每經編輯 徐彪    

◎徐彪

很多人對八股文不屑一顧，尤其是堅信市場經濟原教旨主義的同志們。但殘酷的事實告訴我們，在美國，如果你想有前瞻性的話，必須學會揣摩美聯儲的心思。在中國，如果你想有前瞻性的話，無論行業政策還是宏觀政策，都必須搞清楚政府的真實想法。而政府幾乎所有關鍵性想法的變化，都會體現在關鍵性用詞的變化上，因此我們必須將關鍵性用詞的含義理解到位。

我們需要一個例子來說明問題：今年房地產政策的關鍵性用詞“分類調控和雙向調控”，圈外人剛接觸這句話，一定云里霧里。直到后面限購逐漸放開，直到后面限貸也逐漸松動，大家才恍然大悟：搞半天，原來就是放松。只不過，這種放松沒有體現在中央政府一聲令下的層面，而是體現在地方政府百花齊放的層面。如果你能在今年初準確把握到“分類調控和雙向調控”的含義，堅決買入并持有房地產板塊的話，年初至今的收益率高達13.44%。

新常態意味著什么？

話說，已經發生的事情，多說無益，徒增煩惱。放下過去向前看，我們需要研究點有用的東西，甚至可以說極端有用的東西，那就是“新常態”三個字的含義。

今年5月，習近平總書記在河南視察時指出 “我國發展仍處于重要戰略機遇期，我們要增強信心，從當前我國經濟發展的階段性特征出發，適應新常態，保持戰略上的平常心態。”“新常態”一詞隨之傳播開來。

我相信，任何稍有敏感性的人，聽見習近平第一次提“新常態”的時候，都會高度重視這三個字。因為，所有的宏觀調控政策都跟著形勢判斷走，每次判斷變化，都意味著政策基調的根本性變化。

5月11日，新常態一詞第一次正式通過新華社稿件 《習近平在河南考察時強調，深化改革發揮優勢創新思路統籌兼顧，確保經濟持續健康發展社會和諧穩定》出現在公眾面前。

6月11日開始，“適應經濟新常態”系列經濟時評(上、中、下共三篇)陸續出現在 《人民日報》經濟版頭條。三篇文章也不是隨便找個人來寫的，作者分別來自社科院、人大國家發展與戰略研究院和民生證券，恰好代表半官方研究機構、純學術研究機構以及純商業的研究機構，以體制外為主。

8月4日開始，《人民日報》陸續刊發了三篇文章，論述新常態。

第一篇，《新常態，新在哪兒？》與其說是一篇論述稿，不如說是一篇采訪稿。采訪對象包括國家統計局中國經濟景氣監測中心副主任潘建成、國家發改委副秘書長王一鳴、國家信息中心首席經濟師范劍平、國務院發展研究中心對外經濟研究部部長趙晉平。無一例外，他們都來自體制內，代表體制內部委層面的聲音。

第二篇，《經濟運行呈現新特征》主要講現在。相比前一篇，本報評論員署名的文章，其權威性更進一步，版面待遇也各不相同。前者雖然在頭版做了個鏈接，但主要內容刊載在第17版。而后者，則直接出現在頭版。我們可以大而化之地認為，凡是冠以本報評論員的文章，一般來說都代表最權威的中央精神，屬于一錘定音式的宣布而非討論。

第三篇，《經濟發展邁入新階段》主要講未來。

如果你不了解什么叫新常態，可以去看第一篇文章，《人民日報》借用四位體制內官員的口，將新常態明確定位為 “我國當前的經濟新常態，實質上就是經濟發展告別過去傳統粗放的高速增長階段，進入高效率、低成本、可持續的中高速增長階段。”在這個階段里，經濟呈現出四個特征：中高速、優結構、新動力、多挑戰。

如果你已經了解新常態的字面意義，但不清楚新常態對未來幾年意味著什么，可以去看第三篇文章。這篇文章一共回答了幾個問題：

第一，新常態所提及的“中高速增長階段”到底是多高？6%算中高速，7%也算中高速，8%也算中高速吧？別看只有1%~2%的差距，對實體經濟而言，差別巨大。對投資而言，更是天堂地獄一線間。文章明確給出的答案是 “十八大提出到2020年實現全面小康目標，國內生產總值比2010年翻一番，按這個目標算每年7.5%左右的速度就夠了”。估計有人會有疑問，你把這幾年增速按照復利算一下，應該是7%不到而非7.5左右啊，《人民日報》評論員文章不可能連小學算術題都做錯吧？答案也很簡單，三個字“提前量”。潛在增速往下走嘛，越往后越難。你只有打足提前量，后面實在扛不住的時候，往下再走一個臺階，照樣能夠完成任務。

第二，新常態所對應的7.5%左右增速能否實現呢？文章告訴我們，雖然面臨諸多風險，如房地產風險(管理層眼里的地產風險特指樓市轉冷風險，第一篇文章里明確有提及，因此地產政策一定會繼續放松)、地方債務風險(管理層眼里的地方債風險特指地產轉冷后的地方財力緊張，第一篇文章里明確有提及，因此地產政策一定會繼續放松)、金融風險(管理層眼里的金融風險特指地產轉冷后的引發的地產和平臺債務風險，第一篇文章里明確有提及，因此地產政策一定會繼續放松)。

但是，我們還有新四化（新型工業化、信息化、農業現代化和城鎮化），無論哪一條，都將繼續解放生產力，給中高速增長注入動力。其中新型工業化、信息化和農業現代化意味著供給端攀登技術臺階發生積極變化保持增長，城鎮化意味著需求端繼續保持高速增長，跟上供給端積極變化。

底牌翻起 信還是不信？

筆者認為，未來幾年，一定要高度重視“新型工業化、信息化、農業現代化和城鎮化”，過去幾年，信息化相關行業的估值已經上天，新型工業化相關行業的估值飄在半空中，農業現代化和城鎮化相關行業(比如農業機械和房地產)依然趴在地板上。我相信，這種差距不會一直維持下去。

第三，新常態下宏觀調控的思路到底是什么？就是一切圍繞“力求經濟保持合理的增長速度”展開，為了實現目標，就必須繼續搞區間調控；為了實現目標，就必須繼續搞定向調控；為了實現目標，就必須繼續創新宏觀調控思路。

當管理層把底牌輕輕告訴你的時候，每個人面前都只有兩個選擇：相信或者不相信。如果你相信，那么，我們可以宣布一件事，2010年以來經濟增速下臺階的過程終于結束，我們將從10%以上的增速區間進入一個7.5%左右的新平臺。

經濟增速下臺階的時候，企業盈利必然發生雪崩式下滑 (自上而下看，企業盈利主要取決于工業增速和社會融資成本)。企業盈利雪崩的同時，資本市場也迎來最寒冷的熊市。

而一旦經濟增速穩住 (也就是工業增速不再趨勢性下滑)，只要你能將實體經濟融資成本切實降下來，企業盈利的回升幾乎是板上釘釘的結果。尤其是，如果你能將經濟增速階段性往上打一打的話 (比如復蘇持續一年)，兩者疊加的效果將更加兇猛。

事實上，當年日本的例子就很典型。1973年前，日本經濟高增長，年均增速近10%。1973年經濟增速雪崩，1975年開始進入新的4%左右的中速增長期。資本市場的表現可以用兩個字來概括：牛市。

如果你選擇相信，要做的事情很簡單，就是大幅增加股票資產的配比，尤其是藍籌股。至于資本市場新寵兒花落誰家，則取決于新平臺的經濟發動機，也就是前文提及的“新四化”：新型工業化、信息化、農業現代化和城鎮化。

2012年下半年，中國經濟進入新平臺。自上而下地看，資本市場的寵兒一定會和經濟的發動機高度吻合。過去兩年爆炒信息化，未來兩年，更多機會將從新興工業化(自動化、節能化)、農業現代化(農機、節水化)和城鎮化(城市基礎設施建設、綠色城市建設、房地產、家電、汽車)中誕生。

（作者為華泰證券策略研究部總監）