"電商”有望成為9月資本市場(chǎng)的最熱詞之一。 據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，阿里巴巴將在美國時(shí)間9月8日正式上市，股票交易預(yù)計(jì)在18至19日開始。上周，阿里巴巴還披露了第一財(cái)季(3月至6月)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)季阿里巴巴凈利潤翻了3倍，移動(dòng)端收入暴漲923%，移動(dòng)月活躍用戶攀升至1.88億。外界預(yù)計(jì)，阿里巴巴IPO募資規(guī)模將高達(dá)200億美元，成為美國史上最大規(guī)模的IPO，也是中概股的最高記錄。 此外，互聯(lián)網(wǎng)的另兩大巨頭百度、騰訊，近日聯(lián)合萬達(dá)集團(tuán)，宣布共同出資成立萬達(dá)電商，目標(biāo)是打造全球最大的O2O電商平臺(tái)，計(jì)劃一期投資人民幣50億元。據(jù)媒體報(bào)道，萬達(dá)電商今年將在全國開業(yè)的107個(gè)萬達(dá)廣場(chǎng)開通電商服務(wù)，2015年開通萬達(dá)所有廣場(chǎng)、酒店、度假地的電商服務(wù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)萬達(dá)消費(fèi)終端的全面覆蓋。今年試運(yùn)行期間，萬達(dá)電商會(huì)員將超過4000萬，明年更是有望超過1億。 互聯(lián)網(wǎng)巨頭的上市和大手筆投資，無疑給電商概念股推波助瀾。此前，百圓褲業(yè)在宣布收購跨境電商環(huán)球易購100%股權(quán)后，股價(jià)在不到兩個(gè)月內(nèi)漲幅超2倍。涉足電商的友阿股份近半個(gè)月以來，股價(jià)飆漲近50%。據(jù)了解，公司的“友阿有啊”平臺(tái)招商會(huì)于8月28日在長沙召開，將成為友阿O2O戰(zhàn)略的開端。 目前A股上市公司中，已有不少傳統(tǒng)百貨公司向電商平臺(tái)轉(zhuǎn)型，市場(chǎng)在其轉(zhuǎn)型初期均給予較高估值。未來隨著阿里的上市，以及萬達(dá)電商后續(xù)運(yùn)作的進(jìn)一步披露，電商概念有望再次成為市場(chǎng)所關(guān)注的焦點(diǎn)。 天虹商場(chǎng)聯(lián)手騰訊微生活打造天虹應(yīng)用平臺(tái)，電商新平臺(tái)已完成測(cè)試及運(yùn)行，并于7月26日正式上線。紅旗連鎖先后與騰訊微信、支付寶、蘇寧云商達(dá)成合作，公司已設(shè)立電商部門，主要負(fù)責(zé)網(wǎng)購和電商平臺(tái)建設(shè)。王府井與騰訊2月份簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，騰訊將向公司開放其優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)及成熟市場(chǎng)，并在市場(chǎng)資源、商務(wù)拓展、數(shù)據(jù)共享與分析、技術(shù)運(yùn)營等方面助力公司全渠道服務(wù)體系的構(gòu)建。(上海證券報(bào)) 個(gè)股點(diǎn)評(píng)： 三六五網(wǎng)：地產(chǎn)景氣度下滑影響中期業(yè)績，新城擴(kuò)張加速 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司研究員：張燕日期：2014-07-10 事件 三六五網(wǎng)于2014年7月7日發(fā)布中期業(yè)績預(yù)告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8127.27-9752.72萬，同比增長50-80%，同時(shí)公布中期利潤分配方案，擬每10股派現(xiàn)金紅利8元，每10股轉(zhuǎn)增5股。4月11日公司因重大事項(xiàng)停牌，即董事長協(xié)助有關(guān)部門調(diào)查，現(xiàn)已回公司履職，股票于7月8日恢復(fù)交易。 評(píng)論 地產(chǎn)景氣度下滑影響電商收入，廣告尚未受到影響，行業(yè)負(fù)面消息影響市場(chǎng)情緒：(1)按業(yè)績預(yù)告測(cè)算，14Q2單季凈利潤同比增速為-8.56%-32%，與Q1的業(yè)績?cè)鏊?13%相比略差較大，下游地產(chǎn)景氣度下滑影響電商收入(龍頭老大搜房亦受到影響，Q1電商業(yè)務(wù)雖從35個(gè)城市擴(kuò)張到49個(gè)城市，但收入增速僅有11%)，按照三六五網(wǎng)以往業(yè)績披露慣例，增速一般偏靠上線，預(yù)計(jì)實(shí)際Q2單季凈利潤增速在15%以上，由此推算單季收入增速在10%左右，雖受地產(chǎn)銷量萎靡影響，但自身表現(xiàn)尚可。(2)從我們對(duì)行業(yè)的監(jiān)測(cè)來看，廣告尚未受到較大影響，14年前5個(gè)月房產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)廣告增速為42.47%，甚至因地產(chǎn)銷量較差導(dǎo)致廣告投放在5月份還有所加大，但若下半年地產(chǎn)銷量仍繼續(xù)惡化，預(yù)計(jì)廣告也會(huì)受到部分影響。(3)自3月12日，9家房產(chǎn)中介在京滬聯(lián)合抵制“安居客”以來，房產(chǎn)電商行業(yè)負(fù)面消息頗多，5月28日，杭州房產(chǎn)中介聯(lián)合抵制搜房，6月18日，深圳房產(chǎn)中介也開始抵制搜房，搜房股價(jià)一路下跌，市值快速蒸發(fā)，在重壓之下，搜房發(fā)布《致合作伙伴的一封信》，向中介讓利，表面上似平息了戰(zhàn)火，但裂痕一旦產(chǎn)生，便很難和好如初，引起此次爭(zhēng)端的源頭仍是行業(yè)景氣度下滑，長遠(yuǎn)來說，互聯(lián)網(wǎng)對(duì)地產(chǎn)的改變一定是持續(xù)的，掌握用戶才是核心，房產(chǎn)中介若想要回話語權(quán)，必須在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行大規(guī)模投入搶奪用戶，短期來說難對(duì)建網(wǎng)時(shí)間較久的搜房、三六五網(wǎng)造成較大影響，但會(huì)影響市場(chǎng)情緒。 加盟擴(kuò)張新城、移動(dòng)端和金融服務(wù)為14年亮點(diǎn)：(1)14年年初公司就開始積極采取加盟方式拓展新城，全年目標(biāo)20-30個(gè)，走出區(qū)域房產(chǎn)網(wǎng)站，著手布局全國。截止6月底，已完成一半目標(biāo)，擴(kuò)張11個(gè)新城，總城市數(shù)量已經(jīng)達(dá)到22個(gè)，雖大部分城市都在江蘇周邊，但也有異地較為中心的城市，如天津、長春、成都等，目前均采取收加盟費(fèi)方式，后續(xù)年份加盟費(fèi)會(huì)有所調(diào)整，預(yù)計(jì)發(fā)展較好的城市不排除有收購的可能；(2)移動(dòng)端和金融服務(wù)也是14年重點(diǎn)，年初就開始在南京、西安等城市移動(dòng)端投放廣告，預(yù)計(jì)對(duì)收入有小幅貢獻(xiàn)，金融服務(wù)平臺(tái)在自有城市已全部上線，新加盟城市如天津也已開通，期待其它產(chǎn)品上線。 投資建議 基于Q2電商收入下滑明顯，我們下調(diào)全年收入增速至20%，考慮到股權(quán)激勵(lì)沒有通過，將不會(huì)產(chǎn)生費(fèi)用，此外今年未采取自建方式擴(kuò)張新城，銷售+管理費(fèi)用率較去年應(yīng)有所下滑，重新調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為3.02、4.03、5.28元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14-16年P(guān)E分別為32、24、18倍，互聯(lián)網(wǎng)板塊估值最低，但因公司停牌三月系配合調(diào)查，期間房產(chǎn)電商行業(yè)負(fù)面信息較多，搜房也出現(xiàn)暴跌，市場(chǎng)情緒較為負(fù)面，可能導(dǎo)致股價(jià)調(diào)整，因公司估值不高，整體房產(chǎn)電商行業(yè)仍有較大發(fā)展空間，我們暫維持公司“買入”評(píng)級(jí)，但建議短期規(guī)避市場(chǎng)負(fù)面情緒，待合適時(shí)機(jī)再行介入。 騰邦國際：收購領(lǐng)先機(jī)票在線交易平臺(tái)，商旅流量驅(qū)動(dòng)金融成長 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國泰君安證券股份有限公司研究員：許娟娟，陳均峰日期：2014-08-01 事件：公司公告以1200萬元收購成都八千翼網(wǎng)絡(luò)科技有限公司60%股權(quán)l(xiāng)八千翼是行業(yè)內(nèi)排名前列的在線旅游交易平臺(tái)，以機(jī)票產(chǎn)品為主，年交易金額超過90億元，客戶數(shù)量超過6萬家；八千翼2013年?duì)I業(yè)收入1142萬元，凈利潤201萬元；2014年上半年?duì)I收865萬元，凈利潤183萬元。 評(píng)論： 公司低價(jià)收購業(yè)內(nèi)領(lǐng)先機(jī)票在線交易平臺(tái)成都八千翼，將直接提升公司機(jī)票市場(chǎng)份額至10%左右，樹立行業(yè)龍頭地位；交易平臺(tái)和公司全國布局的B2B和TMC業(yè)務(wù)將形成有效協(xié)同，產(chǎn)品豐富度進(jìn)一步提升；交易平臺(tái)的6萬客戶存量及其90億交易規(guī)模將成為騰邦金融(騰付通和融易行)的潛在客戶和業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，巨大流量推動(dòng)金融衍生業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們認(rèn)為，收購八千翼有助于公司進(jìn)一步完善商旅行業(yè)生態(tài)體系，與機(jī)票B2B、TMC和金融業(yè)務(wù)協(xié)同，“商旅+金融”持續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng)、加速融合，公司將成長為綜合性商旅服務(wù)龍頭。考慮到整合進(jìn)度需要一定時(shí)間，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014/15年EPS為0.52/0.68元，目標(biāo)價(jià)23.6元，增持。 提升市場(chǎng)份額，完善商旅生態(tài)圈：我們測(cè)算公司收購八千翼之后，在機(jī)票細(xì)分市場(chǎng)的份額有望從2013年的3.5%提升至10%左右，顯著提升公司的市場(chǎng)地位和產(chǎn)品豐富度，與公司正在進(jìn)行的B2B業(yè)務(wù)全國布局形成協(xié)同效應(yīng)，驅(qū)動(dòng)商旅業(yè)務(wù)快速發(fā)展；八千翼是平臺(tái)型的商業(yè)模式，與目前公司的B2B、TMC等業(yè)務(wù)模式有明顯差異，流量聚集效應(yīng)將助力完善公司持續(xù)建設(shè)的商旅服務(wù)生態(tài)體系。 促進(jìn)金融衍生業(yè)務(wù)加速發(fā)展增厚業(yè)績：?jiǎn)为?dú)看八千翼的利潤體量較小，2013年僅200萬的規(guī)模，主要原因是其互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式并處于客戶開拓的初期，但其龐大的交易額和客戶是騰邦金融業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，公司預(yù)計(jì)將帶動(dòng)騰付通50億的交易流水、融易行的潛在客戶快速擴(kuò)大；平臺(tái)的流量優(yōu)勢(shì)將驅(qū)動(dòng)小額貸和第三方支付加速發(fā)展。 收購價(jià)格低，有望獲得高回報(bào)：公司的收購價(jià)格對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E約10x，對(duì)應(yīng)14年的PE約5-6x.Bianews日前報(bào)道去哪兒可能收購的517NA商旅平臺(tái)模式與八千翼類似，流水大概為八千翼三倍左右，但收購價(jià)格高達(dá)數(shù)億元。相比而言，低價(jià)格收購將帶來較高回報(bào)。 新寶股份：西式小家電出口龍頭，市場(chǎng)向內(nèi)再進(jìn)發(fā) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司研究員：潘紅敏日期：2014-02-07 發(fā)行要點(diǎn)：公司本次公開發(fā)行股數(shù)為7600萬股，全部為新股。發(fā)行價(jià)格為10.50元/股，募集資金總額為79800萬元，發(fā)行費(fèi)用總額為62843042.78元，發(fā)行募集資金凈額為735156957.22元。上市當(dāng)日以漲幅45.24%報(bào)收。 西式小家電出口龍頭。目前，小家電出口企業(yè)主要有新寶電器、美的、閩燦坤、松下、萊克、德豪潤達(dá)等。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示2007~2012年新寶股份連續(xù)6年為中國最大的電熱水壺、電熱咖啡機(jī)、攪拌機(jī)、多士爐四類產(chǎn)品的出口商，其他小家電產(chǎn)品如面包機(jī)、電熨斗、電烤箱、果汁機(jī)等出口量也位居前列。 公司有一定的技術(shù)質(zhì)量優(yōu)勢(shì)及覆蓋國內(nèi)外的營銷網(wǎng)絡(luò)。截至2013年11月30日，發(fā)行人擁有1,325項(xiàng)專利。公司各項(xiàng)技術(shù)研發(fā)成果應(yīng)用于新產(chǎn)品的研制和投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向高檔次、高附加值方向轉(zhuǎn)變，有力地提高了公司產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司還參與多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定。目前，公司已與超過1000家客戶建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，擁有覆蓋全球的小家電銷售渠道。主要客戶包括JARDEN、APPliCA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等國際知名企業(yè)。 募資項(xiàng)目提升公司盈利能力。此次募集資金投資項(xiàng)目均為公司現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品或重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品。重點(diǎn)發(fā)展公司已具有優(yōu)勢(shì)的咖啡機(jī)和電動(dòng)類廚房電器，包括蒸汽壓力型咖啡機(jī)、內(nèi)銷小家電(豆?jié){機(jī)、電壓力鍋、電磁爐、電熱水壺)、壓鑄類小家電(烤板、電燙斗)和家用電動(dòng)類廚房電器(攪拌機(jī)、打蛋機(jī)和食物處理器等)；同時(shí)，在安徽滁州建立小家電生產(chǎn)基地，利用當(dāng)?shù)剌^低的人力成本降低生產(chǎn)成本。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2013~2015年EPS分別為0.43(攤薄后)元、0.52元和0.58元。暫不評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：出口匯率波動(dòng)、出口退稅政策變化、人力成本上升等風(fēng)險(xiǎn)。 步步高：營收增速放緩，區(qū)域擴(kuò)張繼續(xù) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券有限責(zé)任公司研究員：廖欣宇日期：2014-08-06 營收和利潤增長放緩，但仍好于行業(yè) 2014年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收64億元，同比增長11%，其中2季度同比增長5.5%，增速環(huán)比下滑，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響。上半年公司歸母凈利潤2.8億元，同比增長13%，2季度歸母凈利潤0.85億元，同比上升9.0%，表現(xiàn)好于收入。同時(shí)公司的營收和利潤表現(xiàn)好于行業(yè)，根據(jù)國統(tǒng)局的數(shù)據(jù)，上半年全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比下降0.8%。 預(yù)計(jì)收購南城百貨將加速門店擴(kuò)張步伐 上半年公司新增4家門店(1家百貨3家超市，門店總數(shù)分別達(dá)28家和156家)，和去年同期的開店速度一致，主要進(jìn)入的區(qū)域是川渝地區(qū)。公司發(fā)行股票和現(xiàn)金收購廣西南城百貨的事項(xiàng)正在證監(jiān)會(huì)審核，我們認(rèn)為收購若通過將加速公司的區(qū)域擴(kuò)張速度(南城百貨現(xiàn)有百貨16家和超市38家). 下調(diào)百貨同店增速和公司盈利預(yù)測(cè) 鑒于百貨同店增長受到三公消費(fèi)下滑和電商沖擊影響較大，今年上半年已有體現(xiàn)并可能延續(xù)，我們下調(diào)公司今年及未來幾年百貨業(yè)務(wù)的同店增速；超市受影響較小，略上調(diào)其同店增速至10%。同時(shí)隨著公司門店擴(kuò)張和管理上的融合，規(guī)模效益逐步發(fā)揮，我們上調(diào)公司超市的毛利率。我們根據(jù)收入增速下調(diào)銷售費(fèi)用增速，并預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用率穩(wěn)中有降。 估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 我們下調(diào)步步高2014-2016年EPS預(yù)測(cè)至0.82/0.99/1.19元(原預(yù)測(cè)0.87/1.07/1.30元)，基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)模型(WACC假設(shè)為12.0%)，推導(dǎo)出新目標(biāo)價(jià)16.0元(原目標(biāo)價(jià)17.5元)，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。 恒生電子：HOMS和銀行云獨(dú)立運(yùn)營、打開新想象空間 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司研究員：劉雪峰，康健日期：2014-07-18 事件：恒生電子擬與核心骨干員工共同投資設(shè)立云秦投資、云漢投資、云唐投資、云宋投資、云明投資和云銀投資等六個(gè)投資公司，分別與公司共同投資主營HOMS業(yè)務(wù)的恒生網(wǎng)絡(luò)以及主營銀行類金融機(jī)構(gòu)2.0云平臺(tái)業(yè)務(wù)的恒生云融。 點(diǎn)評(píng)： 激勵(lì)機(jī)制進(jìn)一步完善，綁定員工核心利益。 公司董事會(huì)通過了修訂版《恒生電子核心員工入股“創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司”投資與管理辦法》，主要擴(kuò)大了創(chuàng)新業(yè)務(wù)的定義和激勵(lì)對(duì)象的范圍及人數(shù)限制。該規(guī)定出臺(tái)后，公司注入創(chuàng)新業(yè)務(wù)的恒生網(wǎng)絡(luò)和恒生云融將直接由員工持股。參與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的員工將與公司分享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，成功實(shí)現(xiàn)公司2.0業(yè)務(wù)發(fā)展成果與員工個(gè)人利益的綁定，解決了此前股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的員工激勵(lì)體制問題。 銀行2.0云平臺(tái)與阿里金融云或有協(xié)同，打開想象空間。 此次設(shè)立的銀行類金融IT云平臺(tái)是公司云業(yè)務(wù)的又一大新方向。基于公司此前在銀行業(yè)務(wù)上的技術(shù)積累，我們預(yù)計(jì)云平臺(tái)將首先面向銀行客戶的資管和理財(cái)業(yè)務(wù)。在混業(yè)經(jīng)營趨勢(shì)的加劇下，中小城商行將誕生大量泛資管類業(yè)務(wù)的IT需求。加之恒生背靠馬云和阿里集團(tuán)，而阿里金融云和恒生的資管云分別是國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先的云基礎(chǔ)架構(gòu)和云應(yīng)用開發(fā)商，出于業(yè)務(wù)上和客戶結(jié)構(gòu)上的協(xié)同性，我們不排除未來兩個(gè)公司會(huì)有更深層次合作的可能性，一旦合作，將有望為公司打開全新的想象空間。 創(chuàng)新業(yè)務(wù)貼合市場(chǎng)需求，維持“買入”評(píng)級(jí)。 我們看好恒生電子作為技術(shù)領(lǐng)先的行業(yè)龍頭在金融IT業(yè)務(wù)創(chuàng)新浪潮中的發(fā)展?jié)摿Γ嗾J(rèn)可公司目前創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展方向。考慮到公司2014~2016年整體業(yè)績受互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期盈利能力所影響，預(yù)計(jì)EPS分別為0.55元、0.68元、0.89元。 風(fēng)險(xiǎn)提示。 互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)短期虧損可能會(huì)影響公司整體盈利；短期估值有壓力；由于相關(guān)員工的利益權(quán)重和權(quán)屬不同，母公司和子公司在資源分配和投入上存在不平衡乃至沖突的可能，最終或許觸及母公司股東利益。