"電商”有望成為9月資本市場的最熱詞之一。 據《華爾街日報》報道，阿里巴巴將在美國時間9月8日正式上市，股票交易預計在18至19日開始。上周，阿里巴巴還披露了第一財季(3月至6月)的財務數據。財報顯示，當季阿里巴巴凈利潤翻了3倍，移動端收入暴漲923%，移動月活躍用戶攀升至1.88億。外界預計，阿里巴巴IPO募資規模將高達200億美元，成為美國史上最大規模的IPO，也是中概股的最高記錄。 此外，互聯網的另兩大巨頭百度、騰訊，近日聯合萬達集團，宣布共同出資成立萬達電商，目標是打造全球最大的O2O電商平臺，計劃一期投資人民幣50億元。據媒體報道，萬達電商今年將在全國開業的107個萬達廣場開通電商服務，2015年開通萬達所有廣場、酒店、度假地的電商服務，實現對萬達消費終端的全面覆蓋。今年試運行期間，萬達電商會員將超過4000萬，明年更是有望超過1億。 互聯網巨頭的上市和大手筆投資，無疑給電商概念股推波助瀾。此前，百圓褲業在宣布收購跨境電商環球易購100%股權后，股價在不到兩個月內漲幅超2倍。涉足電商的友阿股份近半個月以來，股價飆漲近50%。據了解，公司的“友阿有啊”平臺招商會于8月28日在長沙召開，將成為友阿O2O戰略的開端。 目前A股上市公司中，已有不少傳統百貨公司向電商平臺轉型，市場在其轉型初期均給予較高估值。未來隨著阿里的上市，以及萬達電商后續運作的進一步披露，電商概念有望再次成為市場所關注的焦點。 天虹商場聯手騰訊微生活打造天虹應用平臺，電商新平臺已完成測試及運行，并于7月26日正式上線。紅旗連鎖先后與騰訊微信、支付寶、蘇寧云商達成合作，公司已設立電商部門，主要負責網購和電商平臺建設。王府井與騰訊2月份簽署戰略合作框架協議，騰訊將向公司開放其優勢業務及成熟市場，并在市場資源、商務拓展、數據共享與分析、技術運營等方面助力公司全渠道服務體系的構建。(上海證券報) 個股點評： 三六五網：地產景氣度下滑影響中期業績，新城擴張加速 類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：張燕日期：2014-07-10 事件 三六五網于2014年7月7日發布中期業績預告，歸屬于上市公司股東的凈利潤為8127.27-9752.72萬，同比增長50-80%，同時公布中期利潤分配方案，擬每10股派現金紅利8元，每10股轉增5股。4月11日公司因重大事項停牌，即董事長協助有關部門調查，現已回公司履職，股票于7月8日恢復交易。 評論 地產景氣度下滑影響電商收入，廣告尚未受到影響，行業負面消息影響市場情緒：(1)按業績預告測算，14Q2單季凈利潤同比增速為-8.56%-32%，與Q1的業績增速213%相比略差較大，下游地產景氣度下滑影響電商收入(龍頭老大搜房亦受到影響，Q1電商業務雖從35個城市擴張到49個城市，但收入增速僅有11%)，按照三六五網以往業績披露慣例，增速一般偏靠上線，預計實際Q2單季凈利潤增速在15%以上，由此推算單季收入增速在10%左右，雖受地產銷量萎靡影響，但自身表現尚可。(2)從我們對行業的監測來看，廣告尚未受到較大影響，14年前5個月房產網絡廣告增速為42.47%，甚至因地產銷量較差導致廣告投放在5月份還有所加大，但若下半年地產銷量仍繼續惡化，預計廣告也會受到部分影響。(3)自3月12日，9家房產中介在京滬聯合抵制“安居客”以來，房產電商行業負面消息頗多，5月28日，杭州房產中介聯合抵制搜房，6月18日，深圳房產中介也開始抵制搜房，搜房股價一路下跌，市值快速蒸發，在重壓之下，搜房發布《致合作伙伴的一封信》，向中介讓利，表面上似平息了戰火，但裂痕一旦產生，便很難和好如初，引起此次爭端的源頭仍是行業景氣度下滑，長遠來說，互聯網對地產的改變一定是持續的，掌握用戶才是核心，房產中介若想要回話語權，必須在網絡上進行大規模投入搶奪用戶，短期來說難對建網時間較久的搜房、三六五網造成較大影響，但會影響市場情緒。 加盟擴張新城、移動端和金融服務為14年亮點：(1)14年年初公司就開始積極采取加盟方式拓展新城，全年目標20-30個，走出區域房產網站，著手布局全國。截止6月底，已完成一半目標，擴張11個新城，總城市數量已經達到22個，雖大部分城市都在江蘇周邊，但也有異地較為中心的城市，如天津、長春、成都等，目前均采取收加盟費方式，后續年份加盟費會有所調整，預計發展較好的城市不排除有收購的可能；(2)移動端和金融服務也是14年重點，年初就開始在南京、西安等城市移動端投放廣告，預計對收入有小幅貢獻，金融服務平臺在自有城市已全部上線，新加盟城市如天津也已開通，期待其它產品上線。 投資建議 基于Q2電商收入下滑明顯，我們下調全年收入增速至20%，考慮到股權激勵沒有通過，將不會產生費用，此外今年未采取自建方式擴張新城，銷售+管理費用率較去年應有所下滑，重新調整盈利預測，預計14-16年EPS分別為3.02、4.03、5.28元，當前股價對應14-16年PE分別為32、24、18倍，互聯網板塊估值最低，但因公司停牌三月系配合調查，期間房產電商行業負面信息較多，搜房也出現暴跌，市場情緒較為負面，可能導致股價調整，因公司估值不高，整體房產電商行業仍有較大發展空間，我們暫維持公司“買入”評級，但建議短期規避市場負面情緒，待合適時機再行介入。 騰邦國際：收購領先機票在線交易平臺，商旅流量驅動金融成長 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：許娟娟，陳均峰日期：2014-08-01 事件：公司公告以1200萬元收購成都八千翼網絡科技有限公司60%股權l八千翼是行業內排名前列的在線旅游交易平臺，以機票產品為主，年交易金額超過90億元，客戶數量超過6萬家；八千翼2013年營業收入1142萬元，凈利潤201萬元；2014年上半年營收865萬元，凈利潤183萬元。 評論： 公司低價收購業內領先機票在線交易平臺成都八千翼，將直接提升公司機票市場份額至10%左右，樹立行業龍頭地位；交易平臺和公司全國布局的B2B和TMC業務將形成有效協同，產品豐富度進一步提升；交易平臺的6萬客戶存量及其90億交易規模將成為騰邦金融(騰付通和融易行)的潛在客戶和業務基礎，巨大流量推動金融衍生業務快速發展。我們認為，收購八千翼有助于公司進一步完善商旅行業生態體系，與機票B2B、TMC和金融業務協同，“商旅+金融”持續雙輪驅動、加速融合，公司將成長為綜合性商旅服務龍頭。考慮到整合進度需要一定時間，維持盈利預測，預計2014/15年EPS為0.52/0.68元，目標價23.6元，增持。 提升市場份額，完善商旅生態圈：我們測算公司收購八千翼之后，在機票細分市場的份額有望從2013年的3.5%提升至10%左右，顯著提升公司的市場地位和產品豐富度，與公司正在進行的B2B業務全國布局形成協同效應，驅動商旅業務快速發展；八千翼是平臺型的商業模式，與目前公司的B2B、TMC等業務模式有明顯差異，流量聚集效應將助力完善公司持續建設的商旅服務生態體系。 促進金融衍生業務加速發展增厚業績：單獨看八千翼的利潤體量較小，2013年僅200萬的規模，主要原因是其互聯網的商業模式并處于客戶開拓的初期，但其龐大的交易額和客戶是騰邦金融業務的基礎，公司預計將帶動騰付通50億的交易流水、融易行的潛在客戶快速擴大；平臺的流量優勢將驅動小額貸和第三方支付加速發展。 收購價格低，有望獲得高回報：公司的收購價格對應2013年PE約10x，對應14年的PE約5-6x.Bianews日前報道去哪兒可能收購的517NA商旅平臺模式與八千翼類似，流水大概為八千翼三倍左右，但收購價格高達數億元。相比而言，低價格收購將帶來較高回報。 新寶股份：西式小家電出口龍頭，市場向內再進發 類別：公司研究機構：西南證券股份有限公司研究員：潘紅敏日期：2014-02-07 發行要點：公司本次公開發行股數為7600萬股，全部為新股。發行價格為10.50元/股，募集資金總額為79800萬元，發行費用總額為62843042.78元，發行募集資金凈額為735156957.22元。上市當日以漲幅45.24%報收。 西式小家電出口龍頭。目前，小家電出口企業主要有新寶電器、美的、閩燦坤、松下、萊克、德豪潤達等。海關統計數據顯示2007~2012年新寶股份連續6年為中國最大的電熱水壺、電熱咖啡機、攪拌機、多士爐四類產品的出口商，其他小家電產品如面包機、電熨斗、電烤箱、果汁機等出口量也位居前列。 公司有一定的技術質量優勢及覆蓋國內外的營銷網絡。截至2013年11月30日，發行人擁有1,325項專利。公司各項技術研發成果應用于新產品的研制和投產，實現產品向高檔次、高附加值方向轉變，有力地提高了公司產品的市場競爭力。公司還參與多項國家標準和行業標準的制定。目前，公司已與超過1000家客戶建立了業務關系，擁有覆蓋全球的小家電銷售渠道。主要客戶包括JARDEN、APPliCA、HAMILTONBEACH、WALMART和CARREFOUR等國際知名企業。 募資項目提升公司盈利能力。此次募集資金投資項目均為公司現有優勢產品或重點發展產品。重點發展公司已具有優勢的咖啡機和電動類廚房電器，包括蒸汽壓力型咖啡機、內銷小家電(豆漿機、電壓力鍋、電磁爐、電熱水壺)、壓鑄類小家電(烤板、電燙斗)和家用電動類廚房電器(攪拌機、打蛋機和食物處理器等)；同時，在安徽滁州建立小家電生產基地，利用當地較低的人力成本降低生產成本。 盈利預測與投資建議。我們預計2013~2015年EPS分別為0.43(攤薄后)元、0.52元和0.58元。暫不評級。 風險提示：出口匯率波動、出口退稅政策變化、人力成本上升等風險。 步步高：營收增速放緩，區域擴張繼續 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：廖欣宇日期：2014-08-06 營收和利潤增長放緩，但仍好于行業 2014年上半年公司實現營收64億元，同比增長11%，其中2季度同比增長5.5%，增速環比下滑，主要受宏觀經濟不景氣影響。上半年公司歸母凈利潤2.8億元，同比增長13%，2季度歸母凈利潤0.85億元，同比上升9.0%，表現好于收入。同時公司的營收和利潤表現好于行業，根據國統局的數據，上半年全國50家重點大型零售企業零售額同比下降0.8%。 預計收購南城百貨將加速門店擴張步伐 上半年公司新增4家門店(1家百貨3家超市，門店總數分別達28家和156家)，和去年同期的開店速度一致，主要進入的區域是川渝地區。公司發行股票和現金收購廣西南城百貨的事項正在證監會審核，我們認為收購若通過將加速公司的區域擴張速度(南城百貨現有百貨16家和超市38家). 下調百貨同店增速和公司盈利預測 鑒于百貨同店增長受到三公消費下滑和電商沖擊影響較大，今年上半年已有體現并可能延續，我們下調公司今年及未來幾年百貨業務的同店增速；超市受影響較小，略上調其同店增速至10%。同時隨著公司門店擴張和管理上的融合，規模效益逐步發揮，我們上調公司超市的毛利率。我們根據收入增速下調銷售費用增速，并預計未來銷售費用率穩中有降。 估值：下調目標價至16元，維持“買入”評級。 我們下調步步高2014-2016年EPS預測至0.82/0.99/1.19元(原預測0.87/1.07/1.30元)，基于瑞銀VCAM貼現模型(WACC假設為12.0%)，推導出新目標價16.0元(原目標價17.5元)，維持“買入”投資評級。 恒生電子：HOMS和銀行云獨立運營、打開新想象空間 類別：公司研究機構：廣發證券股份有限公司研究員：劉雪峰，康健日期：2014-07-18 事件：恒生電子擬與核心骨干員工共同投資設立云秦投資、云漢投資、云唐投資、云宋投資、云明投資和云銀投資等六個投資公司，分別與公司共同投資主營HOMS業務的恒生網絡以及主營銀行類金融機構2.0云平臺業務的恒生云融。 點評： 激勵機制進一步完善，綁定員工核心利益。 公司董事會通過了修訂版《恒生電子核心員工入股“創新業務子公司”投資與管理辦法》，主要擴大了創新業務的定義和激勵對象的范圍及人數限制。該規定出臺后，公司注入創新業務的恒生網絡和恒生云融將直接由員工持股。參與創新業務的員工將與公司分享收益、共擔風險，成功實現公司2.0業務發展成果與員工個人利益的綁定，解決了此前股權結構存在的員工激勵體制問題。 銀行2.0云平臺與阿里金融云或有協同，打開想象空間。 此次設立的銀行類金融IT云平臺是公司云業務的又一大新方向。基于公司此前在銀行業務上的技術積累，我們預計云平臺將首先面向銀行客戶的資管和理財業務。在混業經營趨勢的加劇下，中小城商行將誕生大量泛資管類業務的IT需求。加之恒生背靠馬云和阿里集團，而阿里金融云和恒生的資管云分別是國內行業領先的云基礎架構和云應用開發商，出于業務上和客戶結構上的協同性，我們不排除未來兩個公司會有更深層次合作的可能性，一旦合作，將有望為公司打開全新的想象空間。 創新業務貼合市場需求，維持“買入”評級。 我們看好恒生電子作為技術領先的行業龍頭在金融IT業務創新浪潮中的發展潛力，亦認可公司目前創新業務的發展方向。考慮到公司2014~2016年整體業績受互聯網業務短期盈利能力所影響，預計EPS分別為0.55元、0.68元、0.89元。 風險提示。 互聯網業務短期虧損可能會影響公司整體盈利；短期估值有壓力；由于相關員工的利益權重和權屬不同，母公司和子公司在資源分配和投入上存在不平衡乃至沖突的可能，最終或許觸及母公司股東利益。