廣發證券 到了驗證政策效果的時候了 上周的中觀數據仍然較差——從量的數據來看，截至6月份的30大城市地產銷售面積已同比下滑18.9%，相比前周的-18.5%進一步回落；6月下旬的發電量增速僅為2.2%，環比變動弱于季節性，預計全月發電量增速只能與5月份持平或者略低，并未出現改善；從價的數據來看，水泥、煤炭等商品價格上周繼續慣性下跌，且跌幅在加大，唯一改善的是螺紋鋼價格出現微幅反彈。 然而近一個月的“躁動行情”似乎并沒有因為這些中觀數據的疲軟而受到打擾，資金瘋狂追逐著“小而美”的各種主題，業績和估值都已不再重要。而通過我們不斷路演得到的投資者反饋，大家有底氣參與這種行情的背后原因在于對政策的期待。但是從歷史上幾輪政策放松周期的經驗來看，雖然最終的結果確實是好的，宏觀經濟最終確實都出現了企穩回升，中間過程卻并不是那么一帆風順：2008年9月份政策放松周期啟動后，經歷了一個季度宏觀經濟才最終企穩回升，而2011年12月份的政策放松周期啟動后，更是經歷了三個季度宏觀經濟才最終企穩回升。并且從股市表現來看，確實會在政策剛開始放松前后出現一輪急漲，但是當全市場對于政策方向由分歧轉向一致之后，大家接下來更關注的將是政策的效果——如果在政策已經全面轉向之后，宏觀數據仍然在短期內低于預期，那么股市往往還會經歷再次下跌，可見“政策底”并不意味著“股市底”。 目前市場已經對政策的放松預期達成了一致，如果按照歷史經驗，那么接下來就應該更加關注政策效果了。而站在最近的時點上，建議投資者在未來一個月關注兩大驗證點——房地產銷售和半年報業績預告。 （1）驗證點一：地產銷售能否企穩回升。雖然政策放松帶來了基建投資的明顯回升，但由于基建投資僅占總投資的20%，在制造業投資回升無望背景下，我們只能把希望寄托在地產投資上。而地產投資的先行指標是銷售，如果連銷售都沒有改善，期待投資回升就不現實。從現在跟蹤的數據來看，地產銷售并沒有改善，開發商的回款不暢，造成了整個地產投資產業鏈的景氣下滑程度也在進一步加大。如果這種局面沒有繼續改善，那么很可能在三季度引發“三角債”問題，這是需要大家提高警惕的。 （2）驗證點二：上市公司半年報業績預告。首先，從主板來看，半年報下行趨勢應該是確定的。其次，從創業板來看，預計半年報業績增速也將回落，未來兩周是重要的驗證窗口。最后，中小板的半年報預告似乎顯示業績會有明顯回升，但其中仍存變數。 綜上所述，雖然現在從政策環境來看似乎對股市非常有利，但考慮到市場關注的焦點將從“政策是否放松”轉向“政策放松是否有效”，接下來影響市場趨勢的關鍵是對政策效果的驗證。由于從我們的中觀跟蹤來看，政策效果還沒有得到很好的體現，繼續對市場維持謹慎觀點。 興業證券 反彈行情的亢奮期還能延續多久 此輪反彈行情的亢奮期還能延續多久？（1）大盤走勢需要留心7月中旬，情景一：那時沒有超預期的利多，大盤將沖高回落；情景二：經濟改善而政策加碼放松，從而權重型傳統類股補漲并推升大盤。當前我們傾向于情景一。（2）此輪反彈的主戰場是以創業板為代表的題材股，7月中旬之后應小心半年報風險，當然今年題材股泡沫可能會反復折騰。 2000年至2001年6月份A股市場長達一年多處于互聯網、干細胞、納米技術等題材泡沫、“干炒”故事、莊股橫行的行情中，對比當前市場對各類題材股的炒作，深感“日光之下沒有新事”。而題材股行情泡沫的破滅往往因為游戲規則的改變。2001年題材股泡沫破滅的導火索是國有股減持，而今年這輪題材股泡沫何時最終破滅？或許仍是游戲規則的改變，比如注冊制、退市制度、在海外上市的新經濟(310358,基金吧)龍頭企業回歸A股等，這仍需要等待。 此輪反彈激活了今年題材股的泡沫行情，一方面，大盤持續“螺螄殼里做道場”。另一方面，A股市場仍是存量博弈，當大盤無論是向上還是向下都不具備趨勢性時，阻力最小的方向就是炒作“拋壓小、容易控盤的”中小盤題材股。中小盤題材股目前最大的風險是半年報公布期，面對此輪題材股行情的狂熱，投資者只能用風險投資（VC）的心態來參與此輪題材股盛宴。在業績密集期適當謹慎些，防范審美疲勞和獲利回吐。預計創業板半年報難以維持一季報17%的業績增速，即便能維持，目前50多倍的PE依然偏貴。 短期A股面臨“亂炒”格局，很難把握。等待創業板半年報業績披露之后的分化，建議繼續關注營收高速增長的互聯網消費、信息安全和服務、文化傳媒、半導體、醫療器械等。 海通證券 業績披露期來臨舍量求質 業績披露季已經來臨。從2011-2013年經驗來看，在經濟增長回落階段，無論是主板還是中小板、創業板，盈利均出現過明顯下調并拖累股價，7月份步入業績預告和公告期，需警惕盈利下調的風險。 目前中小板公司半年報業績預告結束，歸屬母公司凈利潤同比均值為12.4%，一季度為-0.24%，凈利潤同比明顯回升。中小板指數2014年一致預期凈利潤同比為35.2%，而半年報預告凈利潤同比為9.6%，相差25.6個百分點，歷史上差值為5-40個百分點，目前處于中等偏高水平；創業板指歷史上預期差為15-45個百分點，目前2014年一致預期值與一季度數據差43個百分點。 應對策略：舍量求質。（1）中期維持樂觀，短期業績考驗。隨著利率下行，政策推進降低市場風險溢價，中期市場望撥云見日。 （2）舍量求質。今年以及本輪行情反彈以來主題活躍，小市值的概念類黑馬成長股漲幅大，實際上賺錢難。隨著半年報業績考驗期來臨，成長股將更要重質量，尋找符合社會變遷和發展方向，如順應人口周期、技術滲透大勢的機器人(300024)、醫療、健康食品等。行研跟蹤顯示，機器人行業景氣爆發，高端機器人集成商接單同比增長50%-100%，低端機器人本體生產商訂單同比數倍增長。 （3）主題關注并購、定增。并購組合如愛爾眼科(300015)、恒康醫療(002219)、和佳股份(300273)、新華醫療(600587)、掌趣科技(300315)、華策影視(300133)、信雅達(600571)、華平股份(300074)、漢得信息(300170)、聯建光電(300269)、富春通信(300299)、愛施德(002416)、三維通信(002115)、桑德環境(000826)、瀚藍環境(600323)；定增組合如和晶科技(300279)、北緯通信(002148)、拓維信息(002261)、新國都(300130)、北大醫藥(000788)、東光微電(002504)、鴻利光電(300219)、匯冠股份(300282)、佳訊飛鴻(300213)、通鼎光電(002491)、旋極信息(300324)、銀之杰(300085)。 國泰君安 從轉折到強化 地方和部委層面穩增長配套措施出臺速度明顯加快。從跟蹤的政策變化看，6月底7月初是微刺激擴大化的轉折點。如果說二季度對穩增長政策仍有爭論，那么6月26日國開行設立住宅金融部，意味著穩增長政策在中央層面的確認，并以常態化調控取代原有非市場化政策手段。市場的爭議在于這種轉折是否會得到有效落實，過去一周中的政策演變意味著，穩增長政策正在從之前的轉折進入地方和執行層面的強化。在宏觀層面尚未見到明顯穩增長效果之前，我們認為后期不排除包括降息在內的更加明確的放松政策出臺，放松政策在各個層面的強化極可能成為7月份政策的主要線條。 新常態下資產配置輪動的推力增強，股票資產吸引力上升，應緊抓政策性主題機會。微刺激擴大化由轉折向強化的轉變使得市場風險偏好進一步上升，形成主題投資的好時點。由于放松政策在各個層面強化將成為7月政策的主要線條，主題投資在策略上應圍繞近期有穩增長政策刺激的領域展開。 中信證券 短期反彈或已接近尾聲 本周三、四將公布物價與貿易數據，預計6月份CPI環比持平、同比2.5%，高于市場一致預期0.1個百分點；PPI環比持平，同比-0.8%，高于市場一致預期0.2個百分點；5月份數據顯示出口依然處于改善通道中，但6月份出口回升至市場預期的10%以上的可能性較低。6月份出口可能低于市場一致預期2個百分點左右，進口增速可能低于市場一致預期5個百分點左右。 情緒面回暖是市場短期表現較好的主要原因，而前期的市場上漲基本反映了微刺激穩增長政策影響下基本面向好的預期，也帶來了一定的海外資金的流入。本周流動性整體仍將保持寬松格局，而退市制度改革短期可能提高風險溢價。 中期來看，一方面，房地產風險依然處于釋放期，且有加速可能；另一方面，制造業整體景氣較弱，短期宏觀經濟預期數據的企穩與中觀數據分歧較大。 總體來看，市場基本面難超預期，中期仍將弱勢尋底，而本輪由情緒驅動的短期反彈或已接近尾聲。 銀河證券 反彈邏輯繼續增強 本輪經濟改善的重要背景是庫存累積較多，三季度經濟去庫存壓力較大，環比改善程度相對脆弱。在這種情況下，要保證經濟改善的持續性以及力度，政策會繼續加大支持，不大可能會變臉，具體方向上仍是基建、房地產、貨幣政策，政策方面最新的進展完全符合預期。 另外，上周貨幣政策上也出現微調，銀監會調整了商業銀行存貸比計算口徑，短期微刺激力度進一步增強；6月制造業官方PMI、匯豐PMI繼續驗證經濟環比改善。分項看，6月新訂單指數報52.8%，創下去年10月以來最高，同樣連續4個月回升，需求端出現復蘇。經濟復蘇動能指數（新訂單-產成品庫存）二季度連續回升，顯示經濟環比改善較為確定。庫存方面，季調之后的庫存壓力指數（產成品庫存-原材料庫存）繼續下降，去庫存力度在加大，與工業產成品庫存增速放緩一致。 本輪反彈的兩個主要邏輯在繼續增強——政策支持力度加大以及經濟環比改善。總體看，政策、經濟、流動性均支持市場環境進一步好轉，繼續看好反彈，布局優質成長股。 申銀萬國 重心上移仍難突破 經濟數據有望繼續微改善，但估計已在預期之中。6月份官方和匯豐PMI均繼續改善，表明制造業延續了平穩增長的良好勢頭。本周進入6月份經濟數據披露期，從先行指標看，經濟有望繼續微改善，但一則幅度不大，且復蘇勢頭仍不穩固，二則估計已在預期之中，三則仍將等待后續GDP等數據，因此市場向上動力有限。此外，本周正式進入上市公司半年報披露期，結構性行情可能進一步分化。 市場重心小幅上移，但突破難度較大。1）轉型期市場經歷了上半場的大幅系統性風險釋放后情況逐漸好轉，但信心嚴重不足，進入反復試探、矛盾和希望糾結的筑底階段。向下已不必悲觀，向上還缺乏持續動力，可能有較長時間維持區間震蕩格局。至少從目前可以預見到的因素來看，還看不到突破區間的跡象。2）今年以來股指基本在2000-2150點窄區間內波動，且依然受到2444點以來下降通道上軌的制約（目前大概在2080-2100點）。目前仍未看到推動突破區間的因素，接近下沿可適當積極，接近上沿需適當謹慎。結構性行情可以把握，但大盤指數空間有限，機會有限，本周核心波動區間判斷為2020-2080點。 瑞銀證券 調整只是略有延后 上周指數繼續反彈，投資者情緒依然高漲。我們認為主要原因有：一、年中并未出現流動性緊張；二、新股開閘但是數量有限，新股上市后股價大幅上升，帶動次新股板塊大幅上漲，激發市場人氣；三、持續不斷地財政“微刺激”和貨幣“結構性放松”使經濟企穩，PMI和部分行業微觀指標出現環比改善。 我們認為市場調整只是略有延后：一、半年報臨近，未來1-2個月業績將成為影響股價最重要的因素之一。預期上市公司特別是非金融上市公司半年報可能會低于市場預期，去年下半年高基數效應會令非金融上市公司的下半年凈利潤增速由正轉負。此外，預計企業破產、跑路違約引發的各種債務風險將在銀行半年報的不良貸款中體現。二、從市場情緒角度看，次新股已開始出現回調，全市場的自由流通市值已達到9.4萬億元，這意味著存量資金博弈的市場已經接近高點，回調或即將來臨。 策略上我們愿意選擇市場估值最便宜的“大銀行+大地產”，并在“新經濟”中選擇良好的投資主題，包括電子與軟件（智能手機、信息安全）、環保、新能源（光伏）、電動汽車零部件、鐵路設備等。 國信證券 最有利的時點逐漸過去 我們自5月底開始看好市場反彈，主要原因一方面在于政策明確轉向放松的拐點，另一方面經濟短期企穩也有利于修復市場之前過于悲觀的預期。但目前來看我們認為最有利于股市的時間節點已經逐漸過去： 一是市場對于政策預期已經逐漸明朗，未來政策定向寬松仍會延續，但力度很難超出市場預期。 二是市場目前對于經濟復蘇的預期過高，普遍寄希望于下半年經濟逐漸回升。但在微刺激框架下，經濟遠慮始終難消，而上周國信高頻宏觀擴散指數2為-3，較前周繼續回落；7月份前幾日的房地產銷售仍然未有起色；出口能否達到市場預期同樣存在不確定性。因此，雖然短期經濟逐漸企穩，但復蘇力度可能低于市場預期。 三是新股上市以來的猛漲行情消耗存量資金，而進入7月份以后新一輪新股發行將延續。 目前投資者對市場反彈空間不宜期待過高，存量博弈格局下當前并不是好的加倉時點。近期市場熱點集中于一些主題投資領域，在存量博弈格局下這類公司更具彈性。