每經編輯 每經記者 張喜威 發自北京    

每經記者 張喜威 發自北京

進入7月份，銀行間市場的資金利率開始逐步回落，短期資金利率與較長期資金利率倒掛的現象也隨之告一段落。然而，銀行間債券市場，尤其是利率債市場卻并沒有在資金面回暖的情況下繼續走高。

中國債券信息網數據顯示，中債銀行間國債財富（總值）指數已連續5個交易日下跌，其中周四（7月3日）下跌0.1597%，至148.4086；而中債國債財富總指數（總值）周四亦下跌0.1572%，至147.072。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，存貸比計算口徑的調整，是導致利率債市場調整的因素之一。導致利率債市場調整最主要的因素，應該還是經濟基本面的企穩。與此同時，很多機構在之前的債券牛市中已經獲利不少，因此有較大的獲利回吐的壓力。”

央行開展100億正回購操作

周四，央行繼續在公開市場上開展正回購操作，操作規模100億元，中標利率維持在4.00%不變。

據《每日經濟新聞》記者統計，本周公開市場共有850億元的資金到期，包括700億元的正回購和150億元的3年期央票。周二（7月1日），央行并未對到期央票進行續作，而本周兩次正回購操作合計僅300億元規模。至此，央行本周共在公開市場上凈投放資金550億元，實現連續8周凈投放。

與此相應的是，銀行間市場短期資金利率全線下跌。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，周四7天期、14天期、1個月期資金利率下跌幅度均超過50個基點。14天、1個月和3個月資金利率“倒掛”的情形也告一段落。

東莞銀行金融市場部分析師陳龍對記者表示，雖然公開市場操作已經縮量，但這并不能說明央行貨幣政策的轉向或者微調。“事實上，央行在公開市場的政策方面一直延續著春節以來的總量指標+預期管理 （預調微調）的動作。”他指出，特別是在當前微刺激政策剛剛開始顯效，而房地產投資仍然延續下行勢頭的背景下，繼續微刺激政策和保持相對穩健偏松的貨幣政策，是央行當前及今后一段需要長期堅持的原則。

在銀行間債券市場，尤其是利率債沒有繼續上行，而是出現調整走勢。中國債券信息網數據顯示，中債銀行間國債財富（總值）指數已經連續5個交易日下跌，其中周四下跌0.1597%，至148.4086；中債國債財富總指數（總值）周四下跌0.1572%，至147.072。

基本面企穩是主因

對于債券市場的走勢，陳龍告訴《每日經濟新聞》記者，存貸比的調整對債券市場的影響并不大。“在目前的時點上，更多的應該在經濟基本面來尋找答案。前幾天，PMI數據公布以后，大家普遍覺得經濟已企穩，最差的時候已過去，接下來經濟就可能復蘇，這才是對債券市場最大的利空，尤其是對彈性比較大的利率債。”

不過，劉東亮認為，利率債市場最大的利空是經濟基本面的企穩。“存貸比計算口徑的調整，是導致利率債市場調整的因素之一，但只是起到了‘臨門一腳’的作用。市場此前就已累積了不少調整的壓力。”周二國開債發行遇冷，也對市場情緒有一定的影響。

陳龍也認為，利率債的調整與國開債發行遇冷有關。他指出，國開行前一周已發了15年期的債券，很多機構也已經配置。也就是說，機構對長期資金的配置已基本完成，這也導致投標結果超市場預期的原因。從國開行這一單可以看出，其實3季度的配置資金應該是比較弱的，這在一定程度上也不利于利率債市場。

“從長遠來看，利率債收益率大幅度上行的空間并不大，也不大可能馬上從牛市轉成熊市。因為雖然經濟暫時企穩了，但在經濟成功轉型之前，這種相對低迷的狀態可能會在未來2~3年持續。”陳龍表示，短期內穩增長和經濟轉型之間的矛盾還很難解決，內需型、消費型的經濟模式也難以短期形成。這也決定了債券市場“慢牛”的行情還會持續下去，不過，目前的調整應該至少會持續到7月中旬。