每經編輯 李慧勇    

◎李慧勇

二季度GDP增速略好于預期，從三大產業看，均出現回升；從“三駕馬車”看，二季度消費和出口略好于一季度，而投資由于受房地產投資以及制造業投資下行所帶動，增速低于一季度。

這意味著，二季度在投資明顯下行的情況下，依靠消費和出口拉動，經濟仍能實現回暖走勢，經濟增長動力已經在切換。

受出口企穩、限購放松帶來的地產企穩以及上半年偏寬松貨幣政策滯后影響，我們預計下半年經濟還能保持平穩增長。下半年財政政策有望保持積極，在不擴大全年財政赤字的情況下，財政支出單月增速20%的水平預計能延續至三季度。

下半年貨幣政策有望繼續保持定向寬松基調，重點將是降低社會融資成本，除了結構性措施外，不排除可能會通過降息，來引導利率水平下行。

工業小幅回升 結構分化依舊/

6月工業增加值增速為9.2%，略好于預期值9%，二季度工業增加值增速為8.8%，好于一季度8.7%的水平。二季度工業增加值的改善，主要受出口和穩增長政策所帶動，與此相對應的是PPI的表現，從4月份開始重現降幅收窄走勢。

從主要行業表現看，二季度增加值累計增速相比一季度明顯提升的是采礦業，制造業與一季度持平，而電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業相比一季度小幅下行0.1個百分點。

采礦業增加值增速的回升，主要由于經濟回暖帶來對上游產品需求的回升，從而帶動整體行業生產回暖，同時也帶動了上游產品價格回暖，表現為原材料燃料和購進價格指數的回升。

制造業整體雖然與上季度持平，但是從結構看，二季度明顯改善的是鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業、醫藥制造業、紡織業、計算機通信和其他電子設備制造業、有色金屬冶煉和壓延加工業。其中，鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業生產回暖，主要來自穩增長政策效應的釋放，基礎設施尤其是鐵路投資的大幅回升帶動明顯。

而紡織業生產的回暖，主要受出口回暖帶動，美國等經濟復蘇，帶動了以紡織業為代表的出口加工行業的回升。計算機通信和其他電子設備制造業生產的回暖，則主要受國內力促產業轉型，加大發展信息產業、信息消費所帶動。

二季度產品產量累計增速相比一季度有所改善的有：生鐵、粗鋼、鋼材、汽車以及發電量，而天然原油、水泥產量增速則有所回落。這與二季度生產回暖而投資回落的格局相符合。

房地產投資調整最快時期已過/

全國固定資產投資增速17.3%，略好于預期值17.2%，其中房地產投資14.1%，比上月的14.7%進一步下行，制造業投資增速14.8%，比上月加快0.6個百分點，而基礎設施投資增速小幅回落0.2個百分點，而其中鐵路投資進一步加速。其中，有以下幾個問題值得關注。

第一，6月份中央項目投資回升，而地方項目投資回落。自5月份開始，中央項目投資增速持續回升，顯示中央在穩增長方面的力度不斷加大。

第二，從大類投資看，房地產投資仍是帶動投資下滑的主要原因，但值得注意的是，房地產銷售有所好轉。

6月份房地產投資增速為14.1%，比上月下滑0.6個百分點。雖然房地產投資累計延續回落走勢，但是6月單月房地產投資增速為12.5%，比上月回升2個百分點，自今年以來首次出現回升；此外，6月份房地產銷售累計增速為-6%，同時單月房地產銷售增速為-0.16%，比上月回升10.5個百分點，已經連續兩個月呈現回升走勢。這進一步驗證了我們此前的判斷，即房地產投資調整最快的時期已經過去。

制造業增速為14.8%，比上月回升0.6個百分點，其中黑色金屬冶煉和壓延加工業、通用設備制造業、醫藥制造業、金屬制品業、農副食品加工業、非金屬礦物制品業、專用設備制造業投資增速回升幅度超過1個百分點。帶動制造業投資增速回升的原因，預計為在當前低庫存背景下，經濟的小幅回暖提高了企業對未來經濟的信心。根據我們的預測，下半年制造業投資增速有望繼續小幅回升。

基礎設施投資增速為22.8%，比上月小幅回落0.2個百分點。其中電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業、水利環境和公共設施管理業投資增速小幅回落，二者均比上月回落0.8個百分點，6月交通運輸、倉儲和郵政業投資增速比上月回升0.9個百分點，其中鐵路運輸業回升5.9個百分點。短期回落不改我們看好全年基礎設施投資的判斷，當前穩增長、跨省區域經濟協調發展、新型城鎮化等均為基礎設施投資提供了有利條件。

6月份固定資產投資資金來源增速為13.2%，比上月回升0.2個百分點，相比一季度回升0.4個百分點，二季度隨著貨幣政策的定向寬松，投資資金環境有所改善，這也是帶動固定資產投資短期企穩的重要原因。

從結構看，與今年一季度相比，自籌資金增速提升1.1個百分點，而國家預算內資金、國內貸款、利用外資以及其他資金來源增速均呈現不同程度的回落。

信息消費增長迅速/

6月社會消費品零售總額增速為12.4%，略好于我們的預期值12.2%，扣除價格因素后實際增速為10.7%，與上月持平，消費保持基本穩定。

從結構看，6月份商品零售和餐飲增速分別為12.8%和9.8%，相比上月分別變動0.1和-1.2個百分點，商品零售的好轉是帶動社會消費品零售總額整體回升的主因。

二季度社會消費品零售總額累計增速為12.1%，好于一季度12%的水平，同時商品零售和餐飲表現也均好于一季度，消費的企穩回升也是帶動二季度經濟回暖的重要原因之一。

從限額以上企業的零售數據看，二季度表現好于一季度的商品主要有：通訊器材類、建筑及裝潢材料類、文化辦公用品類、石油及制品類等，這些商品銷售增速回升幅度高于2個百分點，其中尤其是通訊器材類大幅回升7.4個百分點，信息消費的回升對其帶動明顯。此外建筑裝潢類、家具、家用電器和音響器材類相比一季度分別變動2.6、0.7和-1.3個百分點，房地產銷售自5月份開始出現小幅好轉，對這三大類與房地產銷售有關的商品帶動效果不一，預計下半年這三大類商品銷售將有明顯好轉。此外，二季度汽車、金銀珠寶銷售增速下滑明顯，對整體消費影響偏負面。

經濟增長動力已在切換/

二季度GDP增速為7.5%，略好于我們的預期值7.4%。季調環比為2%，好于一季度1.5%的水平，走勢符合我們的預期。

從三大產業看，二季度一、二、三產業累計增速均比一季度明顯回升，回升幅度分別為0.4、0.1和0.2個百分點，第一產業的回升主要受夏糧豐收所帶動；第二產業和第三產業的回升主要受出口和穩增長政策帶動。

從“三駕馬車”看，二季度消費和出口略好于一季度，而投資由于受房地產投資以及制造業投資下行所帶動，增速低于一季度。這意味著，二季度在投資明顯下行的情況下，依靠消費和出口拉動，經濟仍能實現回暖走勢，經濟增長動力已經在切換。

經濟總體來看是平著走，并沒有什么趨勢性變化，因此我們維持全年增長7.4%的判斷。

下半年經濟還能保持平穩，主要是因為出口隨著外圍經濟的好轉料將進一步回暖，而去年下半年基數偏低，再加上限購限貸放松，也將支持房地產市場企穩。同時，金融是經濟的一個領先指標，有一個滯后效應，上半年偏寬貨幣政策，也支持下半年經濟還能保持一個比較快的增長速度。

下半年財政政策有望繼續延續積極的基調，但是在不擴大全年財政赤字的情況下，財政支出單月增速20%的水平預計能延續至三季度；而下半年貨幣政策有望繼續保持定向寬松基調，下半年重點將是降低社會融資成本，不排除可能會通過降息，來引導利率水平下行。

（作者為申銀萬國首席宏觀分析師）