每經編輯 每經記者 李亞蟬 發自廣州    

每經記者 李亞蟬 發自廣州

上市奶企合生元（01112，HK）近日公布的上半年財報數據顯示，期內集團營收達到人民幣21.89億元，凈利潤3.12億元。盡管兩個數據均有所增長，但《每日經濟新聞》記者研究該公司上年財報發現，如果扣除去年上半年合生元1.6億元的反壟斷罰款，合生元今年上半年的凈利潤事實上已經出現同比下降。對比合生元近幾年的業績可以看出，該公司產品增速已經出現下滑，凈利潤率今年上半年只有約14%，此前幾年（不計去年高額反壟斷罰金影響），該公司凈利潤率一直在20%以上，高于其他乳企。

一名資深奶業人士稱，其實業內已經有很多人都認為合生元已經觸到高利潤模式的天花板了。乳業專家宋亮認為，由于國內市場整體陷入價格戰和拉鋸戰，企業整體的毛利、增速都會放緩。

另一奶粉上市企業貝因美（002570，SZ）剛剛公布的半年報顯示，該公司今年1~6月凈利下滑近八成。

遭多家評級機構降級/

根據合生元財報，該公司上半年收入為21.89億元，增長6.2%；凈利潤為3.12億元，同比增長4.9%。其中，嬰幼兒配方奶粉仍然是合生元支柱產品類別，占集團總收入84.9%。根據尼爾森(Nielsen)的報告，2014年第二季度，合生元在中國線下嬰幼兒配方奶粉市場的市場份額排名第三。

合生元分析，盡管中國嬰幼兒配方奶粉業競爭激烈，相比去年同期，合生元集團嬰幼兒配方奶粉仍然在銷量方面增加了17.7%及在收入方面增加了10.5%。

不過，《每日經濟新聞》記者留意到，同比約5%的期內溢利增長幅度，事實上是建立在去年該公司“吞下”高達1.63億元的反壟斷罰款的基礎上的。如果扣除此筆罰款的直接影響，去年上半年合生元的期內溢利實際達到4.61億元。若以該數據為基礎，合生元今年上半年的期內溢利實際上不是增長，而是出現前所未有的下滑，且下滑幅度達到32%。

數據顯示，在財務報表公布之后，合生元在股票市場上表現不佳，截至上周五（8月22日）收盤，合生元股票價格已經從8月19日開盤時的37.45港元下行至30.35港元，累計跌幅近19%。

據媒體日前報道，合生元遭多家評級機構降級。渣打認為，合生元前景黯淡，決定將其評級由“跑贏大市”降至“跑輸大市”，并將目標價下調；匯豐則指出，合生元上半年業績低于預期，主要由于銷售表現欠佳、毛利率跌得比預期多及營運支出高于預期，該行將公司由“增持”降級至“減持”。

高利潤模式遭遇挑戰/

盡管整體收入仍在增長，但合生元的起家品牌產品 “合生元”奶粉和益生菌今年上半年的銷售額均未達到預定目標。其中，益生菌的收入由去年上半年的2.28億元下降18.4%至今年上半年的1.86億元。

對此，合生元分析稱，“合生元”品牌旗下的嬰幼兒配方奶粉及益生菌的銷售額并未達到管理層預期的目標，是由于市場競爭激烈及集團銷售團隊專注不足造成的。合生元表示，集團為此進行業務單元重組，按照集團的品牌將原有的銷售營銷團隊分拆成不同業務單元。

不過，前述資深奶業人士認為，合生元扣除反壟斷影響后凈利下滑，以及兩大主力品牌產品銷售不達預期，實際上已經顯示出了合生元此前的高利潤模式遭遇重大挑戰。“其實業內很多人都感覺合生元已經快到天花板了。”該人士認為，合生元的會員營銷模式，已經將其網絡和銷售的作用發揮到了極致，但由于合生元的出身和背景等原因，導致品牌形象尤其是口碑跟不上。

數據顯示，今年上半年，合生元的毛利率從去年同期的66.4%減少至61.5%，下降了近5個百分點。合生元表示，毛利率減少主要由于去年下半年開始下調集團向其分銷商供貨的出廠價格和客戶反饋計劃的成本增加等因素導致。

前述資深奶業人士認為，合生元的毛利率約為70%，但事實上和大部分奶粉一樣，其奶粉的報岸價也就是50多元。合生元之所以有以前那樣的高利潤，很大一部分原因是剛好趕上“三聚氰胺”事件，其以進口奶粉名義，同時通過給渠道商高返點所帶來的。

該人士表示，本土奶粉的凈利潤率一般都在10%左右。《每日經濟新聞》記者研究合生元2011年到2013年上半年的財務報表看到，該公司這3個半年的凈利潤率均在20%以上，但在今年上半年，該公司的凈利潤率下降至14.3%。

宋亮也認為，過去信息比較閉塞，但現在很通暢，很多消費者可以通過網購等方式買到物美價廉的進口奶粉，對于合生元來說，其現有的模式必然會受到一定挑戰。

奶粉業整體業績尷尬/

宋亮贊同合生元高利潤模式碰到天花板的觀點。他表示，現在由于奶粉打價格促銷戰，合生元也加入其中，成品價格有所下降，今年競爭非常激烈，合生元奶粉銷售量增速放緩，所以整體推動利潤增幅有所下降。

廣州奶業協會理事長王丁棉認為，合生元上半年業績尷尬是全行業的現象，主因是今年市場不景氣，其實包括美贊臣、惠氏、多美滋等，利潤率都下來了。

另一家本土奶粉上市企業貝因美公布的上半年財務報告顯示，期內實現營業收入24.05億元，同比下降25.24%；實現扣非凈利潤8418萬元，同比大減78.35%。

今年以來，國內嬰幼兒奶粉頻頻促銷，記者目前走訪市場仍然發現，多個品牌奶粉仍推出相應產品進行促銷。王丁棉表示，據其了解，很多大企業、大品牌在國慶前后、元旦前后還有兩到三輪的促銷。由此看來，盡管不可能出現奶粉全體降價，接下來部分企業的部分產品降價還是避免不了，奶粉價格總體來說還是會比較偏低。

宋亮則表示，現有品牌的整體價格體系應該不會有太大波動，惠氏、雅培、美贊臣等高端產品的價格應該不會有太大變化。對于進口品牌，他們在一、二線的產品品牌非常成熟，其價格和品牌是不會動的，未來這些企業會通過推出新產品來走三、四線，而這種新產品與之前的相比一般是低價的，從而達到變相降價的目的。長期來看，市場競爭加劇，品牌數量會減少，競爭的企業會減少。

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貝因美上半年凈利跌近八成兒童奶市場開局不利

每經記者 董來孝康 發自北京

上周五（8月22日），貝因美發布了2014年半年報。數據顯示，報告期內，公司營業收入為24.05億元，下滑超過兩成；扣非凈利潤為8418萬元，同比下跌幅度近八成。

乳業專家宋亮向《每日經濟新聞》記者表示，去年以奶粉類為主打的貝因美產品全線降價，導致經銷商缺少銷售積極性，造成銷量下滑，奶粉庫存壓大增大；同時，區域之間發生的竄貨現象也影響了貝因美的正常銷售。

去年11月，貝因美斥資3.5億元建立貝因美兒童奶有限公司 （以下簡稱兒童奶子公司），主推植物蛋白飲料等兒童奶業務。不過，記者注意到，該公司今年上半年銷售收入為243萬元，虧損1774萬元。

對此，乳業專家陳瑜表示，由于兒童奶市場基本已被蒙牛、伊利、娃哈哈等瓜分殆盡，留給貝因美施展的空間很小，逆勢而動的結果可能只是淪為市場配角，甚至成為拖累業績的包袱。

對于上述業績表現，貝因美在半年報中稱，一是重點產品嬰幼兒配方乳粉銷售在短期內銷量下降；二是去年7月下調嬰幼兒配方乳粉主要品項標準出廠價，致使毛利率同比下滑；三是銷售費用率同比有所增長。

陳瑜分析道，去年的奶荒也對在奶源上不具備堅強支柱的貝因美造成了一些不利影響，同時，隨著電商渠道的迅速崛起，嬰幼兒配方乳粉市場競爭愈來愈激烈，對于還較為依賴傳統銷售渠道的貝因美來說，產品銷量下滑也是可以理解的。

今年2月，貝因美投資4400萬元以控股80%的方式，在上海、南京、合肥、鄭州等8個城市各設立一家營銷控股子公司。

“貝因美設立8家營銷控股子公司，意圖加大直營渠道建設力度，改變過于依賴經銷商的局面。同時，希望利用營渠道直接面向消費者的優勢，盡快為新產品開拓市場。”陳瑜坦言，直營渠道所需費用較高，若產品單一、銷量較低，這對于銷售費用率已較高的貝因美來說，無疑是“雪上加霜”。

陳瑜認為，未來的母親在購物選擇上更加注重便捷、便利、便宜，貝因美要借助直營渠道的物流資源，整合電商渠道，實現O2O的業務模式，否則會在渠道上被競爭對手甩在后面。

2013年11月，貝因美使用3.5億元自有資金設立兒童奶子公司，主營業務為兒童乳制品、含乳飲料和植物蛋白飲料的研發、生產及銷售等，該公司于今年2月注冊成立。

然而，記者發現，今年上半年，兒童奶子公司凈利潤出現了1774萬元的虧損，銷售收入為243萬元。

宋亮表示，由于前期投入較大、起步較慢，兒童奶子公司出現虧損較為正常，待業務成熟起來，應該能扭虧為盈。“在國內，兒童奶業務的需求量很大、前景也很好，處于發展轉型期的貝因美，力推植物蛋白飲料等新產品是一種嘗試。”

記者了解到，除了加大直營渠道建設外，貝因美還加大了上游的發展力度，斥資5億元在黑龍江設立全資子公司貝因美（安達）奶業有限公司，該公司于今年3月注冊成立。

然而，部分業內人士并不看好貝因美的上游戰略布局。“嬰幼兒配方乳粉行業是個分工高度專業化的產業，下游產業不必去搞上游奶源，但政府要求必須搞自有奶源，對于貝因美來講，上游奶源也一定是要專業化，引入社會資本，這樣不僅可以減少資金占用，還能夠騰出精力做自己擅長的業務。”宋亮表示。

（實習生張力群對本文亦有貢獻）