9月1日：搞活股市對推進轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要

股市存“五大爭議”難題亟待破解

8月31日：牛熊爭辯下的中國股市

中國需要“有質(zhì)量的牛市”

搞活股市對推進轉(zhuǎn)型升級至關(guān)重要

新華網(wǎng)北京9月1日電（記者趙曉輝、潘清）近來滬深股市股指持續(xù)上漲，市場情緒上揚。未來股市是“牛”是“熊”，其意義不止于市場的興衰沉浮本身，更關(guān)系到能否按十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》的要求，讓市場真正發(fā)揮出配置資源的決定性作用。

在現(xiàn)代經(jīng)濟體系中，資本市場特別是股市無疑處于核心地位，處于資源配置的前沿。一個被“邊緣化”、缺少活力的股市，根本不可能發(fā)揮出有效和高效配置資源的作用，只有打造出公平公正公開、信號反應準確靈敏、人氣旺盛信心充盈的股市，才能使其在資源配置的舞臺上擔當起主角。

搞活股市是振興實體經(jīng)濟的需要。長期以來，企業(yè)融資倚重銀行貸款，股權(quán)融資等直接融資比重一直偏低。搞活股市，發(fā)展多層次股權(quán)市場，把社會資本吸引到股市中來，一方面可以提高直接融資比重，另一方面可以降低融資成本，從而真正形成一個有助于實體經(jīng)濟發(fā)展的資本市場。尤其對于中小企業(yè)，搞活股市可起到緩解其融資難的效果，進而促進資源合理配置。

搞活股市是深化改革的需要。當前，改革已進入深水區(qū)，一些重點領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革正在突破，許多改革難題需要創(chuàng)新市場手段來加以破解，這當中股市的作用不可或缺。如正在推進的國資國企改革、軍工企業(yè)改革等，股票市場均大有可為。由于定價相對透明公開，股票市場可在國有企業(yè)混合所有制改革中發(fā)揮重要作用，從而降低國有資產(chǎn)流失的可能性；在即將進行的央企薪酬制度改革中，股票市場可以提供股權(quán)激勵工具，讓企業(yè)負責人利益與股東利益更加一致，增添國企活力。

搞活股市是結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。一個好的資本市場應該是一個靈敏高效的市場，對過剩飽和產(chǎn)業(yè)的拋棄、對緊缺和有前景產(chǎn)業(yè)的追逐，會通過資本的集散和股價漲跌及時作出反應，而不是一種投機和市場游戲。同時，股市的并購重組在未來推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級方面的作用還要進一步凸顯，以此推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)科學深度調(diào)整。

搞活股市是推進創(chuàng)新型經(jīng)濟發(fā)展的需要。代表經(jīng)濟發(fā)展方向的新興產(chǎn)業(yè)不確定性大、風險高，需要發(fā)揮市場分散決策、不斷試錯的優(yōu)勢，而股票市場正是市場化配置資源的最佳場所，它將引導各方根據(jù)市場需求和經(jīng)濟規(guī)律，推動資源更多流向創(chuàng)新型經(jīng)濟。事實上，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及“新三板”已經(jīng)刺激了一大批中小企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的高速發(fā)展。

在我國經(jīng)濟新征程中，資本市場需要扮演更加重要的角色。然而，價格機制失靈、投融資不平衡、長期資金入市難、投資回報率低……這些短板無不制約著股市功能的正常發(fā)揮。當前，股市需要進一步銳意改革、強身健體，使自身充滿活力，真正成為經(jīng)濟邁向新階段的強大助推器。

股市存“五大爭議”難題亟待破解

新華網(wǎng)北京9月1日電股市存“五大爭議”難題亟待破解

編者按：繼昨天播發(fā)“特別關(guān)注·聚焦股市”《牛熊爭辯下的中國股市》等文章后，我社今明兩天繼續(xù)推出“聚焦股市”欄目，今天計劃播發(fā)《股市存“五大爭議”難題亟待破解》等文章。

在人們對牛市的憧憬中，一個令人擔憂的問題是：假如牛市真的到來，現(xiàn)在的股市能夠承載嗎？一個有質(zhì)量牛市的形成，不僅需要經(jīng)濟基本面的支撐，更需要市場自身的健康。

新華社記者在調(diào)研中感到，作為直接融資的重要渠道，我國股市亟待加快發(fā)展步伐，為經(jīng)濟發(fā)展提供強勁動力。但透過重重迷霧，人們不難發(fā)現(xiàn)，當前股市存在“五大爭議”，實質(zhì)上也是五大影響股市健康運行和發(fā)展的難題，需要認真及時加以破解。

難題之一：舉步維艱的新股發(fā)行

在證券市場的制度體系建設(shè)中，新股發(fā)行制度一直是管理層著墨最多、各方爭議也最多的環(huán)節(jié)。

去年年末展開的新一輪股票發(fā)行體制改革，旨在建立市場化的發(fā)行體制和市場化的新股定價機制。從市場約束強化大股東的誠信義務，到改革配售方式降低新股擴容對二級市場的壓力，從發(fā)審會前抽查中介、發(fā)行監(jiān)管與稽查執(zhí)法聯(lián)動，到“史上最嚴限炒令”遏制瘋狂炒新……一系列配套措施，意在為改革“保駕”。

然而，IPO重啟后的種種怪相，顯示管理層的改革初衷與實際效果有所背離。特別是引發(fā)軒然大波的“奧賽康叫停事件”，將“高市盈率、高價、高套現(xiàn)”的IPO“新三高”暴露在公眾面前。

此后，管理層開始以“打補丁”的方式對新股發(fā)行制度進行糾偏。設(shè)置行業(yè)二級市場平均市盈率的“高壓線”，對老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量進行限制，建立常態(tài)化的抽查機制，調(diào)整新股上市首日交易機制……面對此起彼伏的質(zhì)疑聲，管理層甚至破天荒地明確表示“年內(nèi)發(fā)行100家”，以安撫對于擴容懷有恐懼的投資者。

“補丁落補丁”式的制度修正，不僅沒能緩解市場的憂慮，事實上反而對“炒新”形成了助推。IPO二次重啟以來上市的20多只新股，無一例外地遭遇首日“秒停”，且絕大多數(shù)都以次新股身份連續(xù)無量漲停。

有業(yè)內(nèi)人士感嘆，過去上市公司高價發(fā)行，超募資金至少流向了實體經(jīng)濟。現(xiàn)在，低市盈率發(fā)行后股價瘋狂飆升，“養(yǎng)肥”的是打新者和炒新者。也有業(yè)內(nèi)專家擔憂，“新股不敗”神話若繼續(xù)，未來或進一步加劇IPO中的“賭徒心態(tài)”。

經(jīng)過幾輪改革之后，新股發(fā)行仍然問題不斷，改革舉步維艱。

難題之二：進退兩難的注冊制

與新股發(fā)行密切相關(guān)的注冊制改革，正成為擺在監(jiān)管層面前的又一大難題。

近年來，市場一直呼吁，通過注冊制改變新股發(fā)行審批制，“把權(quán)利還給市場”。黨的十八屆三中全會明確提出，推進股票發(fā)行注冊制改革。今年年初，證監(jiān)會將注冊制改革作為重點突破方向，正式列入2014年工作重點。

然而，記者了解到，目前各方對注冊制應該是什么樣、注冊制實行是否成熟等等，依然存在較大爭議。

“注冊制要求減少行政審批，不管節(jié)奏和價格，而當前的新股發(fā)行現(xiàn)狀與此相悖，無法實現(xiàn)向注冊制的過渡。”經(jīng)濟學家華生說。

針對什么是注冊制，有人認為，注冊制就等同于工商企業(yè)注冊登記制度，一旦到監(jiān)管部門注冊就可以發(fā)行股票。

也有觀點認為，我國有新股發(fā)行需求的企業(yè)數(shù)量巨大，涉及巨額融資量，如果僅是注冊登記就發(fā)行，容易引發(fā)市場波動。在美國等發(fā)達國家的成熟市場，企業(yè)上市注冊需要經(jīng)歷多項財務指標審核，并非注冊即發(fā)行。

“注冊制真正的含義是把原來的行政審批制度改革成以信息披露為主的、通過市場力量發(fā)揮作用的機制。”上海證券交易所理事長桂敏杰說。

在轉(zhuǎn)變政府職能、簡政放權(quán)的大趨勢下，新股發(fā)行注冊制改革乃大勢所趨。不過，適合我國資本市場的注冊制究竟是怎樣的？注冊制改革又該如何推進？這些問題仍然缺少明確答案，需要在實踐中探索。

難點之三：“欲說還羞”的強制分紅

盡管分紅比例低、投資者回報率低，一直是A股備受詬病的頑疾，但對于是否強制分紅，市場一直存在較大爭議。

一方認為，中國“半強制性分紅”政策效果不明顯，在上市公司分紅不自覺、股東結(jié)構(gòu)不完善、中小投資者不能得到較好保護的情況下，建立強制分紅制度既是對上市公司行為的規(guī)范，也是對長期投資理念的培育。

另一方則認為，不同的企業(yè)處于不同的發(fā)展階段，盈利能力和投資機會有差異，導致造成分紅的機會成本不盡相同，是否分紅應由公司自主決定，分紅宜鼓勵不宜強制。

據(jù)統(tǒng)計，2001至2011年，我國上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例為25．3％，而境外成熟市場通常在40％左右。2006年以來，上市公司平均年化股息率只有1％左右。由于缺乏長期穩(wěn)定回報，投資者往往選擇投機來博得收益。

針對分紅問題，證監(jiān)會在2012年前后曾以“窗口指導”的形式推行強制分紅。不過，此舉很快在市場上引發(fā)質(zhì)疑。之后，監(jiān)管層絕少再提。

“解決上市公司分紅問題是個復雜的系統(tǒng)工程，從國外經(jīng)驗看，稅收、競爭以及經(jīng)濟環(huán)境都起到了重要作用。”上海證券交易所資本市場研究所所長助理曾剛說。

他建議，證券監(jiān)管部門應通過規(guī)范資本市場稅收、培育價值投資理念等基礎(chǔ)制度入手，減少對股利政策的直接干預，切實提升投資者的回報水平，讓股民分享到更多經(jīng)濟增長和改革成果。

難題之四：遲遲不來的“養(yǎng)老金入市”

一邊是巨額養(yǎng)老金、公積金亟須保值增值，一邊是股市呼喚長期資金以改善投資者結(jié)構(gòu)，可這樣“各取所需”“兩情相悅”的事情遲遲未能實現(xiàn)。

人力資源和社會保障部的統(tǒng)計顯示，截至2013年末，我國基本養(yǎng)老保險基金累計結(jié)存3．1萬億元，企業(yè)年金累計結(jié)存6035億元。這些資金主要以銀行存款為主，缺少投資渠道。

私募基金重陽投資總裁王慶說，在成熟資本市場，養(yǎng)老金等長期資金入市是市場的常態(tài)，也是市場資金重要的“源泉”。然而，為何養(yǎng)老金等長期資金在我國不能大舉入市呢？

“資金是逐利的。沒有效益，它肯定不進來。比如保險資金，現(xiàn)在政策允許它按一定比例進股市，它們?yōu)槭裁床环e極？”王慶認為，中國股市缺乏持續(xù)的回報，這是長期資金不敢入市的主要原因。

當前，投資中國股市的回報方式，主要仍是二級市場股價上漲帶來的價差。然而，僅僅靠價差博得收益對這些長期資金而言，與普通散戶并無二致，像養(yǎng)老金這樣肩負著重要社會保障責任的資金池，難言對股市的興趣。

“沒有持續(xù)的回報機制，就沒有價值投資的理念。加上各種考核壓力，在中國股市中，機構(gòu)都成了大散戶。”公募基金匯添富基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理韓賢旺說。

難題之五：難以把握的投資者保護之度

“入市有風險，投資需謹慎”，這是每個股民耳熟能詳?shù)?ldquo;警句”。而中國股市最大的“市情”是：在市場投資者結(jié)構(gòu)中，80％以上都是個體散戶。

“保護中小投資者就是保護中國資本市場。”這是現(xiàn)任證監(jiān)會主席肖鋼在履職伊始就提出的觀點。保護中小投資者，上升到了前所未有的高度。

然而，保護中小投資者并非易事。作為央企退市第一單，長油股票的退市之旅一直伴隨著投資者保護的難題。一邊是嚴格按市場規(guī)定而作出的退市決定，一邊是數(shù)十萬投資者的抗議和損失。這樣的問題在A股市場并不少見。

“對中小投資者的保護要充分區(qū)分市場功能和政府職能的界限，市場自身就有風險，不能以為入市就能賺錢，對賠錢的風險，投資者自己要心里有數(shù)。”韓賢旺說。

他認為，政府要履行好市場監(jiān)管職責，維護市場正常秩序、嚴格監(jiān)管上市公司和機構(gòu)的市場行為、督促市場各方規(guī)范公開透明規(guī)范運行，這就是對中小投資者的最大保護。

但有業(yè)內(nèi)專家指出，對于中小投資者的保護是全方位的工作，當前在事后監(jiān)督、投資者糾紛等方面還有很多機制性、法規(guī)性的空白，包括相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)在功能、職責等方面都沒有到位，這使得投資者合理訴求無法得到及時處理，“導致市場怨氣很大”。（記者趙曉輝、劉詩平、陶俊潔、劉開雄、潘清、張元智）

牛熊爭辯下的中國股市

新華網(wǎng)北京8月31日電在連續(xù)上漲并創(chuàng)下滬指2248．94點的年內(nèi)新高之后，中國股市走到了一個重要關(guān)口：是繼續(xù)上行演繹為牛市，還是股指回落延續(xù)之前的“熊”態(tài)，成為近期市場關(guān)注的焦點。

而更加讓人感興趣的是，在經(jīng)濟邁向新常態(tài)的過程中，中國股市究竟發(fā)生著怎樣的變化？能否隨著經(jīng)濟質(zhì)量的提升而邁上新臺階？透過股市這個窗口，又如何窺得中國經(jīng)濟和改革的前景？

A股人氣重新積聚

29日15時，伴隨著8月最后一個交易日上證綜指和深證成指[-0.01%]分別收報2217．20點和7841．70點，2014年A股市場完成了三分之二時段的交易。

過去8個月中，A股走勢可謂“峰回路轉(zhuǎn)”。上半年，滬深股指低位震蕩雙雙告負。向來被視為“經(jīng)濟晴雨表”的股市大幅落后于GDP增速。

不過，這一切在下半年伊始驟然改變。得益于多重利好因素的拉動，滬深股指在7月下旬分別走出罕見“八連陽”，上證綜指于8月20日盤中攀上2248．94點的年內(nèi)高點。

按照收盤點位計算，今年前8個月滬深股指累計漲幅分別為4．78％和3．45％。其中，七、八月滬深兩市的漲幅分別達到8．24％和6．79％。

不期而至的反彈，令不少人萌發(fā)“牛市來了”的憧憬。

密切跟蹤股市動向的人們不會忘記，一年前的幾乎同一時間，一波“銷戶潮”讓人感嘆市場人氣降至“冰點”。這一狀況在進入2014年以后逐步獲得改觀。

在IPO重啟、擴容壓力增大的背景下，今年以來股票市場累計開戶數(shù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢。截至8月末市場各類賬戶累計超過2．26億戶，較上年底增長逾3％。

在本土投資者投資意愿回升的同時，越來越多的海外資本開始矚目A股。過去幾個月中，QFII和RQFII紛紛增倉藍籌股，海外資金持續(xù)流入香港市場，積極備戰(zhàn)開閘在即的“滬港通”。

瑞銀證券中國研究副主管陳李表示，預計明年年底境外投資者持股市值可達8500億元至9000億元水平，占A股全部自由流通市值的比例接近10％。

結(jié)構(gòu)性變化催生“賺錢效應”

如果放眼全球股市，可以發(fā)現(xiàn)，A股市場與同期其他市場的表現(xiàn)相比，其實并不算“搶眼”。

從全球市場觀察，今年以來經(jīng)濟復蘇推動資本市場普遍上揚。作為成熟市場的代表性指數(shù)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克指數(shù)等美股三大指數(shù)8月27日攜手創(chuàng)出歷史新高。新興市場表現(xiàn)更加搶眼，截至8月28日收盤，印度孟買SENSEX指數(shù)年內(nèi)累計上漲近26％；阿根廷MERV指數(shù)同期漲幅更高達八成以上。

上述數(shù)據(jù)意味著即使經(jīng)歷強勁反彈，A股的整體表現(xiàn)仍然不敵一些新興市場，相對于歐美等成熟市場的估值優(yōu)勢也在逐步喪失。

但另一方面，與總體表現(xiàn)相比，A股市場悄然出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性變化似乎也引起了人們的關(guān)注。

來自上海證券交易所資本市場研究所的統(tǒng)計顯示，按照申萬一級行業(yè)劃分，今年以來綜合類、休閑服務、汽車、計算機、電子、有色金屬、通信、電氣設(shè)備、輕工制造、國防軍工分列行業(yè)漲幅榜前十位。

進入2014年以來，大數(shù)據(jù)、文化傳媒、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動支付、新能源、高鐵建設(shè)、3D打印、上海自貿(mào)區(qū)、國企改革、“滬港通”等概念股相繼成為市場熱點。

華鑫證券投資總監(jiān)仇彥英分析認為，上述熱點行業(yè)和概念，或涉及國家重點扶持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，或與重大改革舉措同步。從這個角度來說，以優(yōu)化資源配置為主要功能的股市，不僅反映著中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的進程，更對其產(chǎn)生顯著的“助推”作用。

中小板、創(chuàng)業(yè)板的強勢上漲，也佐證了這一判斷。“中小板和創(chuàng)業(yè)板的走勢，要好于上證指數(shù)[0.16%]。這是因為他們代表的是新興的經(jīng)濟體，說明我們經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的努力正在見效。”重陽投資管理有限公司總裁王慶說。

盡管這其中有中國股民喜愛“炒小”的投機因素，但是背后的基本面支撐更為重要。“股市‘晴雨表’反映的不是經(jīng)濟總量，而是中國經(jīng)濟的變化與質(zhì)量。”海通證券[-0.10%資金研報]副總裁、首席經(jīng)濟學家李迅雷說。

統(tǒng)計顯示，截至8月28日，A股市場年內(nèi)累計排名前十位的個股中，9只漲幅超過200％。今年以來股價“翻番”的個股也不在少數(shù)。

這意味著盡管A股還未顯現(xiàn)出明顯的“賺錢效應”，但若能精準把握優(yōu)質(zhì)投資標的、踏準市場節(jié)奏，精明的投資者依然能跑贏指數(shù)，獲取不菲的收益。

改革正能量撐起股市“上行線”

多位受訪人士認為，近期股市上漲是人們對十八大以來我國全面深化改革信心的反映，特別是中央關(guān)于經(jīng)濟領(lǐng)域一系列舉措和深入反腐的決心，傳遞出巨大的正能量。

“各項改革不斷向縱深推進，特別是強調(diào)發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，加上持續(xù)的高壓反腐態(tài)勢，增強了人們對于中國未來發(fā)展的信心。”李迅雷說。

取消下放行政審批事項、制定財稅體制改革總體方案、放寬金融市場準入、民營銀行開閘、央企改革試點啟動、公車改革……這些改革舉措讓人們看到一個更有活力、奮發(fā)向上的中國。

“新國九條”、滬港通、新三板擴容加速、私募基金規(guī)范管理、大力打擊欺詐上市和“老鼠倉”……這些利好政策讓人們敢于期待一個更加規(guī)范透明、公平公正的資本市場。

“這些改革政策，效應疊加，帶動股市發(fā)展。”李迅雷說。

宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好是A股走勢上漲的基本支撐。今年上半年，我國GDP同比增長7．4％，其中二季度增長7．5％；PMI連續(xù)5個月回升，并創(chuàng)下18個月新高；CPI保持穩(wěn)定，PPI增速連續(xù)4個月回升，創(chuàng)下27個月新高；進出口數(shù)據(jù)連續(xù)4個月回升；消費和固定資產(chǎn)保持穩(wěn)定；工業(yè)增加值和工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)穩(wěn)步增長……

上海證券交易所資本市場研究所所長助理曾剛認為，系列數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟出現(xiàn)平穩(wěn)增長的良好勢頭，奠定了股市上漲的基礎(chǔ)。

市場較為充裕的流動性，為A股上漲提供了動力。“在定向降準、保險業(yè)新‘國十條’等相關(guān)舉措帶動下，今年以來市場面資金總體寬松。”曾剛說。

隨著余額寶等理財產(chǎn)品收益率走低，各類無風險利率下降，進一步為資本市場提供了流動性。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年7月末，交易保證金余額達8168億元，創(chuàng)2012年4月以來最高水平。

“近期股指持續(xù)上漲的一個重要原因，就是銀行體系的信貸供給在上升。”安信證券首席經(jīng)濟學家高善文說。

他甚至認為，信貸供給將有助于股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場的恢復，經(jīng)過一段時間發(fā)酵，也會反哺實體經(jīng)濟。

境外機構(gòu)“空”轉(zhuǎn)“多”折射樂觀預期

境外資金正在用流入港股和A股的方式表達對中國經(jīng)濟的信心。中金公司的研究報告顯示，伴隨市場對政策進一步放松和改革不斷深化的預期，截至8月20日的一周中，約22億美元資金流入香港／內(nèi)地股市，為連續(xù)第十一周資金流入，創(chuàng)2008年以來單周資金流入新高。

這其中，固然有滬港通帶動的因素，但更多反映了境外資金對中國整體發(fā)展的看好。

半年以前，國際投行集體唱空中國經(jīng)濟，包括高盛、瑞銀、美銀美林在內(nèi)的多個國際投行紛紛下調(diào)對2014年的中國經(jīng)濟增速預期。

現(xiàn)在，從全球來看，與上月相比，全球資金進一步增加了對亞洲市場的配置比重，同時降低了對發(fā)達歐洲市場的配置比重。

摩根士丹利8月12日至18日對中國股市投資者（其中大部分是投資組合經(jīng)理）進行了調(diào)查。結(jié)果顯示，投資者對中國股市的樂觀情緒繼續(xù)升溫。

高盛在8月25日發(fā)表的報告中指出，投資者樂觀情緒、流動性環(huán)境維持寬松、外部資金流入，以及滬港通和國企改革等政策利好，依然支持中國股市上漲，中國經(jīng)濟增長將會在三季度環(huán)比改善。

海外投行觀點的轉(zhuǎn)變和真金白銀的市場操作，折射出全球投資者對中國經(jīng)濟向好的樂觀預期。

牛市是否已經(jīng)到來？

面對近期股指的持續(xù)上揚，投資者最關(guān)心的是未來股市的方向。盡管關(guān)于牛市的討論不絕塵囂，但更多市場人士認為判定A股“牛市已經(jīng)到來”為時尚早。他們在對A股近期走勢保持樂觀的同時，認為從中長期來看，股市真正進入牛市還需要做大量的系統(tǒng)性工作。

近期股市的上漲，得益于信心的提振和流動性改善。但從中長期看，股市真正進入牛市，還有賴于實體經(jīng)濟的顯著改善和十八屆三中全會各項改革政策的具體落實。

“現(xiàn)代火箭發(fā)射人造衛(wèi)星基本上是三級推進，一級一級形成接力。過去幾年，中國經(jīng)濟存在的很多問題，就像強大的地心引力，禁錮了A股的上漲，指數(shù)要擺脫束縛，從現(xiàn)在的位置向上爬升，出現(xiàn)像樣的牛市，也需要來一次‘三級推進’。”高善文說。

他認為，目前也許已經(jīng)處于第一級火箭助推的過程中。它的主要表現(xiàn)是銀行主動信貸創(chuàng)造帶來的信貸市場放量和利率下降。但單獨依靠第一級火箭，是不太可能將股市推入牛市軌道的。可能用不了太長的時間，第一級火箭的燃料就會耗竭。第二級火箭成功點火的標志，是經(jīng)濟或經(jīng)濟預期的明顯改善。

“第二級火箭應該還沒有點燃，成功點燃的可能性偏大一些，但這還需要等待數(shù)據(jù)的驗證。”

“第二級火箭的推動力仍然是有限的，市場出現(xiàn)一定量級的牛市，還需要第三級火箭的推動。第三級火箭成功點火的標志，是私人部門投資的恢復，和十八屆三中全會承諾的重點領(lǐng)域改革落到實處。”高善文說。

在各種樂觀預期和牛市期待中，也存在著悲觀聲音。尤其是最近，在股指持續(xù)上行一段時間之后，一些機構(gòu)的判斷開始變得謹慎。中信證券[-0.46%資金研報]甚至發(fā)布報告稱：經(jīng)濟復蘇趨弱，市場反彈結(jié)束。看空的一個重要依據(jù)是：8月21日，匯豐公布中國8月制造業(yè)PMI初值50．3，創(chuàng)近三個月最低，這也是該指數(shù)結(jié)束了4個月來的反彈出現(xiàn)拐點向下。中信證券由此認為：“市場預期的方向已發(fā)生改變。”

股市走勢仍存變數(shù)。改革措施能否落實到位、房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)、經(jīng)濟能否順利轉(zhuǎn)型升級、美聯(lián)儲貨幣政策動向．．．．．．這些因素都讓股市的未來充滿不確定性。

不過，受訪人士的一個共識是：中國經(jīng)濟社會發(fā)展將步入新階段的預期，勢必給股市帶來極為珍貴的信心和有力的支撐。

人們真切地感受到，在中共中央總書記習近平的帶領(lǐng)下，負載著宏大藍圖的改革車輪正堅定前行，改革的范圍和深度將是空前的，這些都將在股市中有所表現(xiàn)。

“新常態(tài)”下股市將怎樣？

對于經(jīng)濟的發(fā)展，一種“新常態(tài)”的提法最近開始出現(xiàn)。實際上，與牛市判斷相比，人們更應關(guān)心的是：經(jīng)濟新常態(tài)下股市將呈現(xiàn)怎樣的新常態(tài)？

隨著我國宏觀經(jīng)濟步入更加注重發(fā)展質(zhì)量的“新常態(tài)”，未來我國股市運行具備了逐漸步入“新常態(tài)”的客觀條件。

－－改革將繼續(xù)成為股市運行的主動力。

由改革帶來的結(jié)構(gòu)性行情特征將較為顯著。國企改革將激活國資藍籌股，創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略將使創(chuàng)業(yè)板保持較快增長；但對一些過剩行業(yè)的調(diào)整，如鋼鐵、有色、煤炭等，也可能會拖累市場走勢。業(yè)內(nèi)預計，結(jié)構(gòu)性行情可能會是股市“新常態(tài)”的特征之一。

－－簡政放權(quán)將帶來上市公司盈利能力的提升。

近年來，上市公司盈利能力低、業(yè)績增長大多靠規(guī)模擴張的問題，一向為人們所詬病。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和發(fā)展提質(zhì)增效的大背景下，提升以上市公司為代表的企業(yè)盈利能力，是中國資本市場的希望所在。美國自2008年金融危機以來，經(jīng)濟增速徘徊在2％左右，但道瓊斯指數(shù)卻連創(chuàng)新高，這與美國上市公司盈利能力強有著密切關(guān)系。

“轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，釋放改革紅利，最直觀的體現(xiàn)就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革，減少政府對經(jīng)濟的直接干預，創(chuàng)造公平市場環(huán)境，從而提升上市公司整體盈利能力，是檢驗我國改革實際成效的‘試金石’，也是可以拭目以待的。”深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍說。

－－股市暴漲暴跌的幾率將逐漸降低。

中國金融期貨交易所的一組數(shù)據(jù)表明，與股指期貨上市前相比，滬深300指數(shù)近四年波動率下降了40％，漲跌超過2％的天數(shù)分別下降了59％和60％，股市波動極值范圍大幅縮小，系統(tǒng)風險明顯下降，單邊市特征顯著改善。中金所董事長張慎峰說，未來，隨著金融期貨產(chǎn)品的不斷完善，A股市場暴漲暴跌的概率將會進一步降低。

－－開放將為股市打開更大的機遇之門。

從早期的QFII試點，到后來的RQFII試點，再到即將開啟的滬港通，A股市場對外開放的步伐正在不斷加大。

“開放的意義不僅僅在于引進資金，更多是促使A股市場在全球資本市場的風浪中走向成熟，在制度上、在市場機制上、在投資理念上，都有望在未來逐步得到呈現(xiàn)。”上交所總經(jīng)理黃紅元說。（記者劉詩平、趙曉輝、陶俊潔、潘清、張元智、劉開雄）

中國需要“有質(zhì)量的牛市”

新華網(wǎng)北京8月31日電（記者趙曉輝、劉開雄）過去的8個月里，中國股市迎來一輪上漲態(tài)勢。在經(jīng)歷長達7年的漫長熊市之后，投資者對股市的熱情正在緩慢復蘇，人們希望這是一個牛市的開始。

盡管對于牛市是否即將開啟仍存爭議，但一個不爭的事實是：市場的信心正在積聚，持續(xù)上漲的行情讓各方對于牛市的企盼趨于強烈。

在中國改革縱深推進、中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長之際，人們有理由期待股市轉(zhuǎn)牛。但無論是中國股市的投資者，還是轉(zhuǎn)型升級中的中國經(jīng)濟，相較于指數(shù)持續(xù)上漲的大牛市而言，更需要的是具有堅實基礎(chǔ)的“有質(zhì)量的牛市”。

股市是一國經(jīng)濟的晴雨表，從某種程度上說甚至是一個國家前景的先行指數(shù)。這輪股市的上漲，折射出了人們對當前深化經(jīng)濟體制改革的信心和預期，一些改革初見成效，也在客觀上助推了人們的熱情。

梢韻爰，如果有牛市的出現(xiàn)，那么對市場、經(jīng)濟和社會發(fā)展都會起到一定的積極作用。但和中國經(jīng)濟需要“有質(zhì)量的增長”一樣，處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級中的中國更需要股市有質(zhì)量的上漲。這既是推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的客觀需要，也將是當下中國經(jīng)濟發(fā)展的客觀呈現(xiàn)。

什么是“有質(zhì)量的牛市”，不外乎有三點：其一，市場上漲有堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)；其二，股市的上漲具備較長時間的可持續(xù)性；第三，股市的投資氛圍活躍，但不狂熱。

回顧上一輪牛市，2005年股權(quán)分置改革之后，中國股市迎來了難得的牛市行情。然而，從2006年下半年開始，一種狂熱的情緒在股民間蔓延，直到2007年11月，一場跳水式的“崩盤”再所難免地發(fā)生了。這一切說明：如果沒有堅實的制度基礎(chǔ)和基本面支撐，僅靠投資者狂熱吹出的泡泡終歸要破滅。

時至今日，如果預期中的牛市仍然僅呈現(xiàn)資金推動型的特征，僅靠題材炒作、擊鼓傳花、透支未來支撐，那么，這樣的牛市是缺乏質(zhì)量的。這樣的牛市雖然能夠給企業(yè)帶來更多融資便利，能夠給部分投資者帶來投資收益，但是最終對實體經(jīng)濟的長遠發(fā)展、對投資者整體以及對整個市場的健康發(fā)展是無益的。

從當前形勢看，隨著宏觀經(jīng)濟求實際、求質(zhì)量的“新常態(tài)”逐步成型，隨著改革紅利實實在在的釋放，給“有質(zhì)量的牛市”的出現(xiàn)提供了保障。可喜的是，今年以來的股市行情已經(jīng)顯示出一定的“質(zhì)量”特征，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的變化更加匹配，與改革政策的助推關(guān)系更加密切。

撥開當前牛熊之辯的云霧，需要清醒的是，盡管我們有了比較好的現(xiàn)實基礎(chǔ)，但要實現(xiàn)“有質(zhì)量的牛市”，還需要一系列的配套措施和舉動。

如果上市公司能夠持續(xù)穩(wěn)定回報投資者，如果養(yǎng)老金、保險資金、公積金等長期資金能持續(xù)穩(wěn)定有節(jié)奏地入市，如果大股東、經(jīng)營者和投資者有更加一致的利益基礎(chǔ)，如果市場功能能進一步完善、市場工具更加豐富、市場活力進一步煥發(fā)，如果投資者保護工作進一步落實到位……

在這些“如果”中，可以看到，股票市場自身離“有質(zhì)量的牛市”尚有差距。必須通過不懈努力，把這些“如果”變?yōu)楝F(xiàn)實，讓股市的運行步伐更為堅實，讓股市成為中國經(jīng)濟乃至整個改革的真實呈現(xiàn)和強大助力。