東意識。滬深上市公司尤其國企大股東、大老板有幾個能像他這樣把公司市值當一回事的？大數據終端統計的滬深1720家上市公司，2012年花掉137.98億業務招待費，名列前十的無一例外都是上市國企。往日并不為人注意的業務招待費就這樣第一次以前所未聞的龐大身軀現身于國人面前。然而，號稱公開透明的年報注釋竟無片言只語的解釋。這些錢款花費的去向更是一筆糊涂賬。更令人奇怪的是，2013年年報披露結束，有12家央企的業務招待費居然直接“清零”，不見了。業務招待費可以“清零”，市值損失難道也能“清零”或“雪藏”起來么？ 國家審計署最新發表的審計報告說，部分被審計央企由于重大事項決策不規范，違反“三重一大”決策程序、缺乏可行性研究論證以及決策內容不符合規定，造成損失或潛在損失134.68億。“如在中國石油天然氣集團公司的油氣開發、并購重組、國有資產處置等過程中，一些企業管理人員濫用職權、違規決策，甚至與民營企業或個人串通牟取私利，嚴重損害國有權益”。市值管理不當家，貪腐經濟學就當你的家。中石油等眾多央企嚴重虧損和國有資產淪為貪腐權貴囊中物的觸目驚心的事實，從一個側面揭示了其股票市值“一江春水向東流，奔流到海不復回”的真實內在原因。站在管理角度，市值管理是上市公司加強公眾監督的平臺。而站在反腐角度，市值管理也可以說是讓一切貪腐之妖魔鬼怪原形畢露的照妖鏡。 新國九條明確鼓勵上市公司建立市值管理制度。有消息稱，證監會正在擬訂《上市公司市值管理制度指引》。作為理順上市公司、大股東以及中小投資者各方面關系的價值導向機制，市值管理堪稱“牽一發而動全身”的牛鼻子。其重要性，不在于救市不救市，而在于使其成為市場在資源配置中起決定性作用的一個重要組成部分。說到底，市值管理的新嘗試和新體驗之所以值得歡迎，值得為之而一贊，就是因為發行人從發行定價和上市交易開始的自律和自我克制，不僅有利于新股發行更好地與市場承受能力相適應，而且也給市值管理提供和拓展了“由低向高”的后續空間，從而使廣大投資者尤其是中小投資者獲得實實在在的投資回報有了切實而可靠的保障。市值管理對“重融資輕回報”的這種撥亂反正，至少讓上市公司和投資者都進一步懂得了究竟什么是市值管理或市值管理究竟是什么，這恰恰是我國資本市場走向歷史性進步的良好開端。 （作者系資深市場評論人）