每經(jīng)編輯 桂浩明    

◎桂浩明

日前，證監(jiān)會行文啟動有關(guān)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)管理辦法》的修訂工作，總的原則是有限放松各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)，譬如過去凈資本與凈資產(chǎn)比要求≧40%，這次準(zhǔn)備調(diào)整為≧20%，再有如凈資本與負(fù)債比指標(biāo)從以前的≧8%降到≧4%。有人簡單算了一下，如果證券公司全面執(zhí)行新的風(fēng)控指標(biāo)，那么大約可以釋放500億~700億元的凈資本，相對于行業(yè)凈資產(chǎn)的10%~13%。

對于非業(yè)內(nèi)人士來說，這些指標(biāo)的變動可能引不起什么興趣。釋放幾百億元凈資本，似乎也不是什么大事情，不過，從專業(yè)的角度來說，這卻是一個(gè)不能忽視的利好。大家都清楚，券商作為證券市場的中介機(jī)構(gòu)，其實(shí)力的強(qiáng)弱，對于市場的發(fā)展有著很大作用。舉個(gè)最簡單的例子，現(xiàn)在很多投資者都在參與融資融券業(yè)務(wù)，這里所借到的資金和股票，絕大多數(shù)都是由券商提供的，而券商如果資本金少，就很難提供足夠的融資資金，也拿不出相應(yīng)的自營股票用于融券，因此這項(xiàng)業(yè)務(wù)就明顯受制于券商的實(shí)力。時(shí)下，相當(dāng)數(shù)量券商的融資融券業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到了自身實(shí)力不足的瓶頸，很難再大規(guī)模地展開了。所以，提高券商的資金實(shí)力，就成為當(dāng)前A股市場發(fā)展的一個(gè)重要問題。但令人遺憾的是，在目前的市場資金格局下，券商大規(guī)模增資擴(kuò)股并不現(xiàn)實(shí)，上市券商的再融資普遍不順利，這就導(dǎo)致了在短期內(nèi)難以有效增加資本金，而現(xiàn)在，通過調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)，就能夠釋放一部分凈資本，這對于券商來說當(dāng)然是有利的。如果說人們把央行調(diào)減商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率視為利好的話，那么證監(jiān)會下降券商部分風(fēng)控指標(biāo)，在某種程度上有著相似的作用，至少也是證券行業(yè)的利好。

問題還在于，作為監(jiān)管部門，證監(jiān)會在此時(shí)動議修改券商風(fēng)控指標(biāo)，客觀上還透露了一個(gè)很重要的信息，這就是認(rèn)為現(xiàn)在券商的風(fēng)控能力已經(jīng)比較強(qiáng)了，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)壓力也比較小。過去，由于規(guī)范化程度低，加上盈利模式單一，券商的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)在金融界中是偏大的，也因?yàn)檫@樣有關(guān)方面制定了較為苛刻的風(fēng)控指標(biāo)，并且在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)，對其從包括資本金的增加到業(yè)務(wù)的開展，都有十分嚴(yán)格的控制。在2005~2007年間，A股走出大牛市，商業(yè)銀行利用這個(gè)機(jī)會紛紛上市與增資，從而大大增強(qiáng)了實(shí)力，但券商卻基本沒有能夠抓住這里的機(jī)會，以致無論是規(guī)模還是業(yè)務(wù)等各個(gè)方面都明顯落后。不能說此后股市的低迷就是因?yàn)槿虒?shí)力不足，但弱小的券商也的確是A股市場的一個(gè)短板。這個(gè)問題不解決，A股市場的大發(fā)展也是難以想象的。而現(xiàn)在，監(jiān)管部門通過修訂風(fēng)控指標(biāo)的方式，實(shí)際上是在提示大家：現(xiàn)在券商的運(yùn)行已經(jīng)比較規(guī)范了，風(fēng)險(xiǎn)控制能力也比較強(qiáng)了，具備了大發(fā)展的基礎(chǔ)。雖然由于客觀條件的制約，要像當(dāng)年商業(yè)銀行那樣大規(guī)模快速增資擴(kuò)股已經(jīng)不現(xiàn)實(shí)，但還是可以采取各種方式來支持券商盡可能快地發(fā)展，降低風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)就是其中的一種方式，而一段時(shí)間來給券商松綁，開閘各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)等等，則是另外一個(gè)層面上的支持。所以，現(xiàn)在人們可以說，券商發(fā)展的環(huán)境是變得越來越好了，其在金融行業(yè)中的相對弱勢地位，有望逐步得到相應(yīng)的改善。

券商有實(shí)力了，當(dāng)然首先受益的是券商股。但與此同時(shí)，整個(gè)證券行業(yè)也會受益。中介實(shí)力的提升，不僅僅在于可以為投資者提供更好的包括融資融券在內(nèi)的各種各樣的服務(wù)，并且有能力來進(jìn)行金融創(chuàng)新，以創(chuàng)新來打開資本市場發(fā)展的新局面。誰能夠說這不會是一個(gè)現(xiàn)實(shí)呢？當(dāng)然，這個(gè)現(xiàn)實(shí)的實(shí)現(xiàn)并不容易，但是人們從券商風(fēng)控指標(biāo)的調(diào)整上，的確可以看到某種端倪。作為投資者，對此需要有充分認(rèn)識。

（作者為申萬證券研究所市場研究總監(jiān)）