◎張茉楠

當前，中國儲備資產占全球三分之一還強，管理儲備資產決不能局限于“流動性、收益性、安全性”的“小國思維”，從“經濟大國”向“經濟強國”，從“金融小國”到“金融大國”進程中，儲備資產管理須有“大國思維”。

數據顯示，截至二季度末，中國外匯儲備余額已達3.99萬億美元，如此巨額儲備對中國經濟產生了重大影響，也面臨著種種困局。因此，從國家財富管理的角度出發，必須提高儲備資產的戰略使用。

儲備資產在平衡國際收支、提高對外支付能力、穩定本幣匯率以及應對國際金融危機沖擊等方面發揮了積極作用。然而，過度積累的外匯儲備不僅嚴重影響了貨幣政策的獨立性，也導致外匯沖銷成本越來越大，特別是大量外儲沉淀于美債等低收益資產，產生重大的估值效應損失，已成為事關中國經濟和金融安全的最重要戰略命題之一。

中國新一輪金融體制改革框架已經確立，對外匯儲備管理體制改革是繞不過去的關鍵環節。筆者認為未來國家外匯儲備經營管理應實現三個轉變：一是由一個金融部門的技術性操作轉向國家層面的戰略性操作；二是由主要投向金融等虛擬資產轉向為實體經濟及戰略轉型服務；三是由單一層次、單一目標、單一主體向多層次、多目標、多主體的外匯管理體系轉變，實現由“小國思維”向“大國思維”的轉換。

從分流的角度探索和拓展外匯儲備的使用，可根據不同的需求，將我國外匯儲備劃分為三個層次：基礎性外匯儲備、戰略性外匯儲備以及收益性外匯儲備。各個層次均對應不同目標和相應規模，決策和管理主體也應適應多元化管理模式。通過測算，我國的最優外匯儲備規模在8000億~10000億美元左右，這部分外匯儲備應保持較高流動性，主要用于外債清償、貿易逆差時的進口支付、應對匯率異動、應對國際國內經濟和金融動蕩等。而對于超過最優外匯儲備部分，應在國家大戰略主導下，為支持實體經濟服務，并以戰略性和盈利性為首要目標進行長期性、戰略性或短期專業化投資。特別是外匯儲備需要與“絲綢之路經濟帶”和 “21世紀海上絲綢之路”等重大戰略進行有效對接。

第一類戰略使用，通過外匯投資產業基金和外匯委托貸款平臺支持“走出去”。通過外匯投資產業基金，推動企業“走出去”進行各種直接投資或收購、兼并，可以支持高附加值設備和技術的購買和進口，也推動設立海外研發基地。利用外匯儲備支持建立海外研發中心，利用海外研發資源，使研發國際化，取得先進的自主知識產權，進而提高我國技術體系的創新能力，為擺脫產業“低端鎖定”創造條件；進一步拓展外匯儲備委托貸款平臺，支持企業海外投資，以及支持金融機構用于大型資源開發、大型基礎設施、大型先進制造業等項目。

第二類建立多層次對外投資基金體系，對外儲池子分類、分區域管理。根據市場細分理論，按地理區域或按概念對海外市場進行細分。如可按區域把海外市場劃分為美洲市場、歐洲市場、亞洲市場、非洲市場等，按概念把海外市場劃分為BRICS市場、APEC市場、OPEC市場等，同時成立專門針對目標市場的國家投資機構，對定位的目標市場進行投資。這樣不僅可以加大對目標市場的專業研究，有效管理各自目標市場的投資風險，而且還可使承擔國家投資職能的各機構合理分工，實現國家層面的投資收益最大化。

第三類通過資產證券化模式進行戰略融資。資產證券化這種方式借鑒了金融衍生產品中資產支持抵押證券（CDS）的做法，所不同的是，在這里的證券發行抵押資產池，由國家的部分外匯儲備組成，以這個資產池為基礎發行債券、基金單位或信托憑證籌集人民幣資金，為國家戰略發展建設融資。

第四類設立中國專項主權財富基金。近些年全球主權財富基金迅速崛起，并在全球經濟中發揮著越來越重要的作用。截至2012年底，全球主權財富基金的規模較上年增長8%達到5.2萬億美元，2013年增加至5.6萬億美元左右，2014年有望超過全球官方外匯儲備總額。然而，與全球主權財富基金的蓬勃發展相比，我國主權財富基金不但規模小，且只有中投一家，未來可研究設立新的主權財富基金。

一是建立主權養老基金。隨著中國老齡化進程的加快，如何緩解養老基金體系的資金壓力，開辟主權財富基金投資新渠道，并有效規避隱性債務風險，已經是中國經濟社會必須面對的重大現實問題。實際上，國外利用外匯儲備建立主權養老基金的嘗試已存在幾十年，目前已有十幾個國家建立了主權養老基金。建議通過匯金公司或者成立類似匯金的其他金融機構，或單獨成立養老主權財富基金來進行全球范圍內的資產配置。

二是建立能源資源財富基金。能源資源短缺是中國未來面臨的最大風險之一。面對日益突出的能源資源供需矛盾和國際能源資源格局的變化，未來中國必須充分利用全球能源資源，這是中國能源資源安全必須堅持的長期發展戰略，應成立能源資源財富基金，用于建立能源儲備，積極促進能源資源產業和金融資本對接，推動中國能源資源的海外并購、產業開發及能源資源保障等，真正讓外匯儲備在維護國家戰略利益方面發揮巨大作用。

（作者為中國國際經濟交流中心副研究員）